“基金賺錢、基民虧錢”的窘境如何避免？

張俊鳴

近期A股的疲軟走勢讓大部分公募基金也難逃凈值縮水，盡管如此大部分成立一年以上的“老基金”的凈值還是有一定程度的增長，但有關(guān)“基金賺錢、基民虧錢”的統(tǒng)計(jì)還是讓市場大跌眼鏡。根據(jù)支付寶平臺(tái)提供的數(shù)據(jù)，不少此前深受基民追捧的熱門基金，盡管一年下來單位凈值增長可觀，但卻出現(xiàn)了大部分持有人虧損的窘境。在過去一年市場有所上漲的情況下，基民整體都很難取得賬面上的正收益，如果出現(xiàn)更大幅度的調(diào)整結(jié)果可想而知。要走出這一投資窘境，除了基民自身努力之外，基金管理人、銷售渠道和監(jiān)管部門也需要多管齊下，徹底改變基金投資的“生態(tài)圈”。

專業(yè)人士理財(cái)？買基未必躺贏！

在本輪調(diào)整之前，“基金牛”在相當(dāng)程度上成為A股的主導(dǎo)，基金重倉股領(lǐng)漲大盤讓眾多基金出現(xiàn)超越指數(shù)的漲幅，“炒股不如買基”的觀念逐漸深入人心。但短短一個(gè)多月的調(diào)整下來，卻讓許多基金成為套牢基民的“元兇”，許多基民猛然發(fā)現(xiàn)，自己的賬戶凈值也未必好過股民多少！從支付寶平臺(tái)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)來看，眾多熱門基金的凈值雖然還維持在歷史高位區(qū)，但已經(jīng)開始出現(xiàn)持有人虧損的比例超過盈利的現(xiàn)象。以某只一年內(nèi)凈值增長100%的前期熱門基金為例，最近一年通過支付寶平臺(tái)買入該基金的投資者，虧損比例超過八成，其中虧損在5%以上的高達(dá)65%。雖然這個(gè)數(shù)據(jù)代表的只是支付寶平臺(tái)用戶最近一年的盈虧狀況，無法代表所有持有人，但考慮到支付寶龐大用戶數(shù)和這只基金的份額主要是最近一年增加的，仍然具有相當(dāng)程度的代表性。即使是專業(yè)人士幫忙理財(cái)，買基金也未必能“躺贏”。

為何會(huì)出現(xiàn)這種“基金賺錢、基民虧錢”的狀況？其實(shí)從這只基金的總體表現(xiàn)來看，還是相當(dāng)不錯(cuò)的，2018年9月成立以來累計(jì)增長超過1.7倍，只是在最近一個(gè)多月出現(xiàn)超過20%的回撤。應(yīng)當(dāng)說，從過往歷史來看，這只基金確實(shí)在相當(dāng)程度上體現(xiàn)了專業(yè)人士理財(cái)?shù)膬?yōu)勢，但也正是因?yàn)槿绱耍艿搅嘶竦倪^度追捧，基金規(guī)模出現(xiàn)了數(shù)倍的膨脹。這也意味著，這只基金大部分的持有者是在相對高位進(jìn)場的，平均持有成本就在今年初的高位區(qū)。這種“倒金字塔”的結(jié)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力脆弱，在凈值出現(xiàn)一定幅度回撤的時(shí)候容易出現(xiàn)大部分持有人虧損的窘境。

選基還是選時(shí)？ “投基”不宜投機(jī)

這種累計(jì)單位凈值增長可觀，持有人整體卻虧損的狀況，相信也并非基金管理人所愿意看到。但投資者在賺錢效應(yīng)之下“慕名而來”，必然會(huì)導(dǎo)致入場資金隨著指數(shù)上漲而水漲船高，漲得越多越能吸引場外資金參與，直到市場供求天平出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。雖然何時(shí)逆轉(zhuǎn)很難預(yù)判，但可以確定的是股市不會(huì)無限制上漲，總有一天會(huì)遇到拐點(diǎn)，拐點(diǎn)前后進(jìn)場的資金在相對高位“站崗放哨”，只能無奈成為套牢一族。

在股市的波動(dòng)中，這種“接最后一棒”的現(xiàn)象無法避免，但如果投資者自身能夠做到選基和選時(shí)相結(jié)合，拉長投資周期，還是可以最大限度避免在高位接盤。從最近幾年的情況來看，相當(dāng)部分投資者已經(jīng)對基金投資有了相當(dāng)程度的認(rèn)識(shí)，也知道選擇基金經(jīng)理的重要性，這也是之前熱門基金獲得追捧的重要原因。這種“看人選基”的方式有一定的合理性，但過度集中追捧少數(shù)基金經(jīng)理，也會(huì)造成過量資金超出基金經(jīng)理“管理半徑”的現(xiàn)象，對控制凈值回撤不利。

另一方面，許多投資者往往在“形勢大好”、漲勢進(jìn)行一段時(shí)間之后再參與或加大投資金額，這種“右側(cè)交易”的手法抬高了自身的持倉成本，在應(yīng)對市場震蕩時(shí)處于相對不利的位置。如果是在中期漲勢確立的時(shí)候去追捧熱門基金，這種類似投機(jī)的手法去“投基”，大概率會(huì)“接最后一棒”。反之，如果是在市場相對低迷的時(shí)候參與并長期持有，效果遠(yuǎn)比“波段式操作”要好得多。從最早一批在2001年到2003年成立的偏股型開放式基金的長期表現(xiàn)來看，盡管是在當(dāng)時(shí)熊市的“半山腰”成立，但持有至今的年化收益率也多在9%-16%之間。因此，想要避免“基金賺錢、基民虧錢”，投資者自身的理性決策是最重要的。

打造“投基”生態(tài)圈需多管齊下

除了投資者自身的努力外，打造良好的“投基”生態(tài)圈也需要多方面共同努力。比如基金公司，如果在面對投資者洶涌認(rèn)購、有規(guī)模過大超出基金經(jīng)理管理半徑可能的情況，應(yīng)當(dāng)及時(shí)暫停申購。歷史上就有不少優(yōu)秀基金如早年王亞偉管理的華夏大盤，就長期“只出不進(jìn)”，讓投資者只能贖回不能申購，以此控制基金規(guī)模，增強(qiáng)基金的靈活性。筆者建議，主動(dòng)型管理的公募基金，在成立時(shí)應(yīng)當(dāng)設(shè)定日基金的規(guī)模上限，在某日觸及規(guī)模上限之后暫停申購，直到規(guī)模下降到上限的70%才恢復(fù)申購。這樣一來，不僅有利于避免基金規(guī)模過大導(dǎo)致進(jìn)出不便影響凈值表現(xiàn)，還可以增強(qiáng)持有者的“黏性”，讓持有者在贖回之前要做好日后無法在合適價(jià)格申購“做波段”的準(zhǔn)備，使得基金的規(guī)模相對穩(wěn)定，也有利于基金經(jīng)理“精耕細(xì)作”，充分展現(xiàn)自身選股和配置的功力。

而從市場整體的角度來看，要讓投資者有更好的長期投資的體驗(yàn)，就需要降低基金凈值的波動(dòng)。除了基金經(jīng)理控制規(guī)模進(jìn)行更精細(xì)的管理之外，也需要有更多創(chuàng)新型的工具來提供選擇。比如，在指數(shù)下行的過程中，如果有更多避險(xiǎn)型的投資工具，基金就可以降低凈值的波動(dòng)。同時(shí)，如果基民有更多不同類型特別是反向波動(dòng)的基金可以選擇配置的話，也可以在相當(dāng)程度上降低損失。因此，對于有利于降低市場波動(dòng)的金融工具創(chuàng)新，管理層也應(yīng)當(dāng)予以大力支持，推動(dòng)長期投資真正落地生根。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）