阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)及對績效考核的影響

閆 楠

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，貴陽 550025）

1 案例簡介

由于我國的資本市場環(huán)境多變，許多公司都會(huì)選擇有利于本公司股權(quán)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)，阿里巴巴就采用了一種“合伙人”制度，在2017 年的9 月19 日，阿里巴巴在美國上市成功，阿里巴巴的股票價(jià)格達(dá)到了98 美元/股，馬云成了中國首富，日本軟銀的董事長孫正義也因此成了日本首富。阿里巴巴也由此成為全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。

2 阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

2.1 阿里巴巴的融資歷程及股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)

如表1 所示，阿里巴巴的不斷發(fā)展需要大規(guī)模的融資，從1999 年到2012 年，阿里巴巴進(jìn)行了六次規(guī)模較大的融資，并且日本軟銀先后對其提供了將近1 億美元的資金支持，這使阿里巴巴挺過了最初創(chuàng)業(yè)的艱難時(shí)期，隨后雅虎用10 億美元和雅虎中國資產(chǎn)換取了阿里巴巴39%的股份，但是阿里巴巴與雅虎之間就公司的控制權(quán)展開了激烈的競爭，最后在2012 年，阿里巴巴以76 億美元回收了21%的股權(quán)，并簽訂了一系列協(xié)議，阿里巴巴與雅虎的股權(quán)之爭才落下帷幕。

表1 阿里巴巴融資歷程

結(jié)合表1、表2 可以看出，由于阿里巴巴的不斷融資，到現(xiàn)在為止，日本軟銀已經(jīng)成為阿里巴巴最大的股東，美國的雅虎居于第二位，二者的實(shí)際持股數(shù)已經(jīng)達(dá)到了半數(shù)以上，而馬云等阿里巴巴創(chuàng)始人的持股比例不斷縮小。這些現(xiàn)象的產(chǎn)生都是因?yàn)橐粋€(gè)公司在不斷發(fā)展壯大的歷程中，需要利用巨額的資本來打敗一個(gè)又一個(gè)的競爭對手，這個(gè)時(shí)候需要吸引大量的外資，所以在2000 年和2005 年，日本軟銀和雅虎中國，分別投資了2 000 萬美元和10 億美元及雅虎中國資產(chǎn)，這些資金為阿里巴巴今后在中國互聯(lián)網(wǎng)市場的地位奠定了基礎(chǔ)，但是阿里巴巴馬云創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的第一、第二大股東的地位不得不讓給了日本軟銀和雅虎中國。為了繼續(xù)把握對阿里巴巴的控制權(quán)，阿里巴巴提出了一個(gè)類似于雙重股權(quán)制度的措施——合伙人制度。

表2 阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)表

2.2 阿里巴巴的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)——合伙人制度

阿里巴巴的合伙人制度是一種不同尋常的制度，實(shí)際上是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的延伸，是大股東為了掌控公司的控制權(quán)所設(shè)立的制度。那么，合伙人有什么權(quán)利？簡而言之，阿里巴巴合伙人享有提名一半以上董事會(huì)成員候選人的特殊權(quán)利。雖然從字面的意思上看，阿里巴巴的合伙人所享有的提名權(quán)并不是決定權(quán)，但是我們不難從中發(fā)現(xiàn)深層的含義。因?yàn)槿绻屑?xì)觀察阿里巴巴的合伙人條款就可以發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴的董事會(huì)可以指定暫時(shí)董事，如果其中有董事因?yàn)樘貏e原因突然離職，阿里巴巴的合伙人可以指派暫時(shí)董事來擔(dān)任職位的工作。事實(shí)上，股東最后的決議不管結(jié)果如何，最后的結(jié)果都不能影響合伙人的“提議”，他們可以以臨時(shí)代理人為由，維護(hù)自己的最終利益。換句話說，阿里巴巴的合伙人能夠掌控大部分董事的職位。

3 阿里巴巴股權(quán)對績效影響

3.1 指標(biāo)分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)對績效的影響目前來說還沒有確定的研究方法，但是為了排除公司股價(jià)以及B 股的影響，本文采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)分析。這種研究方法能夠在很大程度上突出股權(quán)變動(dòng)所帶來的優(yōu)勢，ROE 反映了一個(gè)公司的盈利水平，數(shù)值越大，表示公司的經(jīng)營業(yè)績越好。如表3 所示，我們可以看到阿里巴巴呈ROE 現(xiàn)上升的趨勢，說明這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)給阿里巴巴帶來了有利的影響。如果將ROE 分開來看，我們可以發(fā)現(xiàn)，它受到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利率、資產(chǎn)負(fù)債率的影響。我們通過表4 觀察可以得出，在2015 到2019 年，總資產(chǎn)同轉(zhuǎn)率總體上趨于穩(wěn)定，略有上升，但是銷售利率逐漸下降，表明其盈利能力相對來說呈現(xiàn)下降趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率變化不大。在2018 年資產(chǎn)債率達(dá)到頂峰，應(yīng)該是由于阿里巴巴對餓了么等公司股份收購所導(dǎo)致的。在這段時(shí)期，企業(yè)主要的凈收益是由企業(yè)投資所得的收益，相對來說，營業(yè)收入所帶來的收益變動(dòng)不是很大。這說明雙重股權(quán)的變動(dòng)給阿里巴巴帶來了收益。

表3 2015-2019 年阿里巴巴凈資產(chǎn)收益率（ROE）

表4 2015-2019 年阿里巴巴總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利率和資產(chǎn)負(fù)債率

3.2 與京東對比

為了更加清楚地反映阿里巴巴的績效水平，我們將其與京東做對比分析，與京東傳統(tǒng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，阿里巴巴的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)給自身的企業(yè)收益帶來了提升，京東和阿里巴巴同樣都是于2014 年在美國納斯達(dá)克成功上市，京東ROE 的指標(biāo)分析遠(yuǎn)低于阿里巴巴，這其中固然有京東自身董事及高層管理人員眼光及戰(zhàn)略方向選擇的問題，以及京東自建物流所耗費(fèi)的巨大成本拉低了京東的收益，但是京東自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)也對其發(fā)展產(chǎn)生影響，阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)動(dòng)了股東的積極性，同時(shí)也制約了股東的權(quán)利，這對公司的發(fā)展產(chǎn)生了積極影響。

京東的營業(yè)收入呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，并且一直都超過阿里巴巴，這是其自身的營業(yè)范圍所導(dǎo)致的，京東不僅銷售產(chǎn)品而且提供物流服務(wù)，阿里巴巴只提供銷售服務(wù)，但是總體來說，阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶給了阿里巴巴更大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

4 阿里巴巴的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢

4.1 對“同股同權(quán)”原則的巧妙補(bǔ)充

我國現(xiàn)在所推行的“同股同權(quán)”原則，對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)并沒有進(jìn)行明確的禁用。但是，以阿里巴巴為例，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的提出讓阿里巴巴團(tuán)隊(duì)在有了充足的資金的情況下，保持了對公司的絕對控制權(quán)，這是“同股同權(quán)”所不具有的優(yōu)勢。同樣的道理，當(dāng)大股東和企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)產(chǎn)生沖突時(shí)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)也保證了公司能夠按照創(chuàng)始人的意愿高效運(yùn)轉(zhuǎn)，客觀上提高了運(yùn)行效率。

4.2 有利于促進(jìn)企業(yè)的不斷發(fā)展

在當(dāng)今社會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是一個(gè)新興的行業(yè)，對人才、資金、創(chuàng)新等要素有很高的要求，如何在融資的同時(shí)，保留創(chuàng)始人對公司的最終控制權(quán)顯得尤為重要，也是一個(gè)對現(xiàn)在的公司來講很大的難題，阿里巴巴合伙人制度的建立為今后互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展構(gòu)建了更加宏偉的藍(lán)圖，從而促進(jìn)了公司未來更好更快發(fā)展。