人社部調整年金基金投資范圍

■整理／本刊編輯部

為促進年金基金在新形勢下健康發展，防范化解投資風險，實現基金保值增值，人社部研究下發《關于調整年金基金投資范圍的通知》（人社部發〔2020〕95 號，以下簡稱《通知》），從2021年1月1日起實施。同時，人社部辦公廳印發《調整年金基金投資范圍有關問題政策釋義》（人社廳發〔2020〕112 號，以下簡稱《釋義》）。近日，人社部社會保險基金監管局主要負責人就相關問題回答了記者提問。

問：請介紹一下近年來年金基金發展情況。

答：年金基金是指根據依法建立的年金計劃籌集的資金及其投資運營收益形成的補充養老保險基金，包括企業年金基金和職業年金基金。企業年金制度面向企業及其職工，職業年金制度面向機關事業單位及其工作人員。企業年金和職業年金共同組成了我國養老保險第二支柱，是多層次養老保險體系的重要內容。

近年來，特別是黨的十八大以來，在黨中央、國務院決策部署和人社部黨組領導下，多層次養老保險體系取得了長足發展。特別是企業年金和職業年金，在制度建設、基金規模、投資收益等方面迎來了歷史未有之大發展。截至2020 年三季度末，制度已覆蓋近6600 萬職工，基金累計規模逾3.1 萬億元。2007年－2019年企業年金基金平均年化收益率達7.07%，2020 年受新冠疫情等因素影響，資本市場出現了較大波動，但年金基金依然投資穩健，取得了較好的投資收益。

問：此次調整年金基金投資范圍的背景和主要考慮是什么？

答：一是適應金融市場發展的需要。近年來，我國金融市場發展變化迅速，新的投資品種和投資工具不斷涌現，特別是資管新規出臺后，金融監管部門密集提出系列規范要求，現有政策已不能滿足年金基金投資實踐的需求。而且從2019 年開始，近萬億規模的職業年金基金陸續啟動投資運營，市場上出現一定程度的“優質資產荒”，調整年金基金投資政策的緊迫性更加凸顯。

二是整合年金基金投資政策的需要。企業年金和職業年金現行投資政策的主要差異在于職業年金的投資范圍中不包括投資萬能保險和投資連結保險。2018 年，根據市場情況，經請示部領導同意，人社部社會保險基金監管局窗口指導暫停了企業年金基金投資這兩類保險產品，統一年金基金投資政策已具備實施基礎。為便于年金管理機構統一管理運營企業（職業）年金和無差別投資運作養老金產品，有必要整合并統一調整年金基金的投資范圍、比例和管理要求等政策。

三是規范年金基金投資行為的需要。需明確年金基金投資應滿足嵌套穿透管理要求，明確計劃層面的投資比例限制，明確實際操作中部分投資品種的投資要求等，進一步加強年金基金監管，防范年金基金合規風險。

問：本次年金基金投資政策調整主要有哪些值得關注的亮點？

答：一是《通知》明確了年金基金的定義，首次在文件中整合企業年金和職業年金基金投資規定和要求，并統一強調年金基金投資管理的原則。

教育的社會地位回報屬于社會分層的研究視角。而教育自身就具備社會分層的功能，即個人通過接受教育來實現階層流動和改變階層地位（王小紅，2013）。關于教育和社會分層的關系，有學者認為教育可以推進社會分層流動，即處于社會底層的成員通過接受教育實現向上流動。仇立平、肖日葵（2011）認為，從廣義文化資本出發，即便在經濟資本、政治資本相對不足的前提下，通過文化資本的不斷累積，也可以得到更高的社會地位，進而突破社會地位上存在的“馬太效應”。而文化資本對社會地位的獲取通常是利用教育這一中介變量起作用。尤其對農村地區及欠發達地區的學生來說，借助教育是實現社會階層流動、改變處于社會底層狀況的必要途徑。

二是允許年金基金投資港股通標的股票。此前年金基金僅限于境內投資，本次允許年金基金通過股票型養老金產品或公開募集證券投資基金投資港股通標的股票。此舉不僅考慮目前在全球嚴峻經濟形勢下，香港金融市場仍頗具活力，具有相當投資價值，而且是貫徹落實中央關于堅定支持和維護香港金融繁榮穩定精神的具體體現，也是年金基金實現全球范圍資產配置的初步嘗試。

三是提高權益類資產投資比例上限。為深入貫徹落實黨中央、國務院鼓勵中長期資金支持資本市場發展的戰略部署，將年金基金投資權益類資產比例的政策上限提高10 個百分點，合計不得高于投資組合委托投資資產凈值的40%，與全國社保基金權益類投資比例持平，使年金既能夠長期分享改革發展成果，又進一步增強服務實體經濟的能力。按現有年金市場規模測算，本次權益比例上限的提高，理論上將為資本市場帶來3000 億元的增量資金，養老保險體系和資本市場的良性互動進一步加強。

四是明確年金基金財產投資比例在計劃層面和組合層面實行“雙限”。以往只在組合層面對年金資產的流動性比例以及權益類和非標類投資比例等進行限制，但實踐中可能出現年金計劃層面通過專門組合投資或是養老金產品直投造成超比例投資情形。為此，此次明確單個計劃資產投資于各類型資產的比例須參照投資組合的比例限制進行管理，并首次在文件中明確受托直投組合的定義，有利于進一步加強規范指導，防控計劃層投資風險。

五是首次在文件中明確嵌套穿透管理要求。以往穿透監管的要求不夠明確，可能出現年金基金所投資金融產品的底層資產超出年金基金可投資范圍的情形，發生合規風險。《通知》要求年金基金投資應當按照穿透式管理要求，明確約定投資的底層資產符合年金基金投資范圍。

問：《通知》在年金基金可投資品種和投資要求上有哪些變化？主要有哪些考慮？

答：本次調整年金基金投資政策的目標之一是為年金基金提供更多有效的投資工具，積極應對金融市場變化。經過前期充分征求相關主管部門、地方人社部門和市場管理機構等意見，《通知》新增了國債期貨、資產支持證券、同業存單等品種，并將基礎設施債權投資計劃擴展為債權投資計劃（即新增不動產債券投資計劃）。同時，對政策性和開發性銀行債券、永續債、非公開定向債務融資工具、私募公司債等之前界限不清晰的品種予以明確，納入年金投資范圍。經研究，上述投資品種風險相對可控，具備相當投資價值，有利于豐富年金投資渠道，分散投資風險。

同時，根據市場變化，有些投資品種已不適應投資要求，此次調整出投資范圍。一是剔除萬能保險產品和投資連結保險產品，主要考慮底層資產不透明，投資收益預期一般，年金基金主動配置的意愿不高。二是調出保證收益類和保本浮動收益類商業銀行理財產品，主要考慮資管新規出臺后這類銀行理財產品的內涵已發生實質性變化。銀行理財產品穿透管理難度較大，底層資產容易超年金投資范圍而產生合規風險，而且由于整體規范還未到位，尚難以研究列明可納入年金投資的條件。三是剔除特定資產管理計劃，主要考慮該類品種的市場容量進一步縮小，原規定的特定資產管理計劃優先級無法再為企業年金基金提供穩定的固定收益。

在調整投資范圍基礎上，明確新增加品種的投資準入條件，明確相關投資品種的個股個券集中度限制。此外，為滿足年金基金對穩定收益類非標資產的投資需求，對年金基金可投資非標產品的發行主體適當放寬限制條件，但相應提高信托產品豁免外部信用評級的條件，并明確債權投資計劃投資品種的信用增級要求。

問：人社部于2014 年開展了企業年金基金投資股權和優先股項目試點，請問試點效果如何？相關試點項目是否納入投資范圍？

答：根據人社部《關于企業年金基金股權和優先股投資試點的通知》（人社部發〔2014〕64 號），企業年金基金通過專項型養老金產品進行試點投資，試點項目需經人社部批準。經過對企業年金基金投資股權和優先股項目試點評估，綜合考量投資風險收益情況等，本著穩慎原則，擬將優先股納入投資范圍，而股權則需要進一步試點。

一是優先股投資試點效果較好。試點項目均屬于比較優質的中長期限投資標的，不僅付息保障度高、風險低，而且企業年金基金需通過顯示投資方向的專項型養老金產品進行投資，有可行的退出機制作為保障，試點效果良好。考慮到優先股是一種回報穩定、風險可控的投資工具，與年金長期投資屬性匹配，且其發行有較為嚴格的政策要求和比較完善的審批程序，此次將其正式納入投資范圍。

二是股權項目尚需研究。已開展的試點項目存在退出機制不健全、估值方式不完善等問題，在優化相關內容的基礎上，試點項目將延期?？紤]到股權投資雖具有較高收益回報潛力，但風險較高，下一步將繼續開展試點，探索積累經驗。

問：新規正式實施后，年金計劃和養老金產品相關條款的變更備案如何安排？

答：新規正式實施后，因投資政策變化確實需要相應修改年金計劃或養老金產品管理合同的有關條款，便于今后規范開展管理運營工作。不過為了減輕年金基金管理機構集中修改合同陡增的工作量，也避免給人社部門相關備案工作造成集中壓力，我們依規作了一定安排：

對于養老金產品，涉及投資范圍和比例等相應調整的，可以按照人社部辦公廳《關于加強養老金產品管理有關問題的通知》（人社廳發〔2019〕85 號）第五條第（五）款“因法律法規修訂而應當修改養老金產品投資管理合同”情形規定，走事后變更程序。即：投資管理人應當自變更生效之日起15 日內以書面送達或者公告等方式通知份額持有人，并向人社部報告。同時，請投資管理人根據自身安排，自行按新規修訂養老金產品合同等法律文書，在之后的產品推介過程中，盡量使用新的產品合同。

對于年金計劃，涉及投資范圍和比例等相應調整的可以按照人社部《關于印發企業年金計劃管理合同指引的通知》（人社部函〔2012〕92 號）和人社部辦公廳《關于印發職業年金計劃管理合同指引的通知》（人社廳發〔2016〕169 號）中“本合同有效期內，如法律法規規定發生變化導致本合同條款與其有抵觸的，相抵觸之處按新的法律法規規定執行”的情形規定，本次無需專門就新規調整所帶來的條款變更進行備案。在下次依規需進行年金計劃管理合同備案時，如合同順延、續簽或是重要條款變更等，一并按新規調整投資政策且重新簽署管理合同后，向人社部門履行相關備案程序。