康菲為美石油公司做出轉型示范

9月20日，荷蘭皇家殼牌公司（Shell）宣布，同意以95億美元現金將其在美國頁巖油主產區二疊紀盆地（Permian）的所有油氣資產出售給全球最大的獨立油氣企業康菲石油公司（ConocoPhillips）。

該交易是2021年一系列頁巖相關并購交易中的最新一筆。透過此次交易可以看出，一方面，在油價回升導致現金流增加的推動下，獨立的美國勘探和生產公司不斷尋求合并以降低成本并擴大規模；另一方面，此宗頁巖資產買賣行為凸顯出在轉型路徑及油氣資產處置上，歐洲和美國石油公司截然不同的選擇。

對于殼牌而言，此次并購可以有效助力其能源轉型并滿足投資者利益需求。一是通過出售美國二疊紀盆地的頁巖油氣資產，殼牌的業務重心正在加速向低碳資產轉移。二是此次從二疊紀盆地退出，意味著殼牌在美國的油氣生產全部集中在墨西哥灣。進一步說明在實現能源轉型的進程中，傳統上游業務對于石油公司仍然是“絕對必需”的，保留一定比例的海外油氣核心資產能夠為公司投資低碳燃料、可再生能源等未來增長型業務提供持續的現金流。三是這筆交易為殼牌提供了相當于二疊紀盆地油氣資產10多年現金流的價值。殼牌表示，這筆收益作為股息將在交易結束后用于為股東分配額外的70億美元的資金，預計在今年四季度予以實施。

對于康菲石油而言，此次購買頁巖油氣資產可以幫助其實現以產量增長為核心的四重目的。一是提高油氣的業務規模。此次并購預計到明年會給康菲石油帶來每天20萬桶油當量的產量。不僅如此，由于可以和已有區塊形成連片油區，將進一步降低油氣生產成本。二是提升行業影響力。康菲石油表示，20萬桶油當量/天的產量將使其成為二疊紀最大的生產商之一，在原油產量方面將與先鋒自然資源公司和雪佛龍相當。三是較好地回應了轉型期間眾多投資者的集中關切。使用現有現金儲備完成此宗交易，在提高產量規模、提升成本效率的基礎上，維持債務消減目標，不增加負債比例，進一步降低了公司杠桿水平。四是降低環境、社會和治理（ESG）方面的擔憂。康菲石油把此次并購作為提高其碳排放管理水平的重要手段。在此次交易的協同下，康菲石油提出將提升公司溫室氣體排放強度的控制水平，計劃在2016年的基礎上，將公司整體2030年的減排目標由控減35%～45%提高到40%～50%。

盡管該宗交易仍須監管部門批準，但是在目前全球能源轉型大勢和減碳、低碳、去碳下，美國石油公司繼續實施油氣產量增長導向下的資產并購行為能夠得到投資者的同意和支持，著實為國際油氣資產并購提供了一個參考模板。在未來10年油氣需求繼續增長的情景下，康菲石油此次并購為美國石油公司提供了兼并短周期油氣資產實現現金增值的典型案例和參考模式。在目前形勢下，由于投資者普遍關注去碳化和能源轉型，對于油公司而言，大型、昂貴的上游油氣資產交易很難達成。如果想達成資產交易，必須給股東一個合理的并購行為解釋，且需要滿足其現實利益需求。可以看出，此次康菲石油很好地解決了這個問題，得到了股東的認可和同意，最終達成了此項交易。

從能源轉型和低碳發展的角度分析，此次并購及其后續經營的風險依然很大，尤其是終端用戶使用油氣產品涉及排放方面的壓力。這就使得國際石油公司在擴大業務規模和合理提升產量訴求等方面，將會遭遇越來越多的困難。鑒于此，筆者認為，美國頁巖油氣資產交易在過去幾年達到一波并購高潮的情況下，未來的潛在交易決策和行為可能受到來自股東質詢的更大壓力和ESG等方面的更多限制。

在未來10年油氣需求繼續增長的情景下，康菲石油此次并購為美國石油公司提供了兼并短周期油氣資產實現現金增值的典型案例。

徐東專欄

供職于中石油規劃總院，長期從事能源經濟、公司戰略、經濟評價和資產并購