全球金融投資綠色化正規(guī)化的啟示

吳昌華

可持續(xù)金融已經(jīng)成為國際共識，并且具備超強的“吸金”能力，據(jù)Morningstar數(shù)據(jù)顯示，2020年第四季度，全球投資者在ESG投資市場投入了1520億美元，比前一年上升88%。但是，市場對ESG投資的定義還未形成統(tǒng)一的、嚴格的定義，各國缺乏對ESG投融資的監(jiān)管。

推進可持續(xù)金融，加強ESG監(jiān)管，近期發(fā)生的三個事件開啟了2021年全球主要經(jīng)濟體金融綠色化監(jiān)管和正規(guī)化進程。

一是美國證券交易委員會最近宣布，開啟重新審查上市公司氣候變化相關(guān)信息披露，探索是否可能對上市公司披露標準化;二是歐盟《可持續(xù)金融披露條例》3月10日生效，要求所有在歐盟市場融資的基金經(jīng)理人必須披露如何做到ESG投資的可行、可見、可衡量計劃。這也是歐盟針對快速發(fā)展的可持續(xù)金融行業(yè)開始規(guī)制推進的第一步;三是中國和美國將作為“聯(lián)合主席”，重新主持推遲了兩年之久的G20綠色金融政策研究，聚焦破解氣候變化帶來的金融風險。

歐盟引領(lǐng)完善國際可持續(xù)金融體系建設

2020年3月，歐盟發(fā)布了《歐盟可持續(xù)金融分類法》，在《歐洲綠色政綱》大目標的指導下，更有效和系統(tǒng)地平衡經(jīng)濟發(fā)展與環(huán)境和社會目標的關(guān)系，增強社會和企業(yè)應對氣候變化的能力，激勵投資者和企業(yè)界加快轉(zhuǎn)型升級。《分類法》設置的“技術(shù)篩選標準”針對三種經(jīng)濟活動，分別是對環(huán)境有重大貢獻的經(jīng)濟活動，對環(huán)境無重大危害的經(jīng)濟活動，和最低保障要求。“標準”適用的三類主體包括：歐盟地區(qū)合格金融市場參與者，目前主要為基金、保險、投行;超過500人以上，需要提交非財務報告的非金融公司;歐盟各成員國。在標準實施上，歐盟首先將金融機構(gòu)納入該標準框架的披露計劃中，意味著金融機構(gòu)自2021年起的非財務信息報告將采納該標準框架，非金融公司將在2022年起采納。金融機構(gòu)披露有三點要求：一是可持續(xù)投資計算方法學說明;二是投資組合對環(huán)境目標的貢獻;三是符合可持續(xù)金融標準的投資占比;同時企業(yè)要解釋其后兩個披露目標是否達成以及如何達成。

此外，2021年3月10日開始生效的《可持續(xù)金融披露條例》，明確了金融機構(gòu)以及非金融機構(gòu)必須披露可持續(xù)發(fā)展相關(guān)信息的要求和方法，尤其是銀行、保險公司、養(yǎng)老基金和投資公司等金融服務行業(yè)主導者。《條例》有助于突破一個“現(xiàn)狀”困局，從現(xiàn)存金融條例大部分要求金融機構(gòu)只關(guān)注客戶的金融風險，轉(zhuǎn)向更多地關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)風險和機遇，旨在保護到終端投資者的利益，允許他們做出建立在充分信息考慮基礎上的投資決策。這就要求金融機構(gòu)提高透明度：一是必須披露投資決策和投資顧問過程中充分納入可持續(xù)風險，包括資產(chǎn)盡職調(diào)查過程;二是披露如何考慮和對待投資對可持續(xù)發(fā)展帶來的負面影響;三是金融機構(gòu)的金融產(chǎn)品的可持續(xù)性。

依據(jù)《條例》第二條（17）的定義，合格的“可持續(xù)投資”是：（1）貢獻于一項明確環(huán)境目的的經(jīng)濟活動，如可再生能源、水和土地、廢棄物的產(chǎn)生、溫室氣體排放，或者基于生物多樣性影響和循環(huán)經(jīng)濟的活動，或者貢獻一個社會目標，如解決不平等或者加強社會凝聚力、社會一體化，或者勞工關(guān)系、人權(quán)、經(jīng)濟或社會弱勢社區(qū)等;（2）對以上目標不造成主要傷害;（3）被投資公司踐行良治，包括健全的管理機構(gòu)、員工關(guān)系、員工獎勵和合規(guī)納稅等。

對于那些目前滿足不了上述所有規(guī)定的投資，歸攏在“倡導可持續(xù)產(chǎn)品”一類，通過指數(shù)和對標的工具和方法來體現(xiàn)金融產(chǎn)品如何兌現(xiàn)可持續(xù)投資目標，亦或充分體現(xiàn)倡導環(huán)境和社會特征，包括《歐盟氣候過渡轉(zhuǎn)型對標》《歐盟巴黎協(xié)議一致性對標》，還有《歐盟對標條例》中明確的可持續(xù)相關(guān)的披露要求。2020年7月17日，歐盟委員會還通過了一個新規(guī)則，明確了歐盟氣候?qū)朔椒▽W的最低技術(shù)要求。

《條例》要求各成員國的監(jiān)管機構(gòu)負責各自的金融機構(gòu)是否對終端投資者提供了“更加具體和標準化”的ESG信息。要做到這一點，各國監(jiān)管機構(gòu)需要從公司獲取ESG的相關(guān)信息。歐盟過去幾年不斷強化市場對投資可持續(xù)企業(yè)的“胃口”，該《條例》成為一個明確方向的關(guān)鍵驅(qū)動工具，被廣泛認為是一個“具有廣泛影響”的立法舉措，也為世界其他國家樹立了榜樣。

美國探索強制性標準化披露

借鑒歐盟的經(jīng)驗，美國也在積極行動。2020年年末，美聯(lián)儲在其《金融穩(wěn)定報告》中第一次提到氣候變化，也加入了國際上通過貨幣政策解決氣候變化的工作組——綠化金融系統(tǒng)的央行和監(jiān)管者網(wǎng)絡（Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System）。財長珍妮耶倫也表示，要在財政部內(nèi)部設立一個“中心”，評審和評估與氣候變化相關(guān)的稅收政策激勵和金融穩(wěn)定風險。同時，美國證券交易委員會（SEC）任命了Satyam Khanna擔任新設氣候變化和ESG高級政策顧問的職務，開始探索今后四年把氣候變化相關(guān)信息披露推成強制性要求的可行性。

相隔十年，SEC開啟重審上市公司披露氣候變化風險的新舉措，并希望通過這個過程形成進一步完善現(xiàn)有導則的依據(jù)，從而進一步加強上市公司在報備中更準確地披露氣候相關(guān)風險，以便夯實公司應對風險的能力。2010年，SEC發(fā)布了第一個氣候風險披露導則，要求公司披露氣候相關(guān)的立法和法規(guī)、國際公約、法規(guī)間接影響、商業(yè)趨勢和物理破壞等會如何影響公司的財務狀況。

如今的重審舉措，代表了SEC在擴大上市交易公司披露氣候變化脆弱性風險范圍邁出的第一步，也代表了SEC作為拜登政府中的一個關(guān)鍵部門，在有關(guān)氣候變化領(lǐng)域，從金融監(jiān)管和政策決策上做出一個廣泛的調(diào)整。目前，SEC團隊在探索是否對上市公司進行標準化披露，并公示征求意見，允許投資人和企業(yè)針對提出的建議給予反饋的機會。在報告框架上，SEC在密切關(guān)注歐盟和其他一些國家在這個領(lǐng)域的發(fā)展和經(jīng)驗。

中國需要抓緊披露和監(jiān)管體系建設

最近一則消息，中美將作為“聯(lián)席主席”，主持二十國集團重新推進綠色金融的研究，聚焦破解氣候變化現(xiàn)階段造成的金融風險，確保各國綠色經(jīng)濟復蘇。中國央行貨幣政策委員會委員、中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會主任馬駿，擔任這項綠色金融研究的中方代表。G20綠色金融工作組也成為一個多邊平臺，為中美和其他主要經(jīng)濟體加速推進可持續(xù)金融政策、監(jiān)管體系、披露標準等步調(diào)一致而努力。

在馬駿看來，中國金融機構(gòu)和金融監(jiān)管機構(gòu)對相關(guān)風險的認識和內(nèi)部能力方面，與歐洲機構(gòu)相比還有較大差距;在氣候和環(huán)境信息披露上，中國企業(yè)和金融機構(gòu)與歐美差距顯而易見。

現(xiàn)實挑戰(zhàn)之一，中國目前對大部分企業(yè)尚未強制要求披露碳排放和碳足跡信息，雖然部分金融機構(gòu)已經(jīng)開始披露綠色信貸和投資信息，但多數(shù)還沒有對高碳資產(chǎn)的信息進行披露。多數(shù)機構(gòu)也缺乏采集、計算和披露碳排放和碳足跡信息的能力。金融機構(gòu)如果不計算和披露其投資或貸款組合的環(huán)境風險敞口和碳足跡信息，就無法管理氣候相關(guān)風險，不了解其支持實體經(jīng)濟減碳負碳的貢獻，也無法真正實現(xiàn)碳中和目標。

現(xiàn)實挑戰(zhàn)之二，中國金融機構(gòu)對氣候轉(zhuǎn)型風險的認知和分析能力不足。中國目前的金融監(jiān)管部門雖然已經(jīng)開始重視氣候變化帶來的金融風險，但是還未系統(tǒng)性地建立氣候風險分析的能力，也沒有出臺對金融機構(gòu)開展環(huán)境和氣候風險分析的具體要求。中國多數(shù)金融機構(gòu)尚未充分理解氣候轉(zhuǎn)型的相關(guān)風險及相關(guān)分析模型和方法，而多數(shù)中小金融機構(gòu)還從未接觸過氣候風險這個概念。

《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要（草案）》已經(jīng)明確提出要大力發(fā)展綠色金融，加強政策和監(jiān)管體系及能力建設。中國應該如何彌合差距？馬駿建議，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等金融監(jiān)管部門應該明確提出對金融機構(gòu)開展環(huán)境和氣候信息披露的要求，要求金融機構(gòu)對高碳資產(chǎn)的敞口和主要資產(chǎn)的碳足跡進行計算和披露，明確鼓勵金融機構(gòu)開展環(huán)境和氣候風險分析，強化能力建設。其次，中國金融監(jiān)管機構(gòu)應該及時借鑒國際最新和最佳實踐，開展前瞻性的環(huán)境和氣候風險分析，包括壓力測試和情景分析。再次，央行和金融監(jiān)管部門應牽頭組織宏觀層面的環(huán)境和氣候風險分析，研判這些風險對金融穩(wěn)定的影響，并考慮逐步要求大中型金融機構(gòu)披露環(huán)境和氣候風險分析的結(jié)果。其中，眼下歐美正在加強的有關(guān)ESG投資的規(guī)制和披露原則、對投資標的和基金管理人的篩選機制等，都值得中國金融監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注并計劃國內(nèi)行動。最后，監(jiān)管部門應該強制要求金融機構(gòu)在對外投資中開展環(huán)境和氣候影響評估、風險評價和信息披露。