上市公司系列之四：科創(chuàng)板高效啟大幕市場給予更高估值

2019年6月13日， 中國國務(wù)院副總理劉鶴、上海市委書記李強、中國證券監(jiān)督管理委員會主席易會滿、上海市市長應(yīng)勇共同為科創(chuàng)板開板。圖/中新

中小企業(yè)板從籌劃到設(shè)立花了五年，創(chuàng)業(yè)板歷時十年方才揭開帷幕，相比而言，科創(chuàng)板僅七個半月就推出，效率之高，令人驚嘆。從2019年7月22日首批25家企業(yè)上市，到2021年2月19日，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量已經(jīng)增至229家。

截至2021年2月3日，科創(chuàng)板總市值為3.69萬億元，相對于開板日的5388億元，增長了5.83倍。科創(chuàng)板整體96.02倍的市盈率（TTM，下同），遠高于A股市場24.49倍市盈率，彰顯了資金愿意給科創(chuàng)屬性較強公司更高的估值，這也是市場投資邏輯轉(zhuǎn)向高科技投資的一種體現(xiàn)。其中，石頭科技（688169.SH）以超千元股價的表現(xiàn)，僅次于貴州茅臺。

科創(chuàng)板五套上市標準中的第五套標準，只對市值有限制、而對收入和凈利潤沒有要求的規(guī)定，讓核心產(chǎn)品市場空間較大、具有明顯技術(shù)優(yōu)勢，但尚未產(chǎn)生收入或未盈利的研發(fā)企業(yè)，有了登陸資本市場的機會。

中芯國際：國內(nèi)芯片龍頭，亟待技術(shù)突破?

作為中國大陸技術(shù)最先進、規(guī)模最大的專業(yè)晶圓代工企業(yè)，中芯國際（688981.SH）在中國芯片產(chǎn)業(yè)鏈中占有舉足輕重的地位，被視為中國芯片龍頭。

在華為被斷供等外部制裁壓力下，中芯國際承載著中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)自主可控的歷史使命，產(chǎn)業(yè)政策與各類資源向中芯國際及其產(chǎn)業(yè)鏈不斷傾斜已成趨勢。

在這一背景下，2020年7月，中芯國際火速登陸科創(chuàng)板。其上市進程之快，曾令業(yè)界慨嘆，這家公司僅用一個半月就走完了上市全流程。而在此之前，大多數(shù)企業(yè)上市需要耗費更久的時間。其上市首日最高股價曾達95元/股，但上市后股價逐漸走低，幾乎較最高價腰斬。早在2004年，中芯國際已在香港交易所上市。截至2021年2月19日，中芯國際A+H股總市值為4611億元，為科創(chuàng)板總市值最高的股票。

盡管獲得政策傾斜，但是與業(yè)內(nèi)先進企業(yè)相比，中芯國際的技術(shù)仍亟待提高。目前中國臺灣晶圓代工廠臺積電是晶圓代工行業(yè)龍頭企業(yè)。

據(jù)統(tǒng)計，臺積電在7納米和10納米節(jié)點的市場占有率為86%，營業(yè)收入120億美元，營收貢獻占比36%，在先進技術(shù)節(jié)點，臺積電處于行業(yè)壟斷地位。

而中芯國際目前尚未突破7納米和10納米技術(shù)節(jié)點，在14納米節(jié)點，營收為0.1億美元，營收貢獻0.3%。與臺積電相比，中芯國際在技術(shù)上還存在很大差距。在未來的競爭領(lǐng)域，中芯國際還有很長的路要走。

石頭科技：千元科創(chuàng)股，市占率有待提高

石頭科技是一家專注于家用智能清潔機器人及其他清潔電器研發(fā)和生產(chǎn)的公司。

自2020年2月21日上市，作為“科創(chuàng)板發(fā)行價第一股”，石頭科技不到一年時間，股價漲幅超過4倍，成為繼貴州茅臺（600519.SH）之后A股市場第二只千元股，也成為2021年2月19日收盤時A股市場第三高價股。

除了千元股頭銜，這家公司身上的“小米基因”也備受關(guān)注。公開資料顯示，石頭科技成立于2014年7月，并在2015年9月獲得雷軍所創(chuàng)辦的順為資本投資，此后一直和小米集團深度綁定，其主要產(chǎn)品為小米定制品牌以及自有品牌等。

盡管股價超千元，但在掃地機器人市場，石頭科技的市場占有率卻有待提高。根據(jù)奧維云網(wǎng)2020年線上渠道的監(jiān)測數(shù)據(jù)，在掃地機器人市場，科沃斯（603486.SH）市占率為40.9%，小米為15.7%，石頭科技為11%。

科沃斯是一家在主板上市的企業(yè)，盡管市占率幾乎是石頭科技的四倍，但其總市值尚不及后者。可見，在科創(chuàng)板上市的石頭科技，獲得了更高的市場溢價。而其市場占有率，還有很大提升空間。

澤璟制藥：持續(xù)虧損，靜待業(yè)績爆發(fā)

作為科創(chuàng)板首家選用第五套上市標準的企業(yè)，澤璟制藥（688266.SH）開創(chuàng)了A股未盈利企業(yè)上市先河。

澤璟制藥是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動型新藥研發(fā)企業(yè)。2016年至2019年，該公司基本處于無營業(yè)收入狀態(tài)，凈利潤虧損金額均超億元。

公司預(yù)計，2020年虧損3.38億元-2.94億元，同比減虧26.73%-36.23%，但扣非后凈利潤同比增虧19.52%-39.34%。

澤璟制藥建立了兩個新藥核心技術(shù)平臺，即精準小分子藥物研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺和復(fù)雜重組蛋白生物新藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺。公司核心產(chǎn)品多納非尼III期臨床試驗已經(jīng)完成，該產(chǎn)品新藥上市申請于2020年5月獲得正式受理，并被列為晚期肝細胞癌（HCC）一線治療藥物。12月，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心對公司申報注冊的上述產(chǎn)品，啟動藥品注冊核查（藥學(xué)）。

立志成為腫瘤等領(lǐng)域新藥研發(fā)領(lǐng)軍企業(yè)之一的澤璟制藥，業(yè)績何時爆發(fā)，備受市場關(guān)注。