2021走向分歧：機構資金“南渡北歸”

和廣

2020這魔幻的一年過去了，總的來說，股民賺錢少、基民賺翻了。這得益于機構聚焦行業頭部，從而抱團取暖獲得整體性業績，也就是大家戲稱的“股災式上漲”：大部分股票下跌，行業龍頭“各種茅”備受資金青睞。2021年這種勢頭會延續嗎？我們從年初以來機構資金南下（大陸資金投資香港市場）和北上（資金從香港進入大陸）的分歧可見一斑。

年初以來，有幾個現象值得注意：公募基金首發規模創造2000億元的紀錄（比例認購低至6%），北上資金放緩，而南下資金持續攀升。南下資金日凈流入超過200億元，累計兩周流入已經接近2000億元。與之相反，北上資金則持續萎縮，1月22日呈現出凈流入為負數。機構資金南渡北歸，顯示出當前市場的一些跡象。

首先，A股抱團的策略已經有所松動，凈賣出的為白酒等；而有趣的是，南下資金跑到港股那去抱團騰訊、中國移動，等等。說明機構抱團的策略繼續延續，只不過是在港股市場。確實，有很多基金經理已經意識到，繼續抱團A股，既不能延續去年的可喜業績，也存在一哄而散的短期下跌可能。與其如此，不如早一步減少頭寸，去購買估值比較便宜的港股。這種態勢，會形成新發基金策略的分化。不過考慮到新發基金的規模比較大，建倉期也不會太快，所以策略分化的效果是緩慢的。但是必須注意這個趨勢，如果延續去年抱“各種茅”，今年的業績會注定比較平庸。

其次，港股有機會，但港股波動性較A股大，而且港股是向各國投資者開放的。有券商說，南下資金謀求“定價權”，這個就較為可笑了。定價要根據估值和成長性來看，目前南下資金在港股占比不超過8%，就算繼續加速流入，也就在10%水平，謀求定價權這個說法并不成立。畢竟這部分資金是短期效果資金，與境外做了幾十年的各種基金相比，還是稚嫩了些。爭取的所謂定價權，不過是抱團取暖策略自己炒高而已，一旦后續資金跟不上或者遇上贖回，多頭搶奪式的“主動”定價權就變成空頭逃跑式的“被動”定價權。這種故事在2008年的QDII出海就出現過，當時高調募集的某QDII基金一年時間就跌到三毛二。但機構也確實沒有辦法，研究員不足、港股交易模式有差異，只好繼續抱團。這一點，外國機構投資者看在眼里，也一定高興在心里。

回到A股，由于去年業績斐然，新發基金規模屢創新高，市場的熱度還會維持一個季度到兩個季度，這期間策略會先逐步分化，然后業績分化程度加劇，之后不耐心的投資人和拿到一些收益的投資人開始有點動搖，到了年中會引發一種不安的情緒。宏觀上，如果疫苗有效，全球除中國外的貨幣寬松政策會開始收緊，權益類資產的投資熱度會有所降低，指數上升就開始乏力了；如果疫苗無效，疫情反復，這也不是什么好事。疫苗有效沒效，股市終歸要看不同賽道上的企業表現。從整體趨勢來看，光伏、宅經濟、游戲、新能源、云計算、工業大麻仍然有好企業可以繼續發掘，而白酒就沒有太大的投資價值，只剩下博弈層面的機會了。

在疫情的籠罩下，2021年股市將繼續魔幻，不過這次不是基金一同嗨起，而是出現嚴重分化甚至極化的魔幻。