互聯網證券的現狀與商業模式分析

余嘉琦 北京正和島信息科技有限公司

易盛楠 中信農業科技股份有限公司

一、引言

在互聯網時代，無論是政策導向還是創業方向，全產業鏈擁抱時代變化，積極布局各類傳統領域。2019年3月，中國A股投資者數量已經突破1.5億，活躍投資者人數集中在3000萬-4000萬之間。互聯網證券在商業模式上，目前還集中在經紀業務、智能投顧、投資者教育這三類主流商業模式中，本文旨在探討有無創新性的商業模式產生，以及在實業中發揮價值。

二、互聯網證券的發展歷程

互聯網證券服務，與互聯網應用在我國的發展歷程呈正向相關關系。眾所周知，1990年新中國第一個證券交易所上海交易所掛牌成立，次年深圳交易所掛牌，在證券交易的初期10年階段（1990-2000），我國是以證券公司交易大廳，買賣股票紙質憑證的實體交易階段。

90年代末期，中國互聯網走入門戶時代，彼時帶寬服務和資費都相對較貴，互聯網服務也簡單，主要體現在由人工編輯內容，上傳至媒體門戶網站，供網站讀者通過PC電腦瀏覽最新資訊文章。因此門戶時代的互聯網證券，僅體現為pc門戶網站的財經資訊頻道和股票資訊頻道。

2000年3月，中國證監會制定并發布了《網上證券委托暫行管理辦法》，開啟了證券服務向C端用戶開放互聯網經紀業務的新時代。從此時開始，PC證券交易軟件開始興起。熟知的證券交易軟件如大智慧、同花順，都是在開啟這個時代之后才產生的。程序化的交易軟件會讓服務更佳快捷，而不用在交易大廳排隊等待叫號，迅速提高了交易效率，進而將經紀業務商業模式的傭金收入提高，因此券商公司也相應自主研發自己的PC交易軟件。除了經紀業務，證券信息媒體也走向了專業門戶網站的時代，三大綜合門戶網站已經不能完全滿足專業化資訊的需求，東方財富為代表的專業證券門戶應需而生。

自從蘋果公司在2007年發布第一代iphone后，正式進入手機智能操作系統+開放開發者應用的移動互聯網時代。由于有過去7年的PC證券交易客戶端軟件成功經驗，很自然的跟隨時代，第三方證券軟件公司和自營證券公司，研發并發布了多款面向C端的證券APP。但是，無論是PC交易軟件時代，還是移動互聯網時代初期，互聯網證券類產品，都是在承襲原本的證券商業模式。互聯網在證券業起到的作用，僅僅是媒體平臺，對券商而言互聯網是擴充客戶和交易量的媒介；對第三方證券服務公司來說，是資訊、開戶、交易和承接各類證券投資基金廣告的媒體平臺。在商業模式本質上，券商自研交易類軟件，僅是將傳統交易大廳做成了低成本交易的互聯網化，而第三方證券服務公司在商業模式的本質上與《上海證券報》《中國證券報》的紙媒沒有本質區別。

2012-2019年，這個階段大數據、物聯網、人工智能、區塊鏈技術開始井噴式發展。此階段網民增長快速，從6億網民增長到8億網民，中國互聯網滲透率高達57%，網民活躍的設備從PC電腦，轉化到智能手機，而智能手環、智能家居、智能汽車等設備都實現互聯網連接。海量數據帶來更精準的用戶畫像，使得數據驅動智能的趨勢形成，互聯網證券業務，也從傳統經紀業務線上化，向著大數據、人工智能和區塊鏈技術發展，探索著適合自身業務的商業模式。如智能投顧業務、量化策略等。

三、互聯網證券的實際應用分析

基于過往近30年的互聯網時代特色和互聯網證券發展的軌跡，無疑在工程能力的不斷提升下，互聯網證券隨之進階。人類區別于其他生物的重要特征，是在于創造能力。創造能力又可以細分為理論創造、工程創造和需求創造，創造的意義在于能夠為人類提供更優質的生活和服務，這一本質與商業本質不謀而合。

由于資本主義的誕生，商業和科學的結合更加緊密，科學研究導致工業革命，而工業革命顛覆原本的商業模式。證券業本質上是為了服務于商業融資，即為上市公司提供融資渠道，并將部分股份拆分，在證券交易所發行，由中小投資者購買并擁有上市公司的部分所有權。對上市公司來說，其獲得了溢價融資，資金可用來繼續擴大公司產品或服務的市場占有率，或投入科研，或兼并對手，以此把企業越做越大；對投資者來說，能夠獲得公開的上市公司公告，增強對投資預期的把握。

而互聯網行業，是基于計算機發明而來，由最原始的局域網，發展到全球網絡，連接每一臺終端設備，而每一臺終端設備的操作人，最終連接商業。當代經濟全球化背景下，若無商業價值，則無資源投入。互聯網使得幾乎所有行業的商業效率指數級提升，應運而生的互聯網證券，正在浪潮之中。在指數級別的商業效率下，近30年商業模式的創造已經超越了過去3個世紀的創造規模和速度。

（一）理論創造

2008年自稱是日裔美國人中本聰(Satoshi Nakamoto)的人發表了《比特幣：一種點對點的電子現金系統》，從此區塊鏈技術理論產生。區塊鏈(Blockchain)是分布式數據存儲、點對點傳輸、共識機制、加密算法等技術集合，從該理論解釋層面，每一個區塊都可以加密成單獨的部分，但又和其他區塊鏈接，因為每一次信息更新都共享，所有區塊都可被通知，所以其信任度極高。當然，這個理論發展是有節奏的，最早中本聰本人是為了電子貨幣而思考是否存在無政府貨幣的可能性，使得全球交易免除匯率風險，統一全球貨幣，并沒有想到區塊鏈技術在其他領域的應用可能。2015年Linux基金會發起超級賬本開源區塊鏈項目，將區塊鏈開放給所有開發者，標志著區塊鏈理論的研究高潮。但這一技術理論，在逐漸被其他行業所認知，比特幣僅僅是區塊鏈的一種應用而已，因去中心化、信息透明、幾乎完全可信賴，富有魅力的區塊鏈理論在各個行業應用。在電子商務領域，商品溯源成為應用之一，即每一個商品在從生產源頭到供應鏈再到渠道商最終到消費者手中的一切過程，都可以用區塊鏈進行加密、傳輸、信息結構和分布式更新記錄，比如消費者在淘寶購買北京烤鴨，除了能了解商家信息和制作工藝，更能知道鴨子品種、飼養情況、健康情況，甚至能知道每一種佐料的種植、使用過的化肥、腌制方法等等。

互聯網證券領域，理論上區塊鏈可以完成對證券交易所的徹底改造，即上市公司在證券交易所完全在區塊鏈技術架構下發行證券，投資者在二級市場直接交易，無需到證券公司開戶即可完成股票股權登記、公開買賣。所有的股權變更信息和股票交易信息，都將在區塊完成信息記賬，并通知所有鏈上區塊，保證了證券交易的安全和共享。去中心化也使得交易所的功能相對弱化，但是在區塊鏈技術下，每個交易節點都是小型交易所，而且每一次交易都會被其他交易節點知道并加密處理，事實上更加安全高效。只不過，在證券交易領域的區塊鏈應用，目前仍然處在理論層面。

（二）工程創造

在工程創造領域，互聯網證券目前階段的商業模式，主要集中在智能投顧和量化策略上。所謂智能投顧，即傳統的投資顧問轉化為以大數據為基礎的千人千面個性化投資顧問服務。AI智能時代，人工智能已經從理論創造發展到實際應用。在人工智能理論下，當前主要類型有BI算法推薦和深度學習（Deep learning），應用領域廣泛，在互聯網證券領域主要應用在智能投顧的BI算法領域。其算法基本原理為，根據個人投資者提供的風險承受水平、收益目標以及風格偏好，推薦最優資產投資組合方案。隨著人工智能的發展，BI算法推薦模型逐漸優化，智能投顧的前景已經不僅僅是類聚推薦，而正在以更加個性化、千人千面的方式進行推薦。這一方面互聯網證券行業的智能化水平暫時還不夠高，電子商務領域的BI推薦，已經可以根據購物行為和興趣偏好構建十分準確的用戶畫像，根據用戶畫像來進行精準推薦。例如擁有阿里巴巴集團在基于高精準的用戶畫像，螞蟻金服旗下螞蟻聚寶APP，已經可以根據用戶BI數據推薦精準合適的理財產品。

所謂量化策略，是根據投資者根據多種決策因子，數據量化選股并根據量化策略案一定周期調整資產投資組合。量化策略，是有證券特色的數據概率學，其決策因子的多樣性和復合性，使得量化投資組合預期正收益概率有更高的可能性。量化策略最具有優勢的決策參考意義在于，多個決策因子在確定后，可以根據歷史交易數據回測驗證，驗證單個量化策略歷史上是否能夠正向盈利。但問題在于，決定證券市場和個股價格漲跌的因子非常多，同時對于政策、投資者情緒、外部環境等因子，本應當加入進入決策因子，但是由于其無法量化，最終無法進入策略之中。量化策略本質上是一種給操盤手作為參考依據的投資工具，但由于不是所有因子都可被量化，因此其回測的歷史數據不見得一定會成為未來的現實，在發展過程中有一定受限性。

（三）需求創造

需求創造是以市場經濟體制為背景，以用戶價值為導向的創造能力。這種創新有其獨特的市場依據，對互聯網證券的商業模式影響也最直接，在市場條件下，理論上任何尚未被滿足的或未被激活的用戶需求，都可以為互聯網證券行業提供價值。在用戶分層上，一般分為C端用戶需求和B端用戶需求，互聯網證券領域中的C端用戶，一般指的是個人投資者，而B端用戶，則包含證券投資基金公司、券商等類型。根據業務類型和商業模式的不同，C端和B端用戶，也有多種變化。

當前在需求創造領域中，有代表性的是雪球社區、牛股王和摩爾金融。雪球社區將大V對市場的觀察、判斷，以微博或文章形式在社區內分享，吸引粉絲關注和瀏覽。雪球的商業模式一直在探索之中，從早期的廣告植入，到知識付費問答，再到創辦蛋卷基金，吸引基民購買蛋卷基金。牛股王是以牛人組合作為切入點，吸引粉絲關注牛人投資組合，分享投資高手虛擬盤和實盤交易明細。摩爾金融是文章內容付費，這三類產品其本質都是互聯網粉絲經濟，但區別在于雪球注重社區維護，牛股王注重投資行為，摩爾金融注重知識付費。

四、互聯網證券的創新性商業模式探討

在商業模式創新上看，理論創造在應用領域更偏重頂層顛覆，難度偏大；工程創造在應用領域偏向技術和數據積累，無法直接對商業模式本身帶來影響；需求創造目前的互聯網證券領域里處于藍海，因其在滿足用戶需求的細分領域中，還沒有完全開拓。在需求創造方向上，根據用戶分層的不同，可以衍生出不同的商業模式。

（一）為中小企業服務

中小企業屬于B端用戶，也是當前互聯網公司商業模式中非常重要的一類用戶。針對這類用戶，可以考慮使用區塊鏈技術發行股權眾籌，支持實業本身奮戰，互聯網證券將不僅僅是只有上市一種股權融資渠道。在工程本身來看，區塊鏈技術的防篡改性和安全性，在資金安全上是風險極小的，而且不需要由政府機構專門設立金融監管部門來進行風險防范，因為每一筆交易，甚至是中小企業實業發展中的采購、加工、制造等流程都可以上區塊鏈，每一個在鏈條上的區塊都可以真實完整清楚的共享信息，換言之，每一個區塊上的中小企業都是監管部門。但是在國家權威、金融體系和法律上，區塊鏈技術暫時無法深入到中小企業股權眾籌的基本環境，期待未來能夠有所放寬。

（二）為中小投資者服務

中小投資者屬于C端用戶，這類創造服務，屬于典型的需求創造。需求創造涉及的行業和學科覆蓋過于全面，本文以部分細分領域商業模式的創新可能性，作為探討案例。例如，基金超市類型產品近年來十分火爆，比如天天基金網、螞蟻聚寶，還有各大銀行自營APP中的理財產品超市。但是用戶需求在于，如何能夠得到最優理財推薦，證券投資基金全網聚合平臺，同時這個平臺能夠不以B端廣告收入至上，而以中小投資者本身的用戶特點，不以類聚推薦為主，而以基于大數據分析的用戶畫像為主進行個性化推薦，創造用戶價值，為中小投資者減少選擇成本和信息成本，提供投資決策依據。

五、結語

我國證券市場從成立以來發生翻天覆地的變化，伴隨著互聯網行業的迅猛發展，以及互聯網企業對金融行業的跨界競爭和沖擊下，互聯網證券將加劇券商的分化與商業模式的創新。同時，互聯網證券在大數據、人工智能的迅猛發展下也將會對整個證券市場給予持續的積極推動作用，對我國證券市場的規范化程度、以及我國證券市場的繁榮等起到積極影響。