項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的經(jīng)濟(jì)分析與財(cái)務(wù)分析

禹娜

項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究多以理論為主，本文以A公司某項(xiàng)融資項(xiàng)目為例，以實(shí)際案例闡述項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的經(jīng)濟(jì)分析與財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用，希望可以為促進(jìn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)工作的開(kāi)展貢獻(xiàn)一份力量。

一、項(xiàng)目介紹

（一）項(xiàng)目背景介紹

項(xiàng)目融資方為A有限公司，融資主體為江西A3科技有限公司。江西A3科技有限公司申請(qǐng)融資期限為3年，融資金額2億的項(xiàng)目資金。本項(xiàng)目資金主要用于研發(fā)、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的建設(shè)和生產(chǎn)廠房、生活配套用房的改造、加裝生產(chǎn)設(shè)備等用于生產(chǎn)制造非球面光學(xué)鏡頭。

（二）融資方情況

A有限公司（后文以“A公司”指代）成立于2015年，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元。 A公司目前主要為客戶(hù)提供裸眼3D電子產(chǎn)品、VR穿戴設(shè)備及應(yīng)用內(nèi)容的全套解決方案。A公司自己不做產(chǎn)品內(nèi)容，通過(guò)與內(nèi)容商的合作，將應(yīng)用內(nèi)容嵌入到自有產(chǎn)品中，使得內(nèi)容與產(chǎn)品達(dá)到相互兼容的狀態(tài)，從而滿(mǎn)足不同客戶(hù)對(duì)不同場(chǎng)景的需求。

（三）關(guān)聯(lián)方公司情況

深圳A2發(fā)展有限公司（后文以“A2公司”指代）成立于1993年，注冊(cè)資金280萬(wàn)元人民幣。主要業(yè)務(wù)包括設(shè)計(jì)、生產(chǎn)CMOS攝像頭模組，手機(jī)FPC和PCB產(chǎn)品的電子裝配等，主要面向全國(guó)市場(chǎng)，客戶(hù)群為中小型企業(yè)。

二、項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)

（一）融資方優(yōu)勢(shì)

1.人力資源優(yōu)勢(shì)。A公司87%的員工都具有本科及本科以上學(xué)歷，80%都是40歲以下的青壯年，表明企業(yè)有充足的高質(zhì)量人才。關(guān)聯(lián)公司A2公司在職員上的文化程度相對(duì)較低，是由于A2公司主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品的拼裝，所以需要大量廉價(jià)的勞動(dòng)力，可以有效降低成本。

2.技術(shù)研發(fā)資源優(yōu)勢(shì)。在核心團(tuán)隊(duì)上，A公司的主要領(lǐng)導(dǎo)人都是有從事研發(fā)軟件職務(wù)或者是曾任A2公司的重要職務(wù)的人員。并且A公司研發(fā)人員占其整體人員架構(gòu)的52%，強(qiáng)大的研發(fā)陣容會(huì)給有利于項(xiàng)目開(kāi)展。

3.模具生產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)。融資方擁有國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的模具生產(chǎn)廠商資源，能有效降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。

4.產(chǎn)品銷(xiāo)售資源優(yōu)勢(shì)。融資方擁有國(guó)外自由曲面鏡頭銷(xiāo)售渠道資源，銷(xiāo)售渠道廣泛。

（二） 市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)

現(xiàn)今對(duì)光學(xué)組件的要求愈趨于微小化、復(fù)雜化，且形狀精度要求極高，自由曲面的應(yīng)用領(lǐng)域愈來(lái)愈廣。比如對(duì)于VR產(chǎn)品而言，對(duì)攝像頭和光學(xué)鏡頭有著極高的要求，而且在光學(xué)透鏡、攝像頭、體感交互等多個(gè)方面都有需要，對(duì)于AR而言，光學(xué)鏡頭更為重要，為了實(shí)現(xiàn)3D建模和動(dòng)作追蹤，AR產(chǎn)品需要使用多個(gè)景深攝像頭和魚(yú)眼運(yùn)動(dòng)鏡頭。據(jù)Frost &Sullivan的預(yù)測(cè)，全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)出貨未來(lái)五年將實(shí)現(xiàn)18.3%的復(fù)合增長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)相機(jī)正從歐美向亞洲普及;隨著汽車(chē)的智能化、網(wǎng)絡(luò)化方面發(fā)展，汽車(chē)之眼—車(chē)載攝像頭會(huì)越用越多，按照IC Insight的預(yù)計(jì)2015到2020年車(chē)載攝像頭行業(yè)復(fù)合年均增速超過(guò)30%。而且非球面鏡片設(shè)計(jì)難度較大，工藝流程復(fù)雜，高精度的非球面鏡片的廠家并不是很多，企業(yè)可以提前占據(jù)市場(chǎng)。

（三）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

1.融資方風(fēng)險(xiǎn)

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在A公司占有深圳市A1科技集團(tuán)有限公司15%股份，但是該公司經(jīng)營(yíng)不善，有大量負(fù)債，目前不受市場(chǎng)資本市場(chǎng)青睞。

（2）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。非球面的加工制造有較高的技術(shù)壁壘。

（3）經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短。在2016年5月份之前，A公司未實(shí)際經(jīng)營(yíng)。說(shuō)明A公司在市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)時(shí)間相對(duì)較短，存在對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不夠充分的可能性。

2.競(jìng)爭(zhēng)者風(fēng)險(xiǎn)

目前全球非球面鏡片的核心技術(shù)主要集中在歐美及臺(tái)灣部分光學(xué)制造廠商中，中國(guó)內(nèi)地的主要核心公司為舜宇光學(xué)。舜宇光學(xué)作為一家生產(chǎn)非球面鏡片的老型公司，市場(chǎng)占有率較高，A公司進(jìn)入此行業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。而且海外市場(chǎng)也有很多家老牌企業(yè)，對(duì)外出口也存在滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。

3.IRR敏感性分析

為了對(duì)于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更詳盡的分析，本文選取對(duì)其IRR進(jìn)行單因素敏感性分析，如下表2所示。

項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為NPV=-20000+1184.68（P/F，IRR，1）+13800（P/F，IRR，2）+36200（P/F，1IRR，3）+43000（P/F，IRR，4）=0，得IRR=64.01%

由表2可得，銷(xiāo)售收入變化程度最大，是最敏感的因素。當(dāng)銷(xiāo)售收入下降幅度超過(guò)10%，IRR將會(huì)變?yōu)樨?fù)值屆時(shí)方案不可行;敏感度僅次于銷(xiāo)售收入的是經(jīng)營(yíng)成本，但是當(dāng)經(jīng)營(yíng)成本上升或下降10%時(shí)IRR仍然遠(yuǎn)大于行業(yè)折現(xiàn)率16%，不影響該項(xiàng)目的決策結(jié)果;最不敏感的因素是建設(shè)投資，建設(shè)投資的變化幅度在10%以?xún)?nèi)對(duì)IRR并沒(méi)有很大幅度的影響。

四、項(xiàng)目效益分析

（1）靜態(tài)投資回收期=3-1+（-5015.32/36200.）=2.14年

（2）動(dòng)態(tài)投資回收期=3-1+（-8769.18/-8769.18）=2.38年

（3）凈現(xiàn)值=-20000+1184.68（P/F，16%，1）+13，800（P/F，16%，2）+36200（P/F，16%，3）+43000（P/F，16%，4）=38048.82

（4）內(nèi)部收益率NPV= -20000+1184.68（P/F，IRR，1）+13800（P/F，IRR，2）+36200（P/F，1IRR，3）+43000（P/F，IRR，4）=0，得IRR=64.01%

由公式（1）和（2）可以看出，項(xiàng)目在2017年初政府建設(shè)投資2億元，項(xiàng)目自2017年底開(kāi)始盈利但凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)值為負(fù)值，直到2019年變?yōu)檎怠ｍ?xiàng)目的靜態(tài)投資回收期P1為2.14年，動(dòng)態(tài)投資回收期P2為2.38年，項(xiàng)目的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)回收期均在三年以?xún)?nèi)，項(xiàng)目回收周期較短，大大降低了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。由（3）得出在2019年該項(xiàng)目累計(jì)折現(xiàn)值已經(jīng)為正數(shù)，即NPV>0，項(xiàng)目可以接受。由（4）得出IRR>16%，項(xiàng)目的內(nèi)部收益率遠(yuǎn)大于折現(xiàn)率，項(xiàng)目可行。所以，從項(xiàng)目效益來(lái)看，此項(xiàng)目短期可以收回成本且有所收益，是可行的。

五、項(xiàng)目還款能力分析

表4 融資方A公司償債能力分析

由表4可得，A公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于理想水平，企業(yè)的短期償債能力不強(qiáng)。長(zhǎng)期償債能力方面，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率太高，所有者權(quán)益比率、產(chǎn)權(quán)比率和利益保障倍數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)正常值，說(shuō)明A公司長(zhǎng)期償債能力較差。一旦A公司項(xiàng)目發(fā)生意外，資金鏈斷裂，那么沒(méi)有充足的資金項(xiàng)目很難維持下去。

六、項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)

此項(xiàng)目一方面將會(huì)給公司帶來(lái)可觀的收益，另一方面在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)相應(yīng)提高。同時(shí)，政府的出資也減輕了企業(yè)的融資還款壓力。隨著智能手機(jī)等產(chǎn)品出口的增加也為光學(xué)行業(yè)提供了一片光明的前景，公司只要把握住機(jī)遇，搭上產(chǎn)品出口的順風(fēng)車(chē)，前途將不可限量。

綜合而言，本項(xiàng)目的順利展開(kāi)都具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、文化、社會(huì)效益。此外，項(xiàng)目也確實(shí)具備合理可行性，雖然仍有一定風(fēng)險(xiǎn)與不足之處，但在設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策，避免前文分析提及的有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)施本項(xiàng)目無(wú)疑是非常有價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義的。

（作者單位：華東交通大學(xué)）