金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)影響機(jī)制研究評(píng)述

欒昕

摘 要：目前，學(xué)界關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究文獻(xiàn)眾多，其發(fā)展歷程主要涵蓋三個(gè)方面的內(nèi)容：首先，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制的研究，包括因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面相互關(guān)聯(lián)而產(chǎn)生的傳染渠道和其他非實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)產(chǎn)生的傳染渠道;其次，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的度量及其影響機(jī)制的研究;最后，對(duì)微觀金融主體的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的研究，包括銀行間、非銀行金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)研究。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)傳染;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.08.055

0 引言

在全新的全球合作背景下，國(guó)際合作頻繁密切，金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)也相應(yīng)擴(kuò)大，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防控已成為宏觀審慎監(jiān)管關(guān)注的重要問(wèn)題。習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。因此，全面深入了解金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的影響機(jī)制、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的成因以及準(zhǔn)確度量風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)對(duì)金融監(jiān)管當(dāng)局和風(fēng)險(xiǎn)管理者至關(guān)重要，金融監(jiān)管體制改革也是為順應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下金融系統(tǒng)穩(wěn)定健康長(zhǎng)期發(fā)展的重要舉措。

1 金融風(fēng)險(xiǎn)傳染影響機(jī)制研究的發(fā)展

20世紀(jì)80年代末以后，金融危機(jī)頻繁上演，其影響深度和廣度正在不斷增強(qiáng)，接連發(fā)生的危機(jī)事件也證明了金融風(fēng)險(xiǎn)可以在不同經(jīng)濟(jì)體、不同市場(chǎng)以及不同機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行傳染。這促使學(xué)者從不同角度研究金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制及其影響因素，金融風(fēng)險(xiǎn)傳染伴隨著金融危機(jī)的出現(xiàn)成為學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)。對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)的研究成果進(jìn)行梳理和分類，金融風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制可以歸納為以下兩個(gè)方面，即基本面?zhèn)魅厩篮推渌麄魅厩溃渲校久鎮(zhèn)魅厩朗怯山?jīng)濟(jì)實(shí)體間的實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道，主要包括貿(mào)易關(guān)聯(lián)渠道和金融關(guān)聯(lián)渠道;其他傳染渠道是由經(jīng)濟(jì)實(shí)體間的非實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道，主要包括心理預(yù)期渠道、風(fēng)險(xiǎn)偏好渠道和信息不對(duì)稱性渠道等。早期學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的研究多以對(duì)基本面渠道進(jìn)行實(shí)證研究的居多。Calvo等（1996）最早提出“經(jīng)濟(jì)基本面?zhèn)魅尽保铝τ趶牟煌?jīng)濟(jì)體間的基本面出發(fā)來(lái)研究金融風(fēng)險(xiǎn)傳染問(wèn)題，認(rèn)為實(shí)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和金融聯(lián)系會(huì)使國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)向國(guó)外市場(chǎng)溢出，形成局部風(fēng)險(xiǎn)沖擊并傳染到國(guó)外市場(chǎng)，造成金融危機(jī)的擴(kuò)散。Haile和Pozo（2008）以37個(gè)面臨貨幣危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體為例，研究發(fā)現(xiàn)貿(mào)易渠道在金融風(fēng)險(xiǎn)傳染中發(fā)揮主要作用。秦朵（2000）對(duì)韓國(guó)金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行解釋，發(fā)現(xiàn)金融渠道的傳染較顯著。安輝（2004）研究得出在20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機(jī)中存在貿(mào)易溢出效應(yīng)，而金融關(guān)聯(lián)渠道在風(fēng)險(xiǎn)的傳染過(guò)程中發(fā)揮了更大作用。韓剛（2011）分析了銀行綜合化經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)銀行集團(tuán)之間的金融關(guān)聯(lián)進(jìn)行傳染，使得其他銀行成員或整個(gè)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)狀況惡化。

隨著金融風(fēng)險(xiǎn)傳染影響因素的研究涌現(xiàn)出的新成果表明，非實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)渠道同樣對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)存在重要影響。孫建華（2009）整理了我國(guó)近代發(fā)生的13起外源性金融危機(jī)，認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)傳染受到戰(zhàn)爭(zhēng)、投機(jī)、債務(wù)清償與信用收縮和通貨緊縮等因素的作用，引發(fā)了金融危機(jī)的跨國(guó)傳導(dǎo)。鄒薇和杜陽(yáng)（2013）研究發(fā)現(xiàn)在美元本位制條件下，不僅貿(mào)易、金融關(guān)聯(lián)渠道可以將美國(guó)金融危機(jī)傳染至其他國(guó)家或地區(qū)，心理預(yù)期渠道也在風(fēng)險(xiǎn)傳染過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。Boschi和Goenka（2012）認(rèn)為金融危機(jī)會(huì)通過(guò)國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在看似不相關(guān)的國(guó)家之家進(jìn)行傳染。王怡和李紅剛（2012）通過(guò)實(shí)證研究證明了銀行的信息不對(duì)稱會(huì)改變儲(chǔ)戶的決策結(jié)果，導(dǎo)致銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)在不同銀行之間傳染，影響銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。

近年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)區(qū)域之間的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有高傳染性，它會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定性產(chǎn)生威脅，損壞金融系統(tǒng)功能，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生潛在沖擊。因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制及影響因素進(jìn)行深入研究，為更好地防范和監(jiān)管金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供思路和政策建議。通過(guò)對(duì)多個(gè)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行分析，部分學(xué)者認(rèn)為政策因素是引起股票市場(chǎng)和證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要原因（徐國(guó)祥、檀向球，2002;張宗新、朱偉驊，2005）;陳志國(guó)、卞克陽(yáng)（2010）肯定了政策因素對(duì)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要意義，并認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)階段受各因素影響程度不同。由于銀行業(yè)是金融體系的支柱行業(yè)，多數(shù)學(xué)者針對(duì)銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)更為細(xì)致的研究，從不同角度設(shè)計(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，其中，對(duì)銀行規(guī)模、杠桿率、不良貸款率和非利息收入等因素進(jìn)行實(shí)證研究的文獻(xiàn)較多（Pais和Stork，2013;Weiβ等，2014;De Jonghe等，2015;張曉玫、毛亞琪，2014;張?zhí)祉敗堄睿?017）。張志剛等（2019）更是將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響因素分成宏觀、中觀和微觀三個(gè)更加細(xì)化的視角進(jìn)行全面分析。此外，還有學(xué)者致力于研究單家銀行對(duì)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)影響因素（Brunnermeier等，2012;Adrian和Brunnermeier，2016;郭衛(wèi)東，2013;王擎等，2016;張家臻、劉亞，2018）。

隨著復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論的快速發(fā)展，越來(lái)越多的學(xué)者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)容易誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)傳染（Rustam，2011;Gai等，2011;李政等，2016;陳健、王鑫，2019），其網(wǎng)絡(luò)拓?fù)涮卣鲗?duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)也有著重要影響（Huang等，2016;Hautsch等，2013;賈彥東，2011;蔣海、張錦意，2018）。基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染特征的研究成果可以分成以下兩類：一是對(duì)金融市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的特征進(jìn)行研究，實(shí)證分析了金融風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)間復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)中的傳染，如Zhang等，2019;Li等，2019;歐陽(yáng)紅兵、劉曉東，2015;劉超等，2018等的研究;二是采用仿真方法對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行模擬，研究金融網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，如Iori，2008;Lenzu和Tedeschi等，2012;Bargigli等，2014;鄧超、陳學(xué)軍，2016等的研究。

2 結(jié)論及建議

展望未來(lái)，金融監(jiān)管當(dāng)局及風(fēng)險(xiǎn)管理者應(yīng)完善能夠系統(tǒng)性收集和處理數(shù)據(jù)的方法，彌補(bǔ)金融信息披露缺口，便于精準(zhǔn)高效確定金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響渠道及影響機(jī)制，對(duì)于預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)大有裨益。其次，應(yīng)全面系統(tǒng)的分類并構(gòu)建系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，有效監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的大小，重點(diǎn)關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在重大危機(jī)事件前后的異常值變動(dòng)，同時(shí)考慮增強(qiáng)對(duì)極值風(fēng)險(xiǎn)的度量。最后，為輔助構(gòu)建我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架，應(yīng)在充分理解各種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型適用條件的基礎(chǔ)上，充分借鑒國(guó)際經(jīng)典模型，根據(jù)我國(guó)金融體系的宏觀風(fēng)險(xiǎn)特征，選擇符合我國(guó)國(guó)情金融風(fēng)險(xiǎn)度量模型。

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