宏大爆破融資收購兩不誤

林依達(dá)

宏大爆破（002683.SZ）目前主營業(yè)務(wù)包含礦山工程服務(wù)、民爆器材生產(chǎn)以及防務(wù)裝備三大領(lǐng)域。其中，露天礦山開采是營業(yè)收入最多及毛利率最低的板塊，2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.62億元，同比增長17.26%，毛利率16.07%，同比下滑了0.99個(gè)百分點(diǎn)。民爆器材銷售是毛利率最高的板塊，也是宏大爆破主要的利潤來源，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.98億元，同比增長9.80%，毛利率34.29%，同比下滑了1.02個(gè)百分點(diǎn)。地下礦山開采業(yè)務(wù)是2020年唯一負(fù)增長的板塊。目前防務(wù)裝備是最具看點(diǎn)及增長最快的板塊，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.13億元，同比增長72.32%，毛利率27.57%，同比下滑了12.15個(gè)百分點(diǎn)。

防務(wù)裝備作為蓬勃發(fā)展的新興戰(zhàn)略板塊，2020年，防務(wù)裝備的營業(yè)成本同比增長了74.32%，比營業(yè)收入的增幅高出兩個(gè)百分點(diǎn)，怎么毛利率下滑了十幾個(gè)百分點(diǎn)？由于2019年沒有單獨(dú)列示防務(wù)裝備的數(shù)據(jù)，如果根據(jù)2020年?duì)I業(yè)收入及營業(yè)成本的增幅來計(jì)算，那么2019年的毛利率為28.40%，比2020年下滑了0.83個(gè)百分點(diǎn)。

收購不止

2012年5月，宏大爆破IPO募集資金7.92億元。當(dāng)年12月，宏大爆破以現(xiàn)金1.26億元收購當(dāng)?shù)刈畲蟮拿癖鞑匿N售企業(yè)——石嘴山市永安民用爆炸物品有限責(zé)任公司（下稱“永安民爆”），此后表現(xiàn)出色，2013年度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.35億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤3401.49萬元，分別占公司當(dāng)年度營業(yè)總收入7.96%、凈利潤的18.48%。新增另一家子公司湖南漣邵建設(shè)工程（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“漣邵建工”）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.72億元，凈利潤3568.81萬元，分別占當(dāng)年度營業(yè)總收入、凈利潤的22.74%、19.38%。幫助拓展地采業(yè)務(wù)的漣邵建工是宏大爆破2013年以7531.26萬元收購的，持股比例67%，后來持股比例下降至51%。

各方給力，2013年，宏大爆破的營業(yè)收入同比增長81.74%，凈利潤同比增長96.39%，扣非凈利潤同比增長113.10%。趁著業(yè)績大好，2014年，宏大爆破又發(fā)行股份募集資金6億元用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2014年，永安民爆開始了大滑坡，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6938.54萬元，同比下降70.49%;實(shí)現(xiàn)凈利潤375.49萬元，同比下降88.96%，業(yè)績大幅下滑。宏大爆破給出的主要原因是受宏觀環(huán)境影響，國內(nèi)煤炭行業(yè)持續(xù)低迷，煤炭是永安民爆所在地石嘴山市的支柱產(chǎn)業(yè)，由于煤炭價(jià)格下滑以及國家加強(qiáng)對環(huán)境治理的力度，寧夏地區(qū)提高了煤炭開采審批門檻，石嘴山地區(qū)的多數(shù)煤礦處于停產(chǎn)或者是半停產(chǎn)的狀態(tài)，造成永安民爆經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，導(dǎo)致投資未達(dá)預(yù)期。

雪上加霜的是，2015年，部分礦主繞開了永安民爆直接向生產(chǎn)廠家采購爆炸品。就算2016年、2017年下游煤炭行業(yè)從低迷轉(zhuǎn)為火爆，但永安民爆的業(yè)績卻萎靡到底。

業(yè)績長期低迷的永安民爆的1.21億元商譽(yù)早應(yīng)該計(jì)提減值損失而未計(jì)提。2018年6月，宏大爆破將所持有的永安民爆85%股權(quán)以1.38億元轉(zhuǎn)讓給廣州敏思投資有限公司（下稱“廣州敏思”）。業(yè)績這么糟糕，永安民爆還能賣出了個(gè)好價(jià)格，避免了商譽(yù)減值打擊。有意思的是，廣州敏思成立于2017年8月，注冊資本僅10萬元。此后，廣州敏思因通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系而被廣州市工商行政管理局南沙分局列入經(jīng)營異常名錄。2019年7月，因違反稅收管理 被稅務(wù)機(jī)關(guān)處理，同年11月注銷。

2014-2016年，宏大爆破的營業(yè)收入波瀾不驚，在30.1億元至34億元之間，而凈利潤卻從1.66億元減少至6263萬元，扣非凈利潤從1.54億元減少至5488萬元。

雖然2016年的凈利潤只有6263萬元，但已屬來之不易。

就在2016年5月，宏大爆破實(shí)施了重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，以3.71億元收購了控股子公司漣邵建工42.05%的股權(quán)以及以8.73億元收購福建省新華都工程有限責(zé)任公司（下稱“新華都工程”）100%股權(quán)。根據(jù)《盈利補(bǔ)償協(xié)議》，出讓方承諾，新華都工程 2016年度、2017年度、2018年度扣非凈利潤分別不低于6000萬元、7200萬元和8640萬元，三個(gè)年度的合計(jì)不低于21000萬元。而漣邵建工2015年度、2016年度、2017年度扣非凈利潤分別不低于6000萬元、7000萬元、8000萬元，三個(gè)年度的合計(jì)也是不低于21000萬元。

也就是說，宏大爆破花費(fèi)12億元，每年就可以躺賺1億多元。

新華都工程于2016年6月納入合并報(bào)表。沒有新華都工程雪中送炭的話，宏大爆破當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為27.56億元，凈利潤為-1456.96萬元。沒有收購漣邵建工42.05%的股權(quán)就虧損更大了。

2016年漣邵建工實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.86億元，同比下降5.26%;實(shí)現(xiàn)凈利潤7180.58萬元，同比上年增長17.61%。新華都工程全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.60億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤 7006.54萬元，利潤完成情況達(dá)到業(yè)績承諾指標(biāo)。

在子公司之中，漣邵建工及新華都工程盈利能力最強(qiáng)，盈利能力第三強(qiáng)是廣東宏大增化，民爆有限責(zé)任公司2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤2671萬元。

2017年9月，宏大爆破又以1.43億元收購廣東華威化工有限公司（下稱“華威化工”）43.07%股權(quán)、同年12月永安民爆以1.18億元收購廣東省四〇一廠（下稱“四〇一廠”）77.89%股權(quán)。宏大爆破已基本完成了廣東省內(nèi)民爆器材生產(chǎn)企業(yè)的整合（廣東省八家生產(chǎn)企業(yè)已整合了七家）77.89%股權(quán)。

越收購越幸運(yùn)？宏大爆破看起來是走上快速發(fā)展的道路。2017-2020年，營業(yè)收入分別為39.9億元、45.8億元、59.0億元、63.9億元，凈利潤分別為1.63億元、2.14億元、3.07億元、4.04億元，扣非凈利潤分別為1.47億元、2.15億元、2.84億元、3.89億元。

與此同時(shí)，并購不停步。2018年1月，以3978萬元現(xiàn)金收購江門市新會(huì)區(qū)潤城物資有限公司51%股權(quán)（下稱“潤城物質(zhì)”），預(yù)計(jì)為公司每年帶來不低于1300萬元凈利潤。本次收購金額雖不大，但潤城物質(zhì)2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.15億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1921.24萬元;2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.55億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3920.44萬元。這是幾年就可以收回成本的節(jié)奏。同樣在1月，宏大爆破以1845萬元現(xiàn)金購買北京宏大天成防務(wù)裝備科技有限公司（下稱“天成防務(wù)”）35%股權(quán)，2019年5月與持股34%的第二大股東簽訂簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，從而將天成防務(wù)納入合并范圍。

2020年12月，再以2.55億元現(xiàn)金收購內(nèi)蒙古日盛民爆集團(tuán)有限公司51%股權(quán)。

截至2020年年末，宏大爆破的商譽(yù)已達(dá)11.77億元，占資產(chǎn)總額11.32%。

2021年3月19日，宏大爆破發(fā)布公告稱，擬現(xiàn)金出資6.93億元收購內(nèi)蒙古吉安化工有限責(zé)任公司（下稱“吉安化工”）46.1746%股權(quán)。吉安化工現(xiàn)擁有產(chǎn)能8.5萬噸，本次收購?fù)瓿珊螅镜暮喜a(chǎn)能將由33萬噸提升至41.5萬噸，位居全國前三。而宏大爆破將因該次收購增加商譽(yù)約4.60億元。

當(dāng)然，宏大爆破也繼續(xù)募集資金充實(shí)并購實(shí)力。2020年12月，公司通過非公開發(fā)行股票成功募資17.68億元，募集資金用于礦山工程機(jī)械設(shè)備購置項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

研發(fā)投入撲朔迷離

宏大爆破是一家非常重視研發(fā)的公司，但研發(fā)方面的數(shù)據(jù)卻撲朔迷離。

2017年年報(bào)顯示，宏大爆破有922位研發(fā)人員，研發(fā)投入金額為1.53億元，全部費(fèi)用化。

2018年開始，宏達(dá)爆破大力發(fā)展軍工業(yè)務(wù)，推動(dòng)“HD-1”項(xiàng)目的實(shí)施，加大對軍工產(chǎn)品的研發(fā)投入。而當(dāng)年年報(bào)顯示，2017年研發(fā)人員依然是922人，但研發(fā)投入金額上調(diào)至2.08億元，資本化金額變成5450.12萬元。2018年研發(fā)人員1469人，研發(fā)投入金額為4.23億元，資本化金額2.50億元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例59.13%。通過加大資本化，2018年凈利潤同比增加7000萬元。

從2019年年報(bào)來看，2018年研發(fā)數(shù)據(jù)又發(fā)生了變化。2018年研發(fā)人員1469人，研發(fā)投入金額下調(diào)至3.68億元，資本化金額下調(diào)至1.95億元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例53.08%。2019年研發(fā)人員817人，研發(fā)投入金額為3.76億元，資本化金額1.71億元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例45.59%。

2020年，宏大爆破研發(fā)人員860人，研發(fā)投入金額為3.97億元，資本化金額1.33億元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例33.56%。

研發(fā)資本化日積月累，開發(fā)支出的余額越來越大。2016-2020年，公司開發(fā)支出余額分別為零、5450.12萬元、2.50億元、3.94億元、5.05億元。其中，HD-1 項(xiàng)目金額為4.64億元，占開發(fā)支出余額的91.88%。雖然開發(fā)支出大幅增加，但內(nèi)部開發(fā)支出比較少，主要靠委外。2017-2020年，內(nèi)部開發(fā)支出分別為45.05萬元、955.89萬元、504.82萬元、732.10萬元，合計(jì)僅2237.86萬元。

職工薪酬迷霧

2019年領(lǐng)取薪酬員工總?cè)藬?shù)3638人、離退休人數(shù)703人，2020年領(lǐng)取薪酬人數(shù)4836人，離退休人數(shù)703人。2019年年末應(yīng)付職工薪酬1.12億元，2020年年末1.44億元。人數(shù)增加，期末余額增加也正常。但2020年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金6.137億元，比2019年的6.141億元略少。

2020年公司營業(yè)收入沒有下降，增加了5億元，凈利潤及扣非凈利潤均增加1億元。員工數(shù)量大增以及業(yè)績大增，為何支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金反而減少了呢？

2016-2020年員工情況有些奇怪：領(lǐng)取薪酬分別為4439人、4185人、4846人、3638人、4836人，離退人數(shù)分別為317人、517人、498人、703人、1494人。支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金分別為：4.282億、4.858億、5.557億、6.141億、6.137億元。營業(yè)收入分別為32.12億、39.85億、45.80億、59.02億、63.95億元。

過去5年，雖然營業(yè)收入穩(wěn)步增長，但除了2019年，員工數(shù)量變動(dòng)并不大。2020年的營業(yè)收入比2016年增加了一倍，而員工數(shù)量僅僅增加了不到400人，增幅不到10%。2019年的營業(yè)收入?yún)s從2018年的45.80億元大增至59.02億元，大增了13.22億元，這是營業(yè)收入增加最多的一年，但2019年員工數(shù)量大減超過1200人，其中技術(shù)人員從1469人減少至817人，行政人員沒有減少反而從373人增加至629人，相當(dāng)于6個(gè)人之中有一個(gè)行政人員。2020年，員工數(shù)量又回到從前，主要是生產(chǎn)人員增加，從1857人增加至2797人，增加了近千人，而2020年的營業(yè)收入只比2019年多了5億元。2019年的營業(yè)收入比2018年多了13.22億元，而生產(chǎn)人員僅僅增加了46人。2018年的營業(yè)收入比2017年多了6億元，而生產(chǎn)人員不但沒有增加反而減少了87人。

宏大爆破在2020年年報(bào)中表示，民爆板塊持續(xù)推進(jìn)智能制造，以生產(chǎn)線自動(dòng)化、生產(chǎn)線減員為技術(shù)更新方向，降本增效，確保生產(chǎn)本質(zhì)安全;防務(wù)裝備板塊圍繞轉(zhuǎn)型升級任務(wù)進(jìn)行科技創(chuàng)新，推進(jìn)傳統(tǒng)向高端的轉(zhuǎn)型升級，以及生產(chǎn)制造由手工、半自動(dòng)向全自動(dòng)化、信息化、智能化的轉(zhuǎn)型升級。

既然如此，則2020年新增近千名生產(chǎn)工人實(shí)在不可思議。

資金充裕借款多

進(jìn)入2017年，宏大爆破的經(jīng)營現(xiàn)金流突然好起來。2017-2020年，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入分別為3.97億元、6.6億元、8億元、10億元，過去四年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入合計(jì)近30億元。IPO及后續(xù)增發(fā)股票涉及金額41億元，累計(jì)派現(xiàn)3.8億元。

然而，宏大爆破借款并不少。2020年年末短期借款、長期借款21億元，比2019年年末多5億元。2020年年末貨幣資金30億元（含12月非公開發(fā)行股票募集的17億多元）。

2020年年報(bào)母公司財(cái)務(wù)報(bào)表主要項(xiàng)目注釋顯示，關(guān)聯(lián)方的其他應(yīng)收款20.98億元，第一名欠款9.94億元、第二名欠款7.33億元、第三名欠款2.51億元、第四名欠款6209.71萬元、第五名欠款5758.16萬元。巨額的其他應(yīng)收款讓母公司獲得大量利息收入，2020年母公司利息費(fèi)用6120.74萬元，利息收入1.47億元，收入遠(yuǎn)大于支出，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-8337.10萬元。

而據(jù)2020年年度關(guān)聯(lián)方資金占用專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告，2020年期末占用資金余額15.69億元，上市公司核算的會(huì)計(jì)科目均為其他應(yīng)收款，也就說，兩份報(bào)告的數(shù)據(jù)相差5億多元。前五名欠款金額分別為9.94億元、4.54億元、6209.71萬元、4306.44萬元、987.20萬元。除9.94億元、6209.71萬元與年報(bào)數(shù)據(jù)相同外，另外三個(gè)數(shù)據(jù)均相差甚遠(yuǎn)。

不靠譜的超級合同

2013年7月，宏大爆破與寧夏泰華大石頭煤業(yè)有限公司（下稱“大石頭煤業(yè)”）簽訂了《大石頭露天煤礦剝離工程承包合同》，合同工期約為10年，合同總金額約為30億元。

2013年9月，宏大爆破與伊犁慶華能源開發(fā)有限公司（下稱“伊犁慶華”）簽訂了《伊犁慶華能源開發(fā)有限公司露天煤礦剝巖工程承包合同》，該合同為單價(jià)合同，合同工期為1080天，預(yù)計(jì)年均合同金額約為3億-5億元。

對于2012年?duì)I業(yè)收入只有16.25億元的宏大爆破來說，這兩份超級合同的重要性不言而喻。

但這兩份超級合同執(zhí)行并不順利。

伊犁慶華項(xiàng)目于2013年11月18日正式開工后，基于原合同約定使用的大設(shè)備施工條件尚不成熟，經(jīng)雙方友好協(xié)商，暫時(shí)使用小設(shè)備進(jìn)行施工，并于2014年5月16日簽署了補(bǔ)充協(xié)議。該補(bǔ)充協(xié)議年均金額預(yù)計(jì)為1.08億元，大大縮水。

大石頭煤業(yè)的項(xiàng)目于2013年7月28日正式開工。截至2016年年末，該項(xiàng)目共計(jì)完成產(chǎn)值5.34億元，應(yīng)收賬款為3821萬元。2019年年末，宏達(dá)爆破應(yīng)收大石頭煤業(yè)2.50億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1.13億元。計(jì)提理由是2020年1月，受寧夏地區(qū)環(huán)保政策影響，該項(xiàng)目處于臨時(shí)關(guān)停狀態(tài)，公司認(rèn)為該項(xiàng)目的款項(xiàng)回收可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。2020年再計(jì)提壞賬準(zhǔn)備6257.15萬元。宏大爆破就與大石頭煤業(yè)的建設(shè)工程施工合同糾紛一案，向石嘴山市中級人民法院提出訴訟，請求判令對方支付工程欠款、違約金、利息及各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2.86億元。

宏大爆破對大石頭煤業(yè)的欠款計(jì)提了70%壞賬準(zhǔn)備，計(jì)提理由是該項(xiàng)目處于臨時(shí)關(guān)停狀態(tài)。事實(shí)上，大石頭煤業(yè)的采礦許可證已經(jīng)被寧夏自然資源廳吊銷了。處罰決定日期2020年1月14日，處罰有效期2020年4月14日。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票