低油價下采油業債務融資風險和控制

摘? 要： 選取2014—2019年中國采油業上市公司年報數據，分析了低油價背景下采油企業的債務融資風險，并給出了相關的風險控制策略。研究表明：我國采油企業目前存在債務融資成本高、融資比率失衡、融資渠道狹窄等問題，企業債務融資風險較大。因此，企業應當建立債務融資風險管理體系，銀行需要加強對貸款的配給，政府需要完善資本市場，以共同控制采油企業債務融資風險。

關鍵詞 采油企業? 債務融資? 融資風險? 控制策略

]一、引言

2020年初新冠疫情的爆發以及沙特阿拉伯與俄羅斯的原油價格戰導致了國際油價的持續下跌。原油價格的下跌給我國采油企業帶來了巨大的經營壓力，此時，對采油企業來說，債務融資無疑是渡過目前困境的重要途徑。

石油的穩定生產是保障國家經濟平穩、社會持續發展的基礎。然而，過量地債務融資會增加采油企業的融資風險，不利于采油企業長期發展，進而影響到石油的穩定生產和國家的經濟平穩。因此，對采油業債務融資現狀進行分析，探索采油業債務融資風險產生的根本原因，并在此基礎上提出合理的控制策略以控制我國采油業債務融資風險并保證石油的穩定生產顯得尤為重要。

本文參考中國證監會統一的上市公司行業分類標準，將2014—2019年在滬深兩市交易的采油企業作為研究對象，剔除了ST企業和數據不全的企業共3家，最終選取13家采油業上市公司，以其2014—2019年年報數據為研究樣本，探討了低油價背景下采油企業債務融資風險及控制策略，以期在某種程度上幫助到陷于財務困境的采油企業。

二、采油企業債務融資現狀

企業債務融資風險分為融資過程中的風險以及融資后的償付風險＼[1＼]，本文所研究的債務融資風險主要是指償付風險。資金充足是企業持續經營的基礎，采油企業比一般企業對資金的需求要大，而油價的持續下跌影響了采油業的盈利能力，減少了企業的現金流入。采油業僅依靠內部融資無法彌補資金缺口，需要債務融資的支撐。但是，債務融資的不合理又會帶來融資風險。因此，本文從采油業外部融資結構和債務融資結構角度對我國采油業債務融資現狀進行了分析，以了解我國采油業債務融資具體情況，并發現其中存在的問題。

（一）外部融資結構分析

我國采油企業外部融資方式包括債務融資和股權融資，債務融資率是負債總額與外部融資總額的比值，股權融資率是股本、資本公積-股本溢價和外部融資總額的比值，外部融資總額是股權融資與債務融資的合計數。債務融資率和股權融資率體現了采油企業外部融資中的債務和股權的融資規模。

由圖1可知，2014年以來原油價格持續下跌，雖然在2016—2018年有所回升，但總體呈下降趨勢。在原油價格持續[HJ2mm]走低的背景下，據表2可知，采油企業在2014-2019年間外部融資主要方式是債務融資。首先，2014—2019年采油企業債務融資率逐步增加，從5921%上升至7343%，雖然2016—2018年企業債務融資率比其他年份略低，分別為5550%、5453%、5574%，但6年來采油企業債務融資率均在54%以上，而股權融資率在2657%-4547%之間徘徊，債務融資率始終高于股權融資率。其次，采油企業2014—2019年債務融資率均值達到5967%，而股權融資率均值只有4033%，說明采油企業在油價下降時期主要采用債務融資方式進行外部融資。

根據以上分析可知，采油企業外部融資中債務融資率過高，導致企業融資成本與融資風險也較高。采油企業的日常經營與未來發展都需要投入大量資金，適當比率的債務融資，可以通過財務杠桿和抵稅效應降低企業融資成本，但當企業債務融資比率超過一定限度后，債務融資成本和融資風險將大幅增加。目前我國采油企業在外部融資中偏愛債務融資，股權融資使用較少，導致企業債務融資比率長期居高不下，債務融資成本和融資風險時刻處于高水平狀態。

（二）債務融資結構分析

企業債務融資結構包括債務融資期限結構和債務融資類型結構。債務融資期限結構是指企業所使用的長、短期債務的相對比重，債務類型結構是指企業采取不同籌資方式籌集資金的相對比重。本文選取的衡量債務融資期限結構的指標為長/短期負債率，選取的衡量債務類型結構的指標為銀行貸款融資率、企業債券融資率、商業信用融資率。

據表3可知，采油企業2014—2019年債務融資期限結構中短期負債率很高，2014-2019年均超過66%，平均值為7151%。而長期負債率較低，6年來均未突破過34%，平均占比為2849%，長期負債率大概為短期負債率的25倍。從債務融資類型結構角度分析可知，采油企業2014—2019年債務融資類型結構中銀行貸款融資率和商業信用融資率較高，6年來均值分別為2700%和3714%，而企業債券融資率很低，6年來均值僅為641%。根據以上分析可知，采油企業債務融資結構存在以下問題：

1債務融資比率失衡。通過以上分析可知，我國采油企業過多地使用短期債務進行融資，忽略了長期負債，長短期債務融資比率嚴重失衡。短期負債一般用于補充日常流動資金，長期負債一般用于支撐企業長期項目的發展。采油企業具有重資產、項目周期長等特點，依靠大量短期負債來支持長期項目的發展顯然不切實際，容易造成資金錯現象配，增加了企業的債務融資風險。

2債務融資渠道狹窄。通過以上分析可知，我國采油企業銀行貸款融資率和商業信用融資率合計達65%左右，說明我國采油企業主要依靠銀行貸款和商業信用進行債務融資。但是，企業在進行債務融資時，應該盡可能利用多渠道籌資，避免資金來源集中于少數籌集方式帶來的風險。此外，我國采油企業的企業債券融資率很低，僅為641%。長期債券的資本成本和籌資風險都較低，且具有杠杠作用，是企業債務籌資的優質渠道，卻未被我國采油企業使用。

綜上所述，我國采油企業存在債務融資成本高、融資比率失衡、融資渠道狹窄等問題。采油企業目前債務融資風險較高，若不進行合理控制，將影響采油業的長期發展。

三、采油企業債務融資風險成因

（一）過量債務融資導致融資成本高

在原有經濟體制下，國家對采油企業的資金投放方式由財政撥款改為銀行貸款，采油企業可以從銀行取得成本極低的貸款＼[2＼]。因此，當時采油企業進行了大量銀行貸款。隨著我國市場經濟體制的推進，采油企業現已發展成為自主經營、自負盈虧的企業，原有體制下積累的大量銀行借款使得采油企業長期處于高負債經營狀態。

此外，由于增發股票會給市場傳遞一種企業價值被高估的信號，導致企業價值下降，而且股權融資存在成本無法在稅前扣除、稀釋股權、信息溝通成本高等缺陷＼[3＼]。因此，我國采油企業選擇大量采用債務融資，使得企業債務融資率已超合理限度，債務融資成本急劇增加。目前我國采油企業債務融資比率過高，承擔著高額的利息費用，導致企業償債能力降低，債務融資風險增加。

（二）過量短期債務導致融資比率失衡

長期債務與短期債務的資金來源及籌資方式等都有差別，通過不同渠道、不同籌資方式所籌得資金的成本和風險是不一樣的。一般而言，長期債務的籌資成本比短期債務要高。因此，我國采油企業為了降低籌資成本，采用大量短期債務進行融資，使得企業長短期債務融資比率失衡。然而，短期債務的償還期限較短且金融市場短期債務利率波動不穩定，很可能出現償還時間過于集中、償還金額大等現象，導致企業難以按時償還。

此外，相對于短期借款，長期借款更難取得，花費的時間更多，要求也更嚴格。我國采油企業在油價持續下降時期，企業盈利能力愈來愈弱，并且持續面臨著短期債務和大額利息費用的償還壓力，處于一種低收益、高負債狀態，難以取得長期借款，只能陷入短期債務的惡性循環中。

（三）資本市場不成熟導致融資方式單一

首先，我國債券市場和股票市場發展失衡。債券市場應該在資本市場中占主要地位，而我國現在是股票市場占主導地位，債券市場發展嚴重不足，導致我國大量企業債券無法上市交易。其次，我國資本市場沒有建立完善發達的債券融資體系，導致我國采油企業債券融資率低，遠小于銀行貸款融資率和商業信用融資率。最后，政府對債券發行的嚴格規定以及相關部門復雜的審批流程進一步打擊了我國采油企業利用企業債券融資的信心，使得我國采油企業只能采用銀行貸款等其他方式來彌補資金，限制了采油企業的債務融資渠道。

四、采油企業債務融資風險控制策略

（一）企業建立債務融資風險管理體系

我國采油企業應當建立債務融資風險管理體系，合理控制企業負債率，進而防范債務融資風險。企業在建立債務融資風險管理體系時需要考慮以下幾點：第一，根據企業自身情況確定合理的負債規模及負債計劃。債務融資能使企業獲得財務杠杠效益與抵稅效應，但同時也存在債務融資風險和企業信用評級降低的風險＼[4＼]。因此，企業應當結合自身資產規模制定合理的債務融資計劃，做到適度負債經營。第二，制定合理完善的企業內部控制制度，嚴格控制債務的申請和審批，使之能及時發現并制止非正常的超出計劃的債務融資。第三，持續監督企業債務變動情況，重點關注企業債務到期日以及企業資金的流動性，防止到期無法償付債務情況的出現，達到控制采油企業債務融資風險的目的。

（二）銀行加強對貸款的信用配給機制

信用配給機制的基礎是信用配給理論。信用配給理論認為：由于市場存在高度的信息不對稱、利率的逆向選擇和道德風險效應，債權人不應該僅根據貸款利率來決定是否發放貸款，而應該建立風險評估和信用評價機制，綜合考慮債務人的各項因素后決定是否發放貸款＼[5＼]。因此，銀行對于采油企業也應當建立風險評估和信用評價機制，綜合考慮貸款人的償債能力與盈利能力。對于償債能力不足的企業，即使其愿意接受較高的利率并履行借款合同中的全部條件，銀行仍然應該拒絕其貸款請求。這樣即保障了銀行的資金安全，也在一定程度上控制了采油企業的債務融資風險。

（三）政府完善資本市場

1加強債券市場建設。目前我國采油企業債券融資以長期債券為主，其資本成本和籌資風險都較低，是企業債務融資的優質渠道。然而，我國資本市場發展失衡，債券市場萎縮，不利于企業進行債券融資。因此，我國需要進一步完善資本市場，建立完善發達的債券融資體系，給企業營造一種良好的債券融資環境，打破采油企業債務融資渠道單一的現狀，鼓勵企業利用債券這一優質渠道進行融資，進而控制采油企業債務融資風險。

推進債券市場的發展可從以下三個方面入手：第一，放寬債券市場的準入條件。我國過于嚴苛的債券發行條件嚴重地打擊了企業發行債券的積極性，限制了企業債券市場的發展。第二，簡化企業債券的發行流程。簡化企業債券發行流程可以提高企業債券發行效率，縮短企業債券融資所需的時間。第三，嚴格監管債券市場。嚴格監管債券市場要求債券市場加大執法力度，加重對違法違約企業的處罰和責任追究力度，使得違法違約成本增加，從而規范債券市場。

2完善商業信用體系。由于商業信用融資不存在融資成本并且可以滿足一定時期內企業流動資金的需求，所以，我國采油企業應該積極利用商業信用融資。但是，采油企業利用商業信用進行融資時需要進行成本效益分析，綜合考慮商業信用融資所減少融資成本的收益和未及時償還資金而造成的企業信譽度下降的損失，在合理限度內運用商業信用進行融資。完善的商業信用體系是企業利用商業信用融資的基礎。政府應該加快建立健全信用評級機制與改革商業信用結構的步伐，為企業間的信用融資營造一個完善融資環境，增強采油企業采用商業信用融資的積極性，有利于控制采油企業債務融資風險。

參考文獻：

＼[1＼][ZK（#]賴丹，吳睿貨幣政策影響下礦企債務融資風險研究＼[J＼]財會通訊，2018（32）：10-14+129

＼[2＼]彭建關于我國石油行業資本結構的研究＼[D＼]西南石油大學，2007

＼[3＼]趙亞靜控股股東股權質押、商業信用融資與投資效率＼[D＼]河南財經政法大學，2020

＼[4＼]楊樹黛，孫竹油價下跌環境中石油企業的融資決策＼[J＼]國際石油經濟，2016，24（02）：52-58

＼[5＼]張文路關于信貸配給理論的文獻綜述＼[J＼]寧夏社會科學，2006（03）：35-4[ZK）]

（倪海蕓，東華理工大學經濟與管理學院）