百潤股份：盈利超預期 高管套現忙

楊現華

約一年前宣布出資3億元建設品牌文化中心，如今又宣布花費4.48億元買下大樓用于酒類品鑒中心等場所，百潤股份（002568.SZ）究竟打的什么算盤？

靠著費用的壓縮和各種補助，2020年成為百潤股份上市以來利潤最高的一年，但也不超過5.56億元，公司出手買樓的現金將幾乎使利潤所剩無幾。

依靠預調雞尾酒的第二春，百潤股份成為名符其實的10倍股。除了預調雞尾酒銷量恢復之外，銷售費用的負增長和大筆的政府補助也是百潤股份凈利潤大幅增長的推動力之一，但公司現任和前任高管卻在持續大幅減持。

買樓意欲何為

百潤股份日前公告，公司計劃以4.48億元購買美邦服飾（002269.SZ）等持有的上海模共實業有限公司（下稱“模共實業”）100%股權。模共實業2020年營收僅為3197萬元，虧損就達到1347萬元;2021年前兩個月公司營收427萬元，虧損高達354萬元。

即便如此，模共實業評估依舊溢價超過1.5倍，主要原因就在于其擁有位于上海浦東新區、總建筑面積為38255平方米的房產，該房產與目前百潤股份總部的直線距離不過一里多地;百潤股份表示，該房產可“提供低酒精飲品及烈酒文化研究、品鑒、展示、辦公、培訓、接待等場所空間”，而這種品鑒體驗中心等用途很難為公司直接貢獻利潤。

早在約一年前，百潤股份已經開始投建品牌中心了。2020年3月底，百潤股份公告稱，公司計劃出資約3億元，在邛崍市投資建設巴克斯烈酒品牌文化體驗中心項目，項目凈用地面積約227畝，18個月內全面完成建設，截至2020年上半年末僅投入了16萬元，項目基本沒有啟動跡象。

無論怎樣，百潤股份已經有了一個品牌中心，且占地遠超過200畝，公司還是花費更多的資金在總部隔壁又投資一個品鑒中心。百潤股份在難以直接盈利的品牌項目上，是否還要繼續投入？

這不禁讓市場懷疑，百潤股份“圈占”大量房產項目意欲何為。2020年，百潤股份盈利上限5.56億元，2019年的凈利潤為3億元，公司花費近兩年的利潤僅僅是為了品牌宣傳建樓或者買樓？

百潤股份業務步入正軌的時間并不長，公司“家底”也不豐厚，其預調雞尾酒業務經歷前期大躍進虧損后，2017年才開始有所恢復，2019年才顯現高增長勢頭。除了主業恢復外，壓縮費用等也是公司盈利得以增長的主要原因之一。

千方百計保增長

百潤股份預計2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.11億-5.56億元，較上年同期增長70%-85%，原因是公司預調雞尾酒業務及香精香料業務銷售增長情況良好，經營利潤和凈利潤相應增加，且業績增長超出Wind的一致預期。

預調雞尾酒和食用香精是百潤股份的兩大主業，前者無疑是公司主要的收入和利潤來源，也是公司的主要看點。百潤股份之所以能夠成為10倍股，主要就是得益于公司預調雞尾酒的恢復性增長。

由于前期的無序擴張，百潤股份的預調雞尾酒業務在2016年遭遇虧損，銷量和收入降幅都超過了六成，2017年開始逐漸恢復增長。

2017-2019年，百潤股份預調雞尾酒銷量為917萬箱、983萬箱和1269萬箱，收入分別為10.29億元、10.45億元和12.79億元，同比分別增長26.56%、1.55%和22.42%。2020年上半年，公司預調雞尾酒已經實現收入7.02億元，同比增長27.68%。

雖然預調雞尾酒收入開始逐漸復蘇，但與2015年逾22億元的收入相比，還是相差甚遠。2015年，百潤股份預調雞尾酒實現收入22.13億元，銷量達到創紀錄的1839萬箱，毛利率同樣是最高的76.55%，幫助百潤股份實現了5億元的凈利潤。2020年公司的凈利潤即將刷新這一紀錄，但銷售量和收入幾乎不大可能超越2015年。

而且，百潤股份預調雞尾酒的毛利率在小幅下降中，2016-2019年分別為72.81%、71.63%、69.46%和68.55%，2020年上半年為69.36%，總體處于緩慢下降中。

凈利率大幅上升是百潤股份盈利大幅增長的主要原因，2017-2019年，公司的凈利率分別為15.59%、10.06%、20.44%，2020年前三季度已經提升至28.92%。

毛利率下降、凈利率提升靠的就是費用的壓縮。2017-2019年，百潤股份的期間費用率分別為48.57%、53.73%和39.31%，2020年前三季度進一步壓縮至34.1%。其中，銷售費用的削減是重中之重。

2017-2019年，百潤股份的銷售費用分別為4.37億元、4.32億元和4.29億元，2020年前三季度為3.45億元。隨著收入的增長，公司的銷售費用不但沒有增加反而小幅下降。

以銷售費用中的廣告費為例，2017年百潤股份的廣告費支出為1.27億元，2019年壓縮至7154萬元。此外，公司2017年銷售費用中的“職工薪酬”為1.38億元，2019年為1.37億元，也在小幅下降。

2015年和2016年，百潤股份的廣告開支達到了3.3億元和2.47億元。產品前期銷量的增長離不開費用的持續投入，如今銷售量逐漸回暖，廣告等費用開支不增反降。機構多數的觀點是百潤股份費用投放效率更加高效，帶動銷售費用率大降。

在收入顯著增加的情況下，百潤股份的銷售費用不增反降，是否存在刻意壓縮費用粉飾利潤的嫌疑呢？百潤股份沒有回應《證券市場周刊》的疑問。

百潤股份雖已是預調雞尾酒當之無愧的龍頭，但消費品領域的競爭始終存在。即便一瓶難求的茅臺，公司銷售費用也在不斷增長中，百潤股份依靠壓縮費用可以實現短期增長，但費用率進一步下降的空間還有多少？

除了壓縮費用外，以政府補助為主的其他收益也是百潤股份盈利的重要組成部分。2017-2019年，公司其他收益為2494萬元、4216萬元和3933萬元，占公司同期凈利潤的13.65%、34.08%和13.1%。2020年前三季度，百潤股份其他收益就已經達到9074萬元，占凈利潤的比例為23.68%。

壓縮費用和各種補助幫助百潤股份實現了利潤的不斷增長，公司股價也一飛沖天，2019年至今漲幅在10倍左右，最高漲幅超過12倍，成為本輪行情中名符其實的大牛股。也正是在股價不斷沖頂過程中，百潤股份的一眾高管不斷套現離場。

減持不手軟

翻看百潤股份近些日期的公告不難發現，減持公告最多。自2020年下半年以來，百潤股份的前任高管和現任高管就不斷大手筆減持，僅有的一次增持規模不過1000股，原因還是公司監事曹磊因誤操作導致短線交易所致。

監事曹磊因誤操作買入公司股票行為構成短線交易正是因為其正在減持公司股份。1月19日和21日，曹磊先后賣出4萬股，套現470萬元。根據最初的減持公告，曹磊計劃減持的上限是25萬股，即目前的減持規模不過是零頭而已，距離上限相去甚遠。

本輪高管減持主要是從2020年8月開始的，成員主要包括公司董事、財務總監張其忠，公司董事、副總經理林麗鶯和前董事柳海彬，這3人也是百潤股份的創始股東，其中，截至目前，柳海彬依舊是百潤股份的第二大股東。

2020年8月和12月，百潤股份董事、副總經理林麗鶯率先減持，合計套現4805萬元，主要在2020年12月減持的董事、財務負責人張其忠已經套現1.2億元;公司第二大股東、前任董事柳海彬減持規模最為龐大，其在2020年11-12月的兩次減持就合計套現5.26億元，金額遠超前兩人之和。

加之因誤操作而導致短線交易的公司監事會主席曹磊已經套現470萬元，截至3月15日，百潤股份部分前任和現任高管合計減持套現金額已經達到6.99億元。

百潤股份監事會主席曹磊遠遠沒有達到減持上限，其余持股高管仍手握大量股份，隨時可以再度減持，約7億元的減持規模或許并不是本輪百潤股份高管們減持的終點。

與普通投資者相比，上市公司現任高管掌握著公司更多的真實情況，由于這種內外部信息不對稱，高管減持往往會傳遞出一些企業的內部信息。無數次經驗證明，投資者一定要對頻繁套現的上市公司多加留心，對高管套現更要謹慎對待。

百潤股份2020年的凈利潤已經超預期，公司部分現任和前任高管還是大手筆減持，是認為公司股價過高還是高管們缺錢？是對公司未來發展存在疑慮，還是其他原因？百潤股份并沒有回復《證券市場周刊》的相關采訪。