公司創新、內部控制質量與管理層業績預告質量

劉偲琦 劉敬軒

一、引言

“創新是引領發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐。”公司創新是上市公司獲取競爭優勢、實現轉型升級、提升自身價值的關鍵性因素。然而公司創新是一個動態的過程，其在提升經營績效、為上市公司帶來回報的同時，往往也伴隨著復雜的運行機制與風險的不確定性，因此較高的內部控制質量是引導高管進行創新活動的重要動力，是提高創新績效的基本保證。內部控制作為公司治理環節的紐帶，其本質上是組織內部的風險控制機制，內部控制質量的保證直接影響公司創新項目進度及風險預估與評測的及時性，同時能夠減少信息不對稱、降低財務風險、增強公司內部穩健性。

業績預告是公司管理層發布的對公司未來業績預期估計的公告，自1998年我國證監會要求上市公司實施業績預告以來，業績預告在上市公司穩定發展和其他利益相關方投融資決策制定過程中發揮了關鍵作用，它綜合反映了公司未來的現金流量和經營等狀況，有助于引導投資者進行正確投資決策，降低信息不對稱程度，有效提高資本市場資源配置效率（H uietal.，2009；K ing etal.，1990）。近年來，國內外學者從高管自身行為、高管特征、公司戰略變革、信息質量等方面，考察分析了對業績預告質量的影響以及經濟后果（R ogers et al.，2005；Lee etal.，2012；張藝瓊等，2019；王浩等，2015）。但是在以往的研究中，鮮有學者從公司創新的角度考察其對上市公司管理層業績預告質量的影響，更是缺少在內部控制質量的調節作用下的影響研究。在所有權與經營權相分離的現代企業中，擁有資源配置權力的管理層被認為是公司創新的主要組織者和推動者。公司創新作為一項高資金投入活動，其過程往往具有高風險性和不可預測性。然而作為實際業績“前奏”的管理層業績預告能夠提前預告公司業績風險，調整投資者市場預期并影響股價。作為創新的主體，上市公司的創新離不開其內部制度環境。現有研究表明，高質量的內部控制對上市公司的創新活動起到保障作用（池國華，2009）。鑒于此，本文以公司創新為切入點，分析探討其對管理層業績預告質量的影響，并以此為基礎剖析內部控制質量對上述關系的作用。

本文的研究貢獻可能如下：第一，本文首次將公司創新與管理層業績預告質量相關聯，分析了公司創新對管理層業績預告質量的影響，豐富了公司創新市場效應的相關研究。第二，拓展了對于管理層業績預告質量影響因素的相關研究，為其他利益相關者針對管理層業績預告為市場提供的增量信息利用的有效性提供了證據。第三，基于公司創新的風險控制，結合內部控制理論，拓展了關于內部控制質量的顯著調節效應的相關研究，為加強公司內部控制建設提供啟示。

二、理論分析與研究假設

（一）公司創新對管理層業績預告質量的影響

管理層是公司創新決策的制定者和實施者，公司創新的不確定性及滯后性特征（易靖韜等，2015），加重了上市公司管理層對公司創新活動的擔憂。公司創新活動中通常會遇到項目市場反映不足的風險，以及因顛覆原有產品而產生的變異風險等。當公司創新程度較大時，經營風險的不可控程度較高，但創新是決定公司能否健康穩定發展的關鍵性因素。因此，管理層需要對公司創新決策導致的經濟后果更為關注，從而促使上市公司管理層對公司業績預告更為謹慎，減少業績預告誤差，加強其他利益相關者對管理層經營的信任程度。

此外，公司創新程度較大時，可能面臨極大的財務風險。由于公司創新需要不斷地投入資金，且資金投入為企業帶來的經濟效益具有一定的滯后性，因此前期投入的資金會形成存量而增加當期的調整成本（趙息等，2016）。同時，在公司進行創新研發開始前，為規避創新失敗的風險，在項目進行前公司都會對該項目市場發展前景等信息進行長期的調研，調研期間所發生的費用一般都屬于沉沒成本，影響公司經營業績。因此，公司創新程度越大時，凈利潤的波動性則越大，由此管理層需要更為重視業績預告對市場產生的經濟效應，減少管理層業績預告誤差。基于上述分析，本文提出假設H 1。

H 1：公司創新績效與管理層業績預告誤差呈負相關，即公司創新績效越高，管理層業績預告誤差越小。

公司創新項目研發過程中通常伴隨著由于市場及政策變化等原因導致的潛在風險，因此管理層會傾向于發布悲觀的業績預告，以期減少業績預告對投資者市場效應的影響程度（D robetz et al.，2017）。當公司創新程度較大時，上市公司內外環境的不確定性較高，管理層預先披露業績預告壞消息，可以有效減少由于創新活動而導致的相關風險為公司帶來的聲譽損失。

經營狀況較差的上市公司往往希望通過進行公司創新以保證公司持續發展能力并提高企業競爭力，因此其管理層的創新動機通常較強。投資者通常認為管理層業績預告壞消息的可信度更高，悲觀的業績預告的市場反應也更加積極（R ichard et al.，1992）。公司創新通常在項目前期需要較長的調研與準備時間和大量的資金投入，并且難以在短期內獲得收益，并且可能導致上市公司在短期內業績難以體現創新活動對公司經營及發展的積極影響。因此，當公司經營業績未實現顯著提升時，管理層通常會理性地選擇披露業績預告壞消息，以此有效規避公司訴訟風險，增強市場投資者的信任度，提升上市公司預測聲譽，降低資本成本，最終提升公司經營業績。基于上述分析，本文提出假設H 2。

H 2：公司創新績效與管理層業績預告消息類型呈負相關，即公司創新績效越高，管理層越傾向于發布業績預告壞消息。

（二）內部控制質量的調節效應

創新風險是創新過程中無法回避的問題，內部控制是上市公司防范風險的重要機制，高質量的內部控制是企業會計信息質量及盈余穩定的重要保障。建設完善的內部控制體系會促進公司對創新的投入，保證財務報告的可靠性，有效提高信息披露質量，從而減少管理層業績預告誤差。處于創新活動進行中的公司通常會面臨更多的經營風險和不確定性，高質量的內部控制可以有效提高公司治理水平，有效地識別出創新過程中產生的相關風險并及時制定相應策略，提升管理層業績預告披露的精確性。同時，高質量的內部控制可以合理保證財務報告的可靠性，降低管理層操縱“好壞”業績消息的傾向（張向麗和池國華，2019）。抑制管理層機會主義行為，有效地緩解公司內外部的信息不對稱問題，保證公司盈余信息的可靠性（李姝等，2017）。因此，內部控制質量較高的公司通常具有良好的業內聲譽，管理層難以通過業績操縱向市場投資者傳遞較高或較低即預告不符合實際的業績消息，會選擇真實地披露業績消息，避免道德信用風險并有效維護公司聲譽。

綜上，高質量的內部控制為公司創新提供了良好的基礎保障，降低創新項目過程中公司所面臨的經營風險，增強會計信息的穩健性，保證管理層業績預告質量，強化公司創新對管理層業績預告誤差的負向影響。此外，完善的內部控制體系可以提高公司信息披露質量，增強業績預告的可靠性，有效約束管理層機會主義行為，進一步弱化公司創新對管理層業績預告消息類型的負向影響。基于上述分析，本文提出假設H 3和H 4。

H 3：內部控制質量對公司創新及管理層業績預告誤差的影響具有正向調節作用，即內部控制質量越高，公司創新對管理層業績預告誤差的負向影響越強。

H 4：內部控制質量對公司創新及管理層業績預告消息類型的影響具有負向調節作用，即內部控制質量越高，公司創新對管理層業績預告消息類型的負向影響越弱。

三、研究設計

（一）樣本選擇和數據來源

本文選取2013-2018年中國A 股主板上市公司為初始研究樣本，主要數據來源于CSM A R 數據庫，內部控制數據來源于迪博內部控制與風險管理數據庫。為避免極端值的影響，對所有連續變量進行了上下1% 的winsorize縮尾處理。在剔除了金融行業及變量缺失的樣本后，本文的最終樣本為4 358個。

（二）變量定義

1.被解釋變量。（1）業績預告誤差（M F_Error）。根據曾琦（2018）等對業績預告誤差的研究，上市公司業績預告誤差通常基于預告業績與實際業績的比較，本文對樣本公司業績預告誤差的具體測度如以下公式所示：

其中，N etProfi，t為i樣本公司第t期管理層年度業績預告的預告凈利潤，A ctualProfi，t為i樣本公司第t期年報公布的實際凈利潤，A sseti，t為i樣本公司第t期期末總資產。（2）業績預告消息類型（M F_N ews）。借鑒袁振超（2014）等的研究，本文根據管理層業績預告發布的性質衡量業績預告消息類型，即當管理層業績預告發布性質為“大增”“扭虧”“略增”“續盈”時，則為好消息，賦值為1；當業績預告發布性質為“大降”“略降”“續虧”“轉虧”時，則為壞消息，賦值為0。

2.解釋變量。創新績效（PR D）。現有文獻對公司創新的測度有許多種方法。其中，研發投入是最為普遍接受的方法，一般用研發投入占營業收入比指標衡量（H itt等，1997）。另一種方法是采用公司申請和獲批的專利數量來度量公司創新績效。考慮到在衡量創新投入對公司經營業績影響方面，專利數量相比較研發投入更為簡捷。因此，綜合現有研究，本文采用公司創新投入強度指標來評價公司創新績效。公司創新投入比例越大，證明創新績效越高。

內部控制質量（IC）。根據楊德明和史亞雅（2018）的做法，本文采用“迪博·中國上市公司內部控制指數”來衡量公司內部控制質量，并除以1 000予以標準化。該指數越高，表明內部控制質量越高。

3.控制變量。參照當前學者對管理層業績預告質量研究的相關文獻（廖義剛和鄧賢琨，2017；張藝瓊等，2019），本文控制了以下變量：賬面市值比（BM）、財務杠桿（Lev）、是否二職合一（D ual）、高管任期（Tenure）、股權分散度（D isper）、上市年限（Listtim e）、審計收費（Tcost）、公司規模（Size）。最后，在模型中加入年度和行業變量作為控制變量，以消除年度和行業差異的影響。變量定義如表1所示。

（三）模型設計

根據上述變量定義，為了探討公司創新對管理層業績預告誤差以及業績預告消息類型的影響，并且驗證研究假設H 1與H 2，本文建立如下O LS回歸模型（2）和Probit回歸模型（3），具體模型如下：

其中，被解釋變量分別為業績預告誤差（M F_Error）和業績預告消息類型（M F_N ews），解釋變量為創新績效（PR D），Controls表示控制變量。

基于模型（2）和模型（3），我們保持解釋變量、被解釋變量以及控制變量不變，進一步引入公司內部控制質量（IC）及公司創新績效與內部控制質量的交互項（PR D×IC），用以探討公司內部控制質量的調節作用，同時驗證研究假設H 3與H 4，由此構建O LS回歸模型（4）和Probit回歸模型（5），具體模型如下：

表1 變量定義

表2 描述性統計

四、實證結果分析

（一）描述性統計

主要變量的描述性統計如表2所示。結果顯示，在考察的2013-2018年間的所有樣本中，業績預告誤差均值為0.0112，說明樣本公司業績預告誤差平均處于較低水平，業績預告的精確度良好。業績預告消息類型均值為0.6758，標準差為0.4681，說明樣本公司管理層發布業績預告好消息的比例較高，樣本值差異性較大。公司創新績效均值為5.1484，中位數為3.9600，標準差為4.8379，說明樣本公司創新變量經縮尾處理后仍呈偏鋒形態，且樣本公司之間創新績效差異明顯。內部控制質量的均值為0.6511，標準差為0.0677，說明樣本公司中多數內部控制質量良好且樣本值差異較小。其他控制變量的分布范圍也與前人的研究基本相似（廖義剛和鄧賢琨，2017；張藝瓊等，2019），因此本文不再贅述。

（二）主檢驗回歸分析

表3（見下頁）顯示了模型（2）至模型（5）的回歸結果。其中第（1）列報告了公司創新績效與管理層業績預告誤差的回歸系數為-0.0002，在5% 水平上顯著為負，表明公司創新績效越高，管理層業績預告誤差越小，管理層業績預告質量越高，即公司創新與管理層業績預告誤差呈負相關，從而驗證了本文假設H 1。第（3）列報告了公司創新績效與業績預告消息類型的回歸系數為-0.0364，在1% 水平上顯著為負。這意味著公司創新績效越高，管理層越傾向于發布業績預告壞消息，即公司創新與管理層業績預告消息類型呈負相關，從而驗證了本文假設H 2。

表3中第（2）列和第（4）列報告了內部控制質量在公司創新對管理層業績預告誤差和業績預告消息類型影響中的調節作用。其中第（2）列報告了公司創新績效與內部控制質量交互項的系數在1% 的水平上顯著為負，表明內部控制質量越高，公司創新對管理層業績預告誤差的影響越強，即內部控制質量起到顯著的正向調節作用，從而驗證了本文假設H 3。第（4）列報告了公司創新績效與內部控制質量交互項的系數在1%的水平上顯著為正，表明內部控制質量越高，公司創新對管理層業績預告消息類型的負向影響越弱，從而驗證了本文假設H 4。此外，控制變量方面與廖義剛和鄧賢琨（2017）和張藝瓊等（2019）的研究基本一致。

（三）進一步分析

1.上市公司產權性質的影響。基于中國特殊的制度背景，產權性質不同的上市公司管理層進行公司創新活動的動機及其發揮的效果均有所差異。一方面，從長遠來看，國有上市公司管理層的晉升路徑更多地依賴于政治保護，而不是通過進行公司創新和提高公司經營能力等，因此國有上市公司的經營目標可能偏離了實現股東價值最大化，管理層會更傾向于風險較小的經營方式。另一方面，國有上市公司中上下級關系錯綜復雜，多級代理關系拉長原始委托人和最終代理人之間的距離，企業內部控制難度增加。因此，本文對此依據上市公司產權性質進行分組檢驗，回歸結果如表4（見69頁）所示，與本文推論基本一致，公司創新對管理層業績預告的影響僅存在于“非國有”上市公司中，且內部控制質量對該影響的調節作用在“非國有”上市公司中更為顯著。

2.內部控制水平的影響。完善的內部控制體系可以為股東提供所需要的真實相關的會計信息，降低管理層與股東之間的信息不對稱程度，使其可以清楚地了解公司的經營狀況和創新活動的產出情況。同時，高質量的內部控制可以幫助上市公司從創新研發項目的申請至注冊完成的各個環節識別出風險點，減少可能發生的經營風險。因此，本文將樣本公司按照內部控制質量的均值，分為內部控制水平高和低兩組，研究公司創新對管理層業績預告的影響及內部控制質量對該影響的調節效應。回歸結果如表5（見70頁）所示，與本文推論基本一致，公司創新對管理層業績預告的影響在高內控水平的上市公司中更為顯著，且內部控制質量對該影響的調節作用僅在高內控水平的上市公司中顯著。

表3 主檢驗回歸結果

（四）穩健性檢驗

1.安慰劑檢驗。為了證明管理層業績預告的影響是由于公司創新且內部控制對該影響有調節效應，而不是由于其他未知事件，本文對樣本數據進行安慰劑檢驗。由于公司創新活動對業績影響存在一定的滯后性，因此本文假設上市公司管理層業績預告滯后兩年被認定為事件發生，并重新對模型（2）至模型（5）進行回歸，結果如表6（見71頁）所示。其中公司創新績效和交互項的結果均不顯著，本文假設得到進一步驗證，本文假設仍然成立。

2.工具變量法。借鑒高敬忠和周曉蘇（2013）以及張嬈等（2017）的研究，本文重新定義業績預告誤差（M F_Error）如以下公式所示：

表4 進一步分析——產權性質

對于業績預告消息類型（M F_N ews），本文以業績預告均值為判斷標準重新度量，即管理層業績預告大于均值時，則判定為發布了業績預告好消息，賦值為1；否則為壞消息，賦值為0。將新度量指標帶入模型（2）至模型（5）中，保持其他變量不變，回歸結果不變，本文假設仍然成立。

五、結論與啟示

習近平總書記高度重視“創新”，圍繞創新發表過一系列重要講話，涉及行業廣泛，影響深遠，公司創新也逐漸成為學術界的熱門話題。基于此，本文以2013-2018年中國A 股主板上市公司數據為樣本，研究公司創新對管理層業績預告質量的影響。研究發現：①在控制其他因素后，公司創新績效會降低管理層業績預告誤差，提高業績預告準確性。同時，公司創新績效越高，管理層越傾向于發布悲觀的業績預告；②通過對內部控制質量調節作用的驗證結果表明，公司內部控制質量較高時，公司創新對管理層業績預告誤差的負向影響更強，而公司創新對管理層業績預告消息類型的負向影響更弱；③通過對不同特征下上市公司的進一步研究發現，公司創新對管理層業績預告質量及內部控制質量的調節效應在“非國有”和高內控水平上市公司的影響更為顯著。本文研究結果表明，由于公司創新活動往往伴隨著復雜的運行機制與風險的不確定性，使公司盈余的波動性增加，管理層發布業績預告信息更為謹慎。

表5 進一步分析——內部控制水平

本文研究具有重要理論及實踐意義。在理論層面，本文首次將公司創新與管理層業績預告質量相關聯，分析了公司創新對管理層業績預告質量的影響，拓展了管理層業績預告質量影響因素的相關研究。同時，基于公司創新的風險控制，結合內部控制理論，驗證了內部控制質量的顯著調節效應，拓展了關于內部控制質量的相關研究，為加強公司內部控制建設提供啟示。在實踐層面，為上市公司其他利益相關者針對管理層業績預告為市場提供的增量信息的利用有效性提供了證據。

表6 安慰劑回歸結果

本文研究也存在一定的局限性，公司創新的測度有許多種方法，本文僅選用研發投入占營業收入比指標進行衡量，因而研究不同報告類型對分析師預測準確性的影響效果，是未來研究中需要關注的問題。鑒于此，以后的研究可以進一步探索不同公司創新評價方法對管理層業績預告質量的影響，以期增強該研究的說服力。