實物期權模型在商標權價值評估中的應用研究

徐健鈞 劉聰 齊陽（徐健鈞、劉聰，遼寧對外經貿學院會計學院；齊陽，國網遼寧省電力有限公司）

■ 實物期權理論對于戰略管理具有重要性

實物期權理論提供套用于評估和響應決策不確定性的分析工具和啟發式方法。不確定性激發了不同于新古典理論的研究，并創建了戰略管理領域。考慮到不確定性在戰略決策中的基本作用，實物期權理論對管理的重要性日益提高可以用至少三個因素來解釋。這也顯示了實物期權理論的獨特性。

（1）實物期權理論要求重新審視收到的知識，并根據商標在不確定環境中做出的各種戰略選擇提供獨特的預測。

（2）理論和實證研究結果表明，企業和行業之間的期權價值存在很大的差異，與其他理論相比，實物期權理論表明，不確定性越高，期權持有人的潛在利益就越高。理論強調的另一方面是不確定性下的靈活性值得選擇。這可以解釋許多投資的大部分價值。

（3）通過為戰略決策提供信息，戰略計劃模型固有地缺乏傳統金融理論投資模型中定義的嚴格決策標準。沿著定性的戰略規劃工具中引入金融市場紀律，并將戰略事實引入傳統的資本預算模型中，而這些模型并沒有清楚地解釋靈活性和管理層的自由裁量權，實物期權的選擇權理論有助于改善決策。雖然現實世界的期權資源分配分析需要克服組織和其他挑戰，但現實世界的期權理論可以將戰略和財務分析整合在一起。上述實物期權理論對戰略管理具有重要意義。

■ 實物期權模型評估方法的適用性

考慮到商標權價值評估的不確定性、動態性和完整性的特點，實物期權思想能夠反映商標發展的各個階段的期權價值。與傳統的估價方法相比，實物期權更適合于商標權的估價。商標的價值高度不確定，而傳統的估值方法無法衡量不確定性的價值。只有期權法才能反映企業的潛在價值。實物期權模型考慮了現有資產的擴張、收縮等期權的價值，其價值更接近于內在市場價值。具體而言，實物期權方法對商標價值的適用性體現在以下幾個方面。

（一）實物期權在商標價值評估特征的匹配性

實物期權估值法結合了市場商標的內部財務數據，使估值更加全面和準確。可以理解，實際期權估值法適用于比例高、價值完整、潛在價值不可忽略的商標無形資產。評估選擇的實際方法是考慮到品牌價值的動態特性。市場現金流、貼現率和其他數據很難獲得。實物期權方法關注結果的不確定性，通過概率分布來描述現金流的分布。避免了對現金流量的主觀預測，使評價結果更具客觀性和可操作性。相反，要考慮商標的潛在價值。在商標發展的過程中，存在著擴張、收縮等多種調整的可能性。這種管理靈活性的價值可以從當前評估選項的方式中看出來。在商標價值評估過程中，不確定性越大，期權價值越大，體現了高風險高回報的概念。因此，實物期權評價方法更符合商標經營和投資的實際情況，更能體現風險的價值。對柔性期權的價值進行了測度。在快速發展的商標產業中，決策不是靜態的，而是動態的調整。不確定性是商標估價中必須考慮的一個因素。如上所述，商標面臨著市場不確定性和政策不確定性。實物期權的理念是將企業作為一個整體來考慮，而不是簡單地根據市場的財務報表來對其估值。實物期權模型與影響期權價格的相關因素有關，例如商標價格、無風險利率、商標價格波動范圍、自到期日起剩余的時間以及履約價格等。從而可以看出上漲期權的價格，于是我們運用于實物期權模型對商標的價值進行評估：

其中，C 以及S 分別表示價值、期權價值和標的資產限制，為標準正態分布中離差小于d的概率；為連續每年商標價值以年計的市場回報率的方差。

（二）實物期權模型在商標各階段的發展

商標的開發可以分為不同的開發階段，分別對應于不同的現實選擇。在商標發展的初創期，商標會根據市場對已開發產品的反應來調整策略。如果市場反應良好，商標執行擴張選項，或者商標執行收縮選項。如果在初始投資中設計了多種可調整策略，商標也有轉換選項。商標可能更多的是一種戰略投資。致力于新技術研發、人才隊伍建設。這一階段的現金流入非常少，更重要的是為商標的進一步發展奠定基礎。在此基礎上，未來還會有更多的投資機會，所以在商標成熟、商標發展、現金流相對穩定、產品進入量產階段，選擇也越來越多。由于迭代式的產品更新和更快的技術開發，公司可能會花一些錢在新產品開發上，并提供轉換選項。它還可以開放市場、擴大投資并行使擴大后的期權。隨著品牌進入衰退，產品的現金流也進入了衰退。如果市場惡化，市場份額下降，企業可能會縮減投資。商標的每個階段都有一個實際選擇。對實物期權價值的正確評價是企業價值評價的基礎。因此，實物期權評價方法適用于商標評價。在這個階段，可能存在信息不完全，企業可能會延遲選擇，放棄選擇等等。在成長期，一定數量的現金開始流入。在這一點上，如果來自產品的收入不包括所需的成本，市場可能會被放棄。因此，在這個階段有收縮和放棄的選擇。

■ 商標權價值評估中實物期權的特征

（一）實物期權的靈活性

實物期權可以靈活選擇期權，使收益更加穩定。根據特定商標的市場情況做出判斷，并在市場成熟并有利于發展時逐步取得突破。相反，如果情況不利于發展，為減少損失應推遲合并或收購以減輕風險。

（二）實物期權存在的波動性

在商標發展過程中，環境、管理、技術、市場條件和協同效應等因素對商標影響很大。因此，不可能準確地預測將要產生的未來收入，也不可能準確地預測投資期權的價值和潛在的獲利能力。資產的價值不是固定的，并且具有一定的可變性。

（三）實物期權模型的多樣性

商標開發過程將在不同的市場條件下使用不同的實際期權模型。這使得開發過程中更具靈活性，并保證了收益。如果這沒有發生，則在獲得長期的市場研究和特定數據之后，可以決定是否在商標方面取得突破。這項權利被稱為成長權，甲方有購買機會后，市場條件會促進發展。如果市場條件對商標發展不樂觀，公司可以縮小規?；驅⒋黉N推遲到有利的時機。此權限稱為擴展權限。這種權利被稱為轉換期權，以減少由于市場不確定性而產生的期權和延期期權，適應市場的變化和調整，并轉換輸入要素。情況不利于商標行業并嚴重影響了甲方的利益，因此甲方將選擇放棄商標。此權利稱為放棄期權。

由最低收費率和分成率確定的商標權評估價值為：

其中，P 為商標權的價值，M 為最低收費額，S 為收益分成率，Rt為第t 期商標權的預期收益，r 為折現率，t 為受益期限。

（四）期權風險和收益的不對稱性

在實物期權模型中商標權價值的發展過程中，買方必須承擔的最大風險只是溢價，而這種風險是極其有限的。如果商標成功注冊，當市場價值達到或超過預期利潤時，收益將是無限的。這表明期權的收益和風險沒有同比變化并且是不對稱的。如果商標權的價值被視為看漲期權，那么商標的運行狀態就取決于它。實施商標價值提高后，其經營狀況達到或超過其經營目的的預期價值，并購人將獲得無限收益。相反，如果被收購方未能達到預期的業務目標，則可能會延遲商標權價值的增加，或者可能選擇放棄該項目，或者在資本市場上出售其在企業中的股份以降低風險。因此，商標價值的唯一風險是沉沒成本的損失，與無限收入的比較非常不對稱。

■ 應用實物期權模型的優勢

實物期權方法指出，如果經理可以識別并使用對事件發生做出響應的靈活選擇權，那么增加的不確定性將帶來更大的價值。實物期權的不確定性提供了機會。在重新考慮商標價值投資時，管理人員應根據資源、趨勢和不確定性的變化盡最大努力觀察市場，以充分利用不確定性。確定其投資敞口，然后對合理的計劃進行相對應的安排。

與傳統資產評估方法相比，實物期權模型的優勢主要體現在以下幾個方面：第一,實物期權模型將商標價值項目的增長機會納入投資決策。例如，在開發新商標或新市場時，現金流量的凈現值在短期內為負，但從長期來看，這些項目有潛力為商標提供增長的機會。從選擇的角度來看，增長機會對商標都更有價值。這些選項在實際選項中稱為增長選擇。投資項目的價值，包括增長選擇權，必須等于項目本身的價值加上增長選擇權的價值。在投資決策中考慮項目增長期權商標的價值時，管理人員可以更輕松地解釋商標價值項目的增長。

第二,實物期權模型考慮了商標價值的影響。傳統的資產評估方法通常會減少損失而忽略了中止項目實施的能力。積極改變商標評估方式。在實施過程中改善業務環境中的更改是正確的做法。這對于商標的價值非常有價值，因為所有者可以通過實際的期權模型來更改項目的實際現金流量。

第三，實物期權考慮了商標價值的下降，這導致選擇權中間的放棄。傳統的評估方法僅假設商標價值的評估將在其整個生命周期中持續進行。然而，這種情況并非如此。如果未來商標的可行凈現值小于通過放棄當前項目獲得的殘值，則放棄商標比在商標到期前保留商標更經濟。實際上，項目的剩余價值就是該項目的保險價值，投資者可以放棄其商標價值并獲得該保險價值，以避免將來遭受更大的損失。實物期權模型在開發階段就認可了商標的價值，并明確指出，如果根據不斷涌現的新信息某個特定商標沒有吸引力，則將永遠不會進行這些投資。所有者放棄項目的權利類似于金融期權的看跌期權，而在將來某個時候出售資產的權利在實際期權中稱為放棄期權。

應用傳統的估價方法相比，應用實物期權模型具有這些重要的比較優勢，使其成為商標估價應用研究中的強大分析工具。

■ 總結

實際上實物期權模型是考慮項目決策的一種方法。如果實物期權模型和應用程序框架過于復雜，它們將失去適用性。如果有多個選項，則需要考慮它們之間的交互。期權之間相互作用分析的基本原理是，在存在其他期權的條件下，期權的價值可能與單獨存在時的價值有所不同。因此，選項值是單個選項值，而不是累積值。之和不能簡單地用來表達期權的價值。組合值，為了避免失去分析和應用程序的價值，該框架應該簡單透明。它應確保可以向決策者清楚地說明已建立的應用程序框架。它應該被組織起來，使決策者能夠使用其直觀的判斷力，另外，應向具有商標行業經驗但對結果不感興趣的管理員解釋可選方法應用程序框架。同時，您必須面對因應用實際選項而并使用組織系統來糾正偏差。成功的“領域轉換”不僅需要理解初始領域的理論假設和邏輯，還需要理解目標領域的假設和邏輯，并追求它們之間的一致性。