資本市場沒有永動機

文/陳嘉禾

自2020年以來，資本市場上出現了一個機構投資者抱團的現象，并且形成了一種正向循環。

簡單來說，這個正向循環的路徑是這樣的：一些機構投資者集中買入一些優質公司的股票，這些公司的股票因為大量的買入而大幅上漲，估值則達到六七十倍PE（市盈率），甚至幾百倍PE的水平。由于這種買入導致股票價格上漲，機構投資者的業績也就因此大幅跑贏市場。

而隨著業績的上升，新發行的基金等產品也受到市場熱捧。因此，有更多的新資金流入市場，這些資金再次被投向同一批優質公司的股票，導致這些公司的股票價格繼續上揚。同時，由于市場上的流通盤已經慢慢被之前的持倉鎖定，因此每一次新的上漲所需要的資金，變得越來越少。

由是，資本市場形成了一個“完美”的正向循環：抱團的機構投資者不停地賺錢、跑贏市場上其他絕大多數沒有被抱團持有的股票；買入這些基金的投資者賺了很多錢，上市公司也樂見其成地看著股價上漲。

其實，正如物理世界沒有永動機一樣，資本市場上的盈利模式，除了通過創造實體經濟的價值實現，也不會永遠保持利潤的增長。而如果某種形成了所謂“正向循環”的盈利模式，看起來可以一直持續下去，那么一定是因為我們還不了解這個循環周期的全部。

要知道，在人類社會的歷史上，任何一個不以創造價值為根基的正向循環過程，最終一定會被一個逆向循環過程所取代。

歷史上的工業革命，是一個以創造真實價值為基礎的正向循環過程。工業革命增加了人類的資本，改善了科技，讓人們從此過上了比歷史上任何一個時期都富足的生活。幾百年的時間過去，我們也絲毫沒有看到這個循環周期結束的跡象。相反，全世界的人均GDP仍然在年復一年地提高。

而2008年破裂的美國房地產和衍生品泡沫，則是“正向循環”的財富故事破滅的例子之一。

人類歷史上的一個循環周期，往往長達幾十年，甚至幾百年之久。而資本市場的循環周期，往往只有幾年、最多一二十年的時間。它讓我們能夠在相對短的時間里，看到在歷史上可能需要幾十年、甚至上百年才能走完的循環過程。

前述的機構投資者抱團的盈利模式盡管看似完美無缺，但是它并不會像永動機一樣持續下去。

這個正向循環過程可能會因為許多因素被打破：有可能是上市公司的利潤增長達不到投資者的預期，導致人們不再買入；有可能是上市公司大股東覺得股價太貴，因此減持套現，或者增發，導致股票供應量大增，超出資金購買能力；有可能是一些機構投資者覺得股價實在太貴，于是開始先于同行減持，最后導致牢固的抱團持股格局崩塌；有可能是一些負面市場新聞導致市場短暫下跌，盈利豐厚的投資者開始爭先恐后地出逃；也可能是監管層擔心市場出問題，提醒投資者注意風險，等等。

在以上種種可能里，我們很難預測其中會是哪一種因素，最后導致一個讓賺錢看似很輕松的格局，回歸正常的市場規律。但是，我們可以確定的是，資本市場無法從社會生產的實際價值之外，創造出源源不斷的財富來。

當財富脫離了價值，似乎像永動機一般噴涌而出時，投資者更應該看到的，是正向循環逆轉以后可能產生的風險。