匠心家居：向?qū)嵖厝硕ㄏ蚍旨t上市圈錢目的明顯

王炳根

常州匠心獨(dú)具智能家居股份有限公司于2020年7月7日更新了申報(bào)稿招股說(shuō)明書(shū)擬在科創(chuàng)板發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募資約10億元，用于興建家具生產(chǎn)、研發(fā)中心及營(yíng)銷中心的項(xiàng)目。根據(jù)招股書(shū)披露，匠心家居的主營(yíng)業(yè)務(wù)是銷售電動(dòng)沙發(fā)、電動(dòng)床和家具配件等。

《股市動(dòng)態(tài)分析》經(jīng)過(guò)深度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，匠心家居存在向?qū)嵖厝死钚∏诙ㄏ虼箢~突擊分紅，或存在嚴(yán)重的上市圈錢嫌疑;營(yíng)收增速大幅放緩，客戶集中度過(guò)高，且境外地區(qū)的收入占比超過(guò)九成;運(yùn)營(yíng)指標(biāo)不及同行業(yè)可比上市公司，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或存在開(kāi)拓失敗的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

向?qū)嵖厝硕ㄏ蚍旨t或存在嚴(yán)重的上市圈錢嫌疑

根據(jù)招股書(shū)顯示，匠心家居擬投入募資額10億元用于興建家具生產(chǎn)基地等項(xiàng)目。然而匠心家居2019年的貨幣資金為4.86億元，近九成為銀行存款，也并無(wú)長(zhǎng)、短期借款。同時(shí)在上市前夕不斷大額分紅，報(bào)告期2017至2019年累計(jì)分紅2.03億元，占最近三年的累積凈利潤(rùn)的比重超過(guò)65%。值得注意的是，在2018年10月8日，匠心家居的股東會(huì)決議向股東隨遇心蕊定向分紅14000萬(wàn)元，其他股東不參與本次分紅。

根據(jù)圖1的匠心家居股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖可見(jiàn)，匠心家居實(shí)控人李小勤分別持有隨遇心蕊100%股權(quán)、明明白白20%股權(quán)、清廟之器14%股權(quán)。按照其持股比例計(jì)算，實(shí)控人李小勤發(fā)行前實(shí)際能夠控制公司股份比例高達(dá)90%以上，這意味著近三年累計(jì)派發(fā)的2.03億元的現(xiàn)金分紅，李小勤就至少分到了1.8億元。在貨幣資金充裕的情況下以及在上市前夕，這一定向分紅給實(shí)控人的舉措，或存在嚴(yán)重掏空企業(yè)后上市圈錢嫌疑。

圖1：匠心家居股權(quán)結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：招股書(shū)

2017-2019年，匠心家居分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.96億元、10.97億元和11.75億元，同比分別增長(zhǎng)22.5%（2018年）和7.08%（2019年），分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.04億元、1.38億元和1.13億元，同比分別增長(zhǎng)32.43%（2018年）和-17.91%（2019年）。2019年匠心家居的營(yíng)收增速下降至個(gè)位數(shù)，且出現(xiàn)了增收不增利的經(jīng)營(yíng)窘?jīng)r。這與其客戶集中度過(guò)高有著直接的關(guān)聯(lián)，2017-2019年，匠心家居向前五大客戶的銷售額合計(jì)為5.41億元、6.95億元和7.12億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的60.36%、63.40%和60.63%，占比都在六成以上。

同期，匠心家居的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2017年-2019年，匠心家居應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為11，805.65萬(wàn)元、13，594.76萬(wàn)元、17，851.28萬(wàn)元，金額較大且持續(xù)增長(zhǎng)。實(shí)際上，匠心家居應(yīng)收賬款前五大客戶主要也系占據(jù)公司前五名的核心客戶。因此，過(guò)度對(duì)大客戶的依賴應(yīng)該是匠心家居應(yīng)收賬款持續(xù)高企的一個(gè)重要原因。

值得關(guān)注的是，公司的前五大客戶都是海外客戶，且公司主要依靠出口創(chuàng)收（見(jiàn)表一）。

表1：匠心家居的境內(nèi)外銷售額占比

2018年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)至今，美國(guó)針對(duì)中國(guó)出口商品多次增加關(guān)稅，而匠心家居主要生產(chǎn)的智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床、智能家具配件產(chǎn)品屬于美國(guó)加征關(guān)稅清單范圍。對(duì)此匠心家居也在招股書(shū)中坦陳，若未來(lái)中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇，可能導(dǎo)致公司承擔(dān)關(guān)稅成本進(jìn)一步增加，將對(duì)公司業(yè)務(wù)及盈利能力產(chǎn)生不利影響。

運(yùn)營(yíng)不及可比公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或存在開(kāi)拓失敗的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)，匠心家居的應(yīng)收賬款以及存貨的周轉(zhuǎn)率雙雙呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢(shì)。其中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2017年的8.84次/年降至2018年的8.20次/年、2019年的7.05次/年，至2020年上半年僅有2.97次/年。其存貨周轉(zhuǎn)率雖然由2017年的5.53次/年微增至2018年的6.44次/年，但到了2019年及2020年上半年，分別僅有4.59次/年和1.58次/年。并且，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均不及同行業(yè)可比公司。（見(jiàn)表2）

表2：匠心家居的營(yíng)運(yùn)能力與同行業(yè)可比公司比較

資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，顧家家居、敏華控股等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)多年，在品牌知名度、渠道網(wǎng)絡(luò)等方面優(yōu)勢(shì)明顯。而匠心家居的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓還僅僅處于早期階段，營(yíng)銷體系和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。因此，匠心家居同樣存在一定的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓失敗風(fēng)險(xiǎn)。