雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響

任玉珠

摘?要：股權(quán)結(jié)構(gòu)于對公司來說至關(guān)重要，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)將形成不同的組織和治理結(jié)構(gòu)，從而影響公司的經(jīng)濟(jì)行為和績效。本文首先針對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念和特點(diǎn)進(jìn)行介紹;其次，分析了雙重股權(quán)實施前后京東的績效變化，進(jìn)一步了解雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的影響;最后，總結(jié)了實施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的利弊，并提出了合理的建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu);公司績效;京東

中圖分類號：F23?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.07.039

0?引言

由于大數(shù)據(jù)時代的來臨，公司的更新?lián)Q代速度逐漸加快，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競爭越來越激勵，互聯(lián)網(wǎng)科技公司要想脫穎而出，就需要大量的資金來完善和發(fā)展。許多公司獲得融資的方式是選擇上市，但往往會稀釋管理層手中的股權(quán)，導(dǎo)致控制權(quán)的丟失。而雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，就很好的解決了這個問題，但是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)也有會侵犯利益相關(guān)者的權(quán)利等缺點(diǎn)。本文以京東為例，分析了京東上市前后績效的變化，得出實施雙股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)，并提出合理建議。

1?雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)理論

1.1?雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念

雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)將股票分為兩種類型，這兩種股票因為投票權(quán)的不同而享有不同的權(quán)利。實質(zhì)上來說，指現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的分離，持有股票的人擁有現(xiàn)金流權(quán)但是不一定擁有絕對的控制權(quán)。因為兩種股票在投票權(quán)上有很大差距，一種可擁有另外一種普通股的10倍或以上的投票權(quán)。

1.2?雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)

同股不同權(quán)。同一份股票享有不同的權(quán)利。雙重股份結(jié)構(gòu)可以對同一股份擁有不同的權(quán)利。其中A股與普通股相同。B股則擁有A股10倍甚至10倍以上的表決權(quán)。公司高級管理人員可以通過這種方式保護(hù)住自己的控制權(quán)、保衛(wèi)公司。

分離權(quán)益請求權(quán)和控制權(quán)。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中股東權(quán)益的請求權(quán)要根據(jù)股東手中的股份決定，若投資者在投資時購買了A類股，只能擁有少量的表決權(quán)，只有持有B類股的人才能掌握控制權(quán)，從而導(dǎo)致股東權(quán)益請求權(quán)和控制權(quán)相分離。

2?雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對京東績效的影響

2.1?京東簡介

京東由劉強(qiáng)東于1998年6月在北京中關(guān)村成立，2014年騰訊投入2億元美元入股京東，京東選擇在美國上市。它當(dāng)時是僅次于騰訊和百度的第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。 經(jīng)過二十多年的不斷發(fā)展壯大，京東現(xiàn)在已經(jīng)成為橫跨互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)融、電子商務(wù)、生活服務(wù)、物流等多領(lǐng)域的綜合網(wǎng)絡(luò)零售商。

2.2?雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對京東績效的影響

2.2.1?京東上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動

根據(jù)京東財務(wù)報表中的招股說明書顯示，股票分為A股和B股兩類， A類股份享有與普通股相同的投票制度。 B類股份享有每股20個表決權(quán)的超級投票權(quán)。其中A類股合計擁有2177875831股表決權(quán)，B類擁有股相當(dāng)111251798股A類股表決權(quán)，并且B類股不可以隨意轉(zhuǎn)換，在京東的股權(quán)結(jié)構(gòu)中B類股就占據(jù)了全部表決權(quán)的為83.7%。在上市之后，這部分股票歸劉強(qiáng)東所有。

2.2.2?雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對京東績效的影響

（1）凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

京東在2013年的凈資產(chǎn)收益率還是負(fù)值，說明公司是出于虧損狀態(tài)的，公司對資產(chǎn)的利用效率較低。在京東上市后，凈資產(chǎn)收益率有變正的趨勢，并且在2017年由負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)，是因為企業(yè)上市之后，不需要通過大量融資來擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，加上劉強(qiáng)東及其團(tuán)隊提出的經(jīng)營策略，使得京東快速發(fā)展，成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的佼佼者， 企業(yè)的資產(chǎn)獲益也日益能增強(qiáng)。

（2）償債能力。

由表1可以看出，京東的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高的水平，負(fù)債所占比重較大，企業(yè)一直處于一種虧損的狀態(tài)。可見京東的長期償債能力也較弱，并且在上市之后，負(fù)債水平在大幅度的上升，說明公司一直處于一種舉債經(jīng)營的模式下，在大數(shù)據(jù)時代要想維護(hù)好互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的優(yōu)勢，確實需要大量的資金投入。在2014年，產(chǎn)權(quán)比率與2013相比年明顯下降，說明企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，長期償債能力增強(qiáng)。但是上市后兩年又有上升的趨勢，說明京東的長期償債能力還是有待提高。但是速動比率在上市前后都保持著穩(wěn)定的水平，說明京東的短期償債能力較好。表明企業(yè)在資產(chǎn)方面有較強(qiáng)的流動性。這也是京東實施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)能帶來大量融資的結(jié)果。也正是因為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)讓劉強(qiáng)東以及其團(tuán)隊有機(jī)會采取這種經(jīng)營模式。

（3）營運(yùn)能力。

京東集團(tuán)上市前后的存貨周轉(zhuǎn)率始終很高，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。是因為京東自營的物流系統(tǒng)，保證物流可以在隔天就到的服務(wù)，使得存貨的堆積變少，并且不需要擔(dān)心第三方物流派送帶來的影響，保證了存貨周的周轉(zhuǎn)速度。京東獨(dú)特的銷售策略大大提高了企業(yè)的應(yīng)收賬款，京東白條可以讓消費(fèi)者用貸款的方式來購物，并在1-24個月內(nèi)進(jìn)行分期償還。所以導(dǎo)致利潤應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低。在流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)上，京東處于較低的水平，但大多數(shù)是由于應(yīng)收賬款的增加，作為金融支付平臺這種支付手段給京東帶來更多的是盈利。也是因為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在才讓京東有機(jī)會實施，在傳統(tǒng)的股本結(jié)構(gòu)里，這種經(jīng)營方式實施的可能性很小，會被大多數(shù)管理者否決。

（4）盈利能力。

由表3可知，營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比率一直是負(fù)的，不難得出京東是虧損的狀態(tài)。但是因為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特殊性，在前期發(fā)展時就必須投入大量的資金，所以，對于京東來說這項財務(wù)比率為負(fù)也是正常的。單單從銷售毛利率來看，一直保持在良好的水平，并且在京東上市以后，銷售毛利率大幅度上升，保持在11%-15%之間。說京東采取的經(jīng)營模式和銷售手段是被大家認(rèn)可和接受的，并且得到了不錯的結(jié)果。盈利能力在上市后也得到了很好的提升。

3?總結(jié)與建議

3.1?總結(jié)

3.1.1?雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)飛快發(fā)展，競爭越來越激勵的同時風(fēng)險也在進(jìn)一步的增加。企業(yè)在發(fā)展過程中就要解決融資與控制權(quán)的問題，而雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)可以很好的解決這一矛盾，并且由京東的實施效果來看，償債能力良好，營運(yùn)能力也在不斷上升，整個公司的盈利水平都穩(wěn)步提高，公司業(yè)績也在增長。說明京東實行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)明顯提高了京東集團(tuán)的績效。

3.1.2?雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題

控制權(quán)過度集中。公司創(chuàng)始人即使擁有少量股權(quán)也可以控制公司，就像劉強(qiáng)東的團(tuán)隊在京東只有少量股權(quán)一樣，但擁有超過80%的表決權(quán) ，因此他們可以完全控制公司。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司其他部門對公司管理層的約束力大大降低，這必然會導(dǎo)致管理層出現(xiàn)腐敗的現(xiàn)象，管理層從自身利益出發(fā)按照自己的意愿去建設(shè)公司。易增加以權(quán)謀私的風(fēng)險并且會損害到其他股東權(quán)益。

增加代理監(jiān)督成本。由于管理層的控制權(quán)過度集中，企業(yè)必須大大增加內(nèi)部監(jiān)督的力度，保證管理層做出合理科學(xué)的方案。同時，也可能出現(xiàn)管理層隱瞞公司的真實情況，阻礙外部投資者的進(jìn)入。因此。外部監(jiān)督上也需要花費(fèi)更大的成本與代價。

3.2?建議

3.2.1?相關(guān)信息要做到公開

眾多的小型投資者要想獲得公司的各種消息，只能通過公司的財務(wù)報表和媒體披露的相關(guān)信息，并不能夠直接且準(zhǔn)確的獲得公司的最新信息。而公司的董事會以及管理層能夠輕松的獲取公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展趨勢，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)實施后，更加劇了這個現(xiàn)象，這使本來就沒有什么權(quán)利的小型投資者更加艱難。因此，企業(yè)應(yīng)做到相關(guān)信息的公開。

3.2.2?企業(yè)應(yīng)理性合理的確定股權(quán)結(jié)構(gòu)

京東選擇了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，實施這個結(jié)構(gòu)之后解決了上市融資與控制權(quán)之間的矛盾，給京東的各項績效指標(biāo)也帶來了提升，為京東的發(fā)展帶來了很好的影響。但是，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實施可能會使控制權(quán)過度集中，容易出現(xiàn)管理層腐敗的現(xiàn)象，從而增加代理監(jiān)督成本。可見雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實施有利也有弊。因此，企業(yè)應(yīng)該理性面對資金需求來制定合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

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