蔡洪平：內(nèi)地企業(yè)赴港上市風(fēng)云

馮奕瑩　郭楠　陸玲

蔡洪平

在中國內(nèi)地資本市場發(fā)展初期，各項(xiàng)制度尚不完善，中國香港證券市場成為中國企業(yè)進(jìn)行融資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)規(guī)范發(fā)展、走向國際的重要途徑。

自1992年起，在高層的推動(dòng)下，中國內(nèi)地企業(yè)開始大規(guī)模進(jìn)入國際證券市場，H股上市是其中一股重要力量。1993年7月，青島啤酒（600600.SH）在香港上市，成為第一只H股。隨后，上海石化 （600688.SH）、馬鞍山鋼鐵（600808.SH）等共6家內(nèi)地國有企業(yè)同年在港成功發(fā)行H股。

蔡洪平生于上海，插過隊(duì)，當(dāng)過海軍雷達(dá)兵，在H股熱潮開啟時(shí)，他參與了上海石化在香港、紐約兩地上市的過程，并由此轉(zhuǎn)型開啟了20年投行生涯。

蔡洪平先后在百富勤、瑞銀、德意志銀行任職，幫助眾多中國內(nèi)地優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)登陸香港資本市場，碧桂園（02007.HK）、復(fù)星集團(tuán)（00656.HK）、SOHO中國（00410.HK）和巨人網(wǎng)絡(luò)等廣為矚目的上市均為蔡洪平手筆，他被媒體稱為“首富園丁”。

蔡洪平以定價(jià)激進(jìn)著稱，不少發(fā)行市盈率連連打破市場紀(jì)錄，他認(rèn)為，外資投行仍舊以老眼光看待中國上市公司，沒有看到中國經(jīng)濟(jì)的增長、企業(yè)的發(fā)展，而他要為企業(yè)負(fù)責(zé)。

規(guī)范化的資本市場幫助了企業(yè)融資和發(fā)展，中國內(nèi)地企業(yè)也大大增加了香港資本市場的競爭力和吸引力，如今，優(yōu)質(zhì)的中國內(nèi)地企業(yè)已經(jīng)成為香港資本市場的絕對(duì)中堅(jiān)。

中國資本市場建立三十周年之際，《財(cái)經(jīng)》雜志對(duì)話漢德工業(yè)促進(jìn)資本主席蔡洪平，聽他講述中國內(nèi)地企業(yè)赴港上市風(fēng)云。

首批H股上市

《財(cái)經(jīng)》：您能講講H股因何而生嗎？

蔡洪平：H股的創(chuàng)立是中國資本市場發(fā)展的一個(gè)重要組成部分，這是中國獨(dú)創(chuàng)的，是一個(gè)了不起的成就。

今天很多大的央企都在香港發(fā)行了H股，把香港資本市場從一個(gè)只有4000億美元的市場變成現(xiàn)在將近5萬億的市場，從一個(gè)原來地區(qū)性的資本市場變成全球性的資本市場之一，這是一個(gè)創(chuàng)舉。

現(xiàn)在回想起來，我非常榮幸參與了第一批H股的創(chuàng)立和籌建。我當(dāng)時(shí)作為第一批H股龍頭上海石化的代表，參與了上海石化到香港和美國兩地掛牌上市的里程碑事件。

《財(cái)經(jīng)》：上海石化H股上市有什么背景？

蔡洪平：第一，企業(yè)角度來說，我們發(fā)展碰到了問題。上海石化當(dāng)時(shí)屬于財(cái)政部管轄的五大央企之一，雖然隸屬于中石化，但是財(cái)政是歸中央的。當(dāng)時(shí)乙烯工程完成以后，上海石化的負(fù)債率達(dá)到86%，當(dāng)時(shí)的負(fù)債利息是12%。1992年慶祝上海石化建廠20周年的時(shí)候，我們給朱镕基總理的報(bào)告中寫：“如果按照1992年12%-16%的利息計(jì)算，我們要還債還到2008年，而石油化工的毛利率只有不到12%，凈利率只有7%-8%，12%以上的利息怎么還得清呢？”所以當(dāng)時(shí)我提出，要么國家承擔(dān)負(fù)債，要么債轉(zhuǎn)股，要么國內(nèi)上市，沒有提到香港上市。

第二，機(jī)緣巧合，上海石化被批準(zhǔn)到香港上市。當(dāng)時(shí)我們寫信給朱镕基總理匯報(bào)前述企業(yè)發(fā)展問題，不到一個(gè)禮拜，得到總理批復(fù)，“建議上海石化這樣的企業(yè)通過規(guī)范化改制到香港上市”。就此，啟動(dòng)了這項(xiàng)安排。

后來我才知道，之前正好有一批香港財(cái)經(jīng)人士，由香港聯(lián)交所主席李業(yè)廣先生帶隊(duì)，包括梁定邦、史美倫等，到北京見了朱镕基副總理，討論香港資本市場發(fā)展問題，讓內(nèi)地的企業(yè)到香港上市是當(dāng)時(shí)一個(gè)考慮。正好談了沒多久，上海石化送來文件。

第三個(gè)因素是1992年8月，深圳發(fā)生了“810事件”，表明國內(nèi)證券市場尚欠成熟。

這幾個(gè)因素湊在一起，上海石化就被列為中國第一批到香港上市的試點(diǎn)企業(yè)之一。

在中國內(nèi)地資本市場發(fā)展初期， 各項(xiàng)制度尚不完善，中國香港證券市場成為中國企業(yè)進(jìn)行融資， 進(jìn)而實(shí)現(xiàn)規(guī)范發(fā)展、走向國際的重要途徑。圖/中新

《財(cái)經(jīng)》：當(dāng)時(shí)推進(jìn)過程如何？

蔡洪平：當(dāng)時(shí)由國家體改委牽頭，聯(lián)合多個(gè)部委辦，組成中國企業(yè)赴香港上市的領(lǐng)導(dǎo)小組和工作小組，很榮幸我是工作小組中一名來自企業(yè)的參與者。

我們沒有《公司法》怎么辦，就以規(guī)范意見來做。財(cái)政部為了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的接軌，改了六次，出了六個(gè)文件改會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。包括土地成本評(píng)估，我記得當(dāng)時(shí)有國資委，還有土地局，各個(gè)部委辦大家群策群力想辦法。

當(dāng)時(shí)由中央選了9家企業(yè)，非?？茖W(xué)也非常藝術(shù)，9家企業(yè)代表9個(gè)行業(yè)，代表9個(gè)省市，就轟轟烈烈地啟動(dòng)了。

1992年計(jì)劃啟動(dòng)，1993年7月15日青島啤酒率先在香港聯(lián)交所上市掛牌，7月26日上海石化上市，速度非?？欤@段歷史非常難忘。

朱镕基副總理曾表示，上海石化由于在國際市場上市，整個(gè)企業(yè)被會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)估師翻箱倒柜翻了個(gè)個(gè)兒，使企業(yè)重新建立了一套制度，知道了真正如何做企業(yè)。

《財(cái)經(jīng)》：首批H股上市，有什么阻力嗎？

蔡洪平：企業(yè)非常不適應(yīng)。當(dāng)時(shí)我是上海石化辦公室主任，最初上海石化是企業(yè)辦社會(huì)，企業(yè)有法院、公安局、監(jiān)獄等，都由企業(yè)管理，后來全部切割開，政企分開，后勤非核心部門剝離，創(chuàng)造了整個(gè)中國國有企業(yè)改革的模型。

剝離過程中的阻力很大。我們當(dāng)時(shí)把城市功能包括公安局、法院、學(xué)校、醫(yī)院、街道統(tǒng)統(tǒng)切割掉，交給地方政府，還把非核心生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，比如工程公司、后勤部門這些圍繞生產(chǎn)來服務(wù)的部門也剝離，歸到了中石化。

后來，像中國石油、中國石化等企業(yè)的上市，很多模式都來自于第一批試點(diǎn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。所以上海石化的上市是一個(gè)很難忘的故事，非常難得。

開啟投行生涯

《財(cái)經(jīng)》：什么契機(jī)讓您決定進(jìn)入投行業(yè)？

蔡洪平：那個(gè)時(shí)候，很多外資銀行都發(fā)現(xiàn)了中國資本市場和香港資本市場是最大的發(fā)展機(jī)會(huì)，一塊處女地被開發(fā)了，紛紛在招人，其中有美林、摩根士丹利、百富勤等。百富勤來找我，一拍即合。我想，到那個(gè)領(lǐng)域里面也是幫中國企業(yè)改制，幫中國企業(yè)上市，做的還是中國企業(yè)的事，于是就到了香港做了投資銀行，然后一發(fā)不可收拾。

《財(cái)經(jīng)》：當(dāng)時(shí)為什么會(huì)選擇做民企赴港上市業(yè)務(wù)？

蔡洪平：這首先來自于生存的考慮、商業(yè)的考慮。H股做完以后，1997年百富勤倒閉，倒閉之后被BNP收購，改叫BNP百富勤。BNP百富勤并不是純粹的全球大投行，不像高盛、摩根士丹利、美林這些非常經(jīng)典的世界級(jí)投行，大央企如中石化、中石油不會(huì)請(qǐng)BNP百富勤。所以那個(gè)時(shí)候，當(dāng)高盛做中國移動(dòng)的時(shí)候，我們干什么？我想做民營企業(yè)是一個(gè)方向。

我做的第一家民企是恒安國際（01044.HK），從1997年開始做，1998年上市，到現(xiàn)在也是明星企業(yè)。此外，還有長城汽車（02333.HK）、魏橋紡織（02698.HK）、玖龍紙業(yè)（02689.HK）、碧桂園、SOHO中國、復(fù)星集團(tuán)等。

那時(shí)我?guī)缀跻粋€(gè)季度“創(chuàng)造”一個(gè)首富。實(shí)際上首富不是我們創(chuàng)造的，是資本市場給的，我們只是一個(gè)首富推手。

《財(cái)經(jīng)》：您是如何拿下這么多優(yōu)秀企業(yè)的上市的，有什么印象深刻的例子嗎？

蔡洪平：1997年我去福建上課，恒安國際的副總休息的時(shí)候來問我，說蔡總我們可以上市嗎？我說可以啊，你們做什么的？他說我們做婦女衛(wèi)生巾的。我一聽這個(gè)業(yè)務(wù)我不熟。后來我就去了泉州，一看這是好項(xiàng)目，說我可以幫忙，項(xiàng)目就拿下來了。

想不到這一年多的過程中，我們（百富勤）倒閉了。頃刻間，很多人搶我們手頭的單子，還搶我們的人。恒安國際就被一家英國老牌投行Jardine Fleming拿走了。

1998年亞洲金融風(fēng)暴席卷市場，市場跌得一塌糊涂，我跟梁伯韜兩人商量以后決定12倍PE買斷恒安國際的發(fā)行， Jardine Fleming只愿意出9倍，我們把交易重新奪了回來。

后來，恒安國際成為1998年全球最好的IPO發(fā)行。恒安國際CEO許連捷先生現(xiàn)在已成為中國企業(yè)的樣板，也是全國政協(xié)常委，帶動(dòng)了一大批福建企業(yè)走向國際資本市場。

《財(cái)經(jīng)》：在當(dāng)時(shí)的港股市場，您以定價(jià)激進(jìn)著稱？

蔡洪平：我參與的IPO都是溢價(jià)發(fā)行。以前香港市場被美資銀行統(tǒng)治的時(shí)候，一般是IPO折價(jià)發(fā)行。我在百富勤做的交易，一定要有中國溢價(jià)。

所以當(dāng)時(shí)在香港，民營企業(yè)都來找我，說想要發(fā)股票發(fā)得好就找蔡洪平。

后來《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》直接有一版話題，說你想要成為首富不能不見老蔡。其實(shí)我只是作為一個(gè)投資銀行家，出于良心和對(duì)中國企業(yè)的負(fù)責(zé)，把高速增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過投資銀行的平臺(tái)介紹給了全球投資人，讓他們看到優(yōu)秀的企業(yè)，看到迅猛的增長，同時(shí)給出相應(yīng)的價(jià)格。

《財(cái)經(jīng)》：民營企業(yè)家和國際資本市場投資者如何與對(duì)方打交道？

蔡洪平：上市過程是一個(gè)教育過程，我是兩邊教育。

一邊教育企業(yè)家如何符合國際規(guī)則，把壞毛病改一改，從言談舉止、喝水抽煙都要進(jìn)行教育，還有如何符合香港國際上市規(guī)則。

另一邊我要教育國際資本市場的投資者們，企業(yè)通過6個(gè)月至7個(gè)月的準(zhǔn)備，符合國際標(biāo)準(zhǔn)了，投資者就得給它相應(yīng)的估值和價(jià)格。