改進的杜邦財務模型在澳柯瑪集團中應用分析

徐 瑤

一、引言

全球經濟一體化發展，會計信息變得更加多樣，為財務工作帶來更大挑戰。傳統的杜邦財務模型考慮單獨財務比率的內在聯系，組成綜合性體系，分層探索企業經營狀況和財務成果，給財務信息使用者說明問題，但也有其局限性，資產負債表、利潤表、現金流量表是進行財務分析最重要的基礎資料，但傳統模型只利用了資產負債表和利潤表，并沒有涉及到以收付實現制所編的現金流量表。尤其很多企業粉飾利潤，故用結合現金流量表指標改進的杜邦財務模型尤為重要，能對企業作出更客觀真實的評價。

二、文獻綜述

本文關注杜邦財務模型在企業財務管理中的應用，之前國內外很多學者利用該模型對企業作出分析，涉及各行各業，比如對房地產行業、輕資產服裝企業、生物醫藥企業、航空航天和國防行業企業等，但這些學者仍采用傳統杜邦體系，有一定局限性。也有很多學者研究了該局限，做出很多修正和補充，但大多數放棄了經典模型，比如李永華（2018）用風險調整后資本收益率代替凈資產收益率，李蘭云（2015）用現金盈利收益指數、現金所有者權益比、總資產現金盈利率和現金負債總額比代替原指標進行研究。但筆者認為，杜邦財務模型既要創新，又要保留，凈資產收益率是綜合性最強的指標，不應該舍棄。因此，本文把保留經典模型的改進模型應用到企業，并對指標進行橫向縱向分析，以幫助財務報表信息使用者作出更合理的判斷和決策。

三、基于改進的杜邦財務模型的澳柯瑪財務分析

（一）公司選擇

澳柯瑪曾是中國冰柜大王，然而因不恰當多元化，公司一度陷入迷局，直到近幾年競爭力才有所回升，其2015年9月推出全冷鏈戰略，走上“互聯網+全冷鏈”的特色發展之路，在智慧冷鏈領域起步優勢較明顯，加之2020年疫情宅家影響以及疫情刺激生鮮電商、蔬果宅配等新興市場的崛起，助推整個冷鏈市場的發展。因此急需利用改進模型對其分析評價，發現短板，促進企業發展，早日回歸“王座”。

（二）模型概述

改進的杜邦財務模型仍以凈資產收益率為核心指標，保留原有的杜邦財務模型，只對銷售凈利率進行分解，即凈資產收益率=權益乘數*總資產周轉率*銷售凈利率；銷售凈利率=銷售現金比率*1/凈利潤現金含量，增加對企業獲取現金能力和收益質量的分析，更能滿足財務管理工作的需要。

（三）指標分析

研究選取澳柯瑪2015-2019年財務數據，該企業用杜邦模型分析相關項目因素以及相關財務指標和財務報表數據統計見表1所示。

1.縱向對比。結合表1，澳柯瑪凈資產收益率五年來飛速增長，其上升主要是因銷售凈利率升高，企業銷售狀況逐年變好，凈利潤大于營業收入的增長幅度，營業成本與營業收入增幅相近，銷售費用增多，企業銷售規模在擴大，銷售活動效果明顯，管理費用下降也使凈利潤更大提升。不過，銷售費用沒有節約，因公司投入大量資金開展各類促銷活動；另外，在2016和2017年營業成本大于營業收入的增幅，后來才有所好轉。澳柯瑪總資產周轉率下降，分解看應收賬款周轉率，該指標下降明顯，2019年跌至谷底，企業為擴大銷售降低信用標準，使應收賬款居高不下。而權益乘數后三年上升，尤其是2018-2019年，且大部分年份資產領先于權益的漲幅，負債占比變大，企業財務風險也越來越大。而負債增加主要是因短期借款、應付賬款，企業這幾年擴張對資金需求增多，確實充分利用了外部資金，不過也承擔了巨大風險；短期借款增長最快，公司急需大量流動資金，但很可能資不抵債。企業銷售現金比率整體下降，2017年降到谷底，且前幾年經營活動現金凈流量也減少，凈利潤現金含量下降，企業收益質量和銷售回款能力減弱。與上面分析相悖，究其原因，企業對預收賬款暗箱操控，尤其2017年經營性現金流量最少，預收賬款卻達到頂峰，應收賬款仿佛“蓄水池”，當企業交易一旦滿足收入確認條件，就可以把預收賬款確認到收入，若某年銷售不理想，就將應收賬款釋放出來補充當年空缺。現金流之所以減少，一是應收賬款未能及時收回；二是企業加速擴張，成本費用沒有控制到位，現金支出增加。

表1 澳柯瑪杜邦分析相關項目和數據一覽表（金額單位為人民幣元）

2.橫向對比。文章通過對澳柯瑪與海爾智家、美的以及格力相關指標進行橫向比較，做進一步分析。

由圖1、2、3、4分析看，這五年澳柯瑪凈資產收益率雖然有所上升，但是相較同行業企業仍處于低水平，企業整體發展勢頭不錯，有發展潛力。銷售凈利率也低于其他3家企業，企業間有難以逾越的壁壘，分層現象嚴重，都有自己的競爭優勢，澳柯瑪要做的是發揮自己的優勢。企業資產周轉率平穩，澳柯瑪處于中上游，但要注重回收應收賬款能力及降低壞賬率，防止未及時收回帶來的巨大風險。澳柯瑪的權益乘數由中下游水平突然在最后年度超過其他3家企業，負債規模突然擴大，還要注意合理負債經營。

（四）研究結論及展望

澳柯瑪與同行業企業存在較大差距，雖然這五年企業營業收入和利潤快速提升，但要注意到現金流量指標，企業現金流反向萎縮，收益質量和獲取現金能力并不好，喜人的是近兩年有所回升，這與推出的全冷鏈戰略初見成效有關，市場份額擴大，盈利水平提高，并且公司控制管理費用，也把業務拓展到海外，但不足是銷售費用及營業成本未能很好控制。近年來澳柯瑪應收賬款金額居高不下，這是因市場競爭過度激烈所致。為吸引客戶，企業就采用賒銷，但應收賬款越多，也意味著壞賬風險越大，很可能錢款無法收回，而導致資金鏈斷裂。需要引起注意的是，澳柯瑪在2019年權益乘數過高，負債過多，企業為擴展規模以及在全球智能化中保持發展優勢，加大研發投入與技術創新，尤其用大量短期借款維持企業日常經營，2019年流動負債直逼流動資產，很可能造成資不抵債，影響正常經營。

公司應繼續秉持“互聯網+全冷鏈”觀念，加大創新平臺力度，還要注重節約成本，結合實際情況，發掘質優價廉的供應商，避免盲目擴張，免去不必要的促銷活動，以及可削減顧客少的體驗店，以節約銷售費用。同時公司還要注意控制賒銷，及時回收應收賬款，避免壞賬，要將財務和銷售部門聯合治理，避免盲目擴銷。在此基礎上，企業要注意調整資產結構，降低經營負債，強化風險防控，并對收益和風險兩者做出正確權衡。