我國系統(tǒng)性金融風險指數(shù)構建及政策建議

王 昊

(南京財經(jīng)大學，江蘇 南京210023)

一、 引言

目前，隨著我國改革開放的程度不斷加深，國外社會的動蕩、頻繁爆發(fā)的金融危機等因素都對我國的經(jīng)濟狀況產(chǎn)生了巨大的沖擊，我國時刻處于金融風險的威脅之下。 所以這就要求我們必須構建一套完整的金融風險預警體系，這是保證我國經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展的重要保障。 那么，如何才能構建一套符合中國國情的金融風險預警體系呢? 必須結合我國實際情況，選取與我國金融風險高度關聯(lián)的相關指標，因為金融危機的爆發(fā)通常是以某些宏觀經(jīng)濟變量的惡化為先兆。對這些指標必須要進行實時的監(jiān)測，以期能預測到危機的到來，并且采用有效的對策化解金融風險，把危機所帶來的損失降到最低。 鑒于此，論文在國內(nèi)外學者相關研究的基礎上，結合我國的實際，構建了一個符合中國國情的金融風險預警指標體系，以期能夠?qū)鹑陲L險有一個良好的預警作用。

二、 相關文獻綜述

(一)金融安全預警指標的選取

Reinhart 等(1998)分別從外部變量、政治變量、結構變量、金融變量、實際變量和公共財政六個方向選取了103 個與金融危機相關的指標，最后篩選出16 個預警指標建立信號分析法(KLR)模型。 王國實(2000)將金融風險一分為二，分別針對系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險選取指標，建立預警指標體系。 何建雄(2001)認為金融安全狀態(tài)應該用IMF(國際貨幣基金組織)的金融穩(wěn)健指標反映，他依據(jù)金融風險的源頭分別采用微觀審慎指標、宏觀審慎指標和市場指標反映金融風險的狀態(tài)。 Bussiere 和Fratzscher(2006)分別從外部競爭力、國外風險暴露、國內(nèi)實體經(jīng)濟、國內(nèi)金融部門、傳染機制共五個方面選取24 個指標，構建金融安全預警體系。

隨著學者們的研究不斷深入，金融風險預警指標的選取也越來越多樣化，基本囊括了整個金融市場。 吳成頌(2010)在以往學者研究的基礎上，根據(jù)金融危機預警的對象，結合中國實際情況，選取了33 個預警指標構建中國金融風險預警指標體系。 張若希和王飛(2017)將視角放在經(jīng)常發(fā)生危機的拉丁美洲，構建了一套具有當?shù)靥厣念A警指標體系。他們通過監(jiān)測各指標的波動情況，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率、實際利率和外匯儲備等14 個指標能夠較好地反映宏觀經(jīng)濟。 仲文娜和朱保華(2018)在傳統(tǒng)的指標體系中加入影子銀行占比、銀行同業(yè)資產(chǎn)占比、金融杠桿率等新型風險指標，結果證明新加入的指標體系能夠更好地反映我國的金融風險程度。

(二)金融安全預警模型的構建

隨著計量技術的不斷發(fā)展，各種統(tǒng)計學和計量經(jīng)濟學被廣泛運用于金融風險預警模型中。 Frankel 和Rose(1996)對多個發(fā)展中國家進行研究分析金融危機發(fā)生的概率，實證結果表明建立的FR 概率模型能夠較好地預測金融風險發(fā)生的概率。 Krkoska(2001)則是通過構建帶有約束的VAR 模型來研究金融風險。 當然研究方法不止這些，也有學者通過選取與金融風險相關的指標，運用因子分析法來集成綜合指數(shù)，以此反映金融風險的程度，亦有通過構建Logit 模型等方法來綜合評價我國的金融風險狀態(tài)。 沈悅等(2007)通過主觀指標賦權法進行權重賦予，同時篩選出了20 個能夠較好地反映我國金融風險狀態(tài)的指標，合成了中國金融風險指數(shù)。 閻春寧和海蘊博(2011)在對我國金融風險程度進行研究時，運用因子分析法提取了代表金融部門、宏觀經(jīng)濟、對外經(jīng)濟和資產(chǎn)價格4個主要因子，并依據(jù)各個因子的方差貢獻率進行賦權，最后得到了金融風險指數(shù)。

計量技術的不斷發(fā)展，為金融風險預警研究提供了新的技術。 Lin(2006)利用神經(jīng)模糊網(wǎng)絡模型來對金融風險進行測度。 結果表明，與以往模型比較，神經(jīng)模糊網(wǎng)絡模型具有更好的預測能力。 黃福員(2009)在對中國的金融風險程度進行研究時，采用了粒子群算法的神經(jīng)網(wǎng)絡模型，結果證明該模型具有很好的容錯能力，并且預測能力也很強。 王春麗和胡玲(2014)則采用馬爾可夫區(qū)制轉移模型進行實證研究，結果表明該模型也較好地預測了金融風險發(fā)生的時期。 唐升和周新苗(2018)從系統(tǒng)性金融風險出發(fā)，運用GRACHVAR 方法構建預警系統(tǒng)，實證發(fā)現(xiàn)我國的宏觀經(jīng)濟市場整體平穩(wěn)，但是我國的金融市場尤其是股票市場仍然存在著巨大的風險。

三、 系統(tǒng)性金融風險指標體系構建

(一)我國系統(tǒng)性金融風險預警機制的現(xiàn)狀分析

自從改革開放以來，我國經(jīng)濟發(fā)展十分迅速，但近幾年來，國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫、歐債危機、中美貿(mào)易摩擦等一系列問題，都在一定程度上影響著中國的金融市場。 尤其是在全球經(jīng)濟一體化的今天，各國經(jīng)濟之間存在高度相關性，國際市場的動蕩同時影響著國內(nèi)經(jīng)濟，國內(nèi)不確定因素也在不斷積聚。

1. 宏觀經(jīng)濟不良引致的風險

如今，我國宏觀經(jīng)濟有著極大的不確定性。 國際方面，經(jīng)濟形勢持續(xù)低迷，且發(fā)生了美股數(shù)次熔斷、歐債危機等一系列事件。 尤其是中美貿(mào)易摩擦產(chǎn)生以來，全球經(jīng)濟動蕩不安。 國內(nèi)方面，雖整體經(jīng)濟發(fā)展平穩(wěn)，但在經(jīng)濟轉型期間通貨膨脹、房地產(chǎn)市場泡沫等問題的解決依然刻不容緩。 我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境依然面臨著很大的風險。

2. 銀行業(yè)引致的風險

銀行業(yè)作為金融機構最重要的組成部分，其所帶來的風險必然會引起整個金融系統(tǒng)的危機。 當前互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷興起對傳統(tǒng)銀行業(yè)帶來巨大的沖擊，傳統(tǒng)銀行業(yè)亟須不斷創(chuàng)新轉型。 銀行的風險主要是來源于銀行的不良貸款，如果銀行業(yè)的壞賬越來越多，那么銀行業(yè)將面臨無法支付的危機。 特別是在如今隨著新興互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，銀行的存款規(guī)模增速逐漸下降，出現(xiàn)支付危機的可能性就更大。 由此可見，控制銀行業(yè)的風險對于防控我國系統(tǒng)性金融風險是非常重要的。

3. 泡沫型金融風險

我國的泡沫風險主要集中于股票市場以及房地產(chǎn)市場等投機性市場。 2008 年國際金融危機以后，我國經(jīng)濟逐步復蘇，房地產(chǎn)市場發(fā)展也是突飛猛進，大量的資本涌入房地產(chǎn)市場，導致房地產(chǎn)價格居高不下，存在大量的泡沫。 如果房地產(chǎn)市場泡沫破裂，所帶來的后果是非常嚴重的。 隨著社會的不斷發(fā)展，人們的投資意識逐漸增強，投資方式也在多元化，涌現(xiàn)出大量的新興股民，股票市場的泡沫依然存在。 所以我們國家的泡沫型金融風險是不容忽視的。

4. 外部沖擊型全融風險

自2018 年中美貿(mào)易爭端產(chǎn)生以來，兩國之間的貿(mào)易摩擦不斷發(fā)生。 貿(mào)易摩擦導致兩國經(jīng)濟嚴重受損，嚴重阻礙世界經(jīng)濟的復蘇。 同時歐債危機、美股熔斷等一系列國際問題時刻影響著中國的金融環(huán)境。 尤其是在經(jīng)濟全球化的今天，國際市場之間的關聯(lián)性越來越高，國際市場的風險同樣對國內(nèi)金融市場具有巨大的沖擊，如何應對國外的沖擊也必須引起足夠的重視。

(二)指標選取

論文依據(jù)以上分析，根據(jù)我國系統(tǒng)性金融風險的來源，分別從宏觀經(jīng)濟、資產(chǎn)價格、銀行業(yè)和外部市場四個方面設計了指標體系，在各個子系統(tǒng)中根據(jù)能夠反映該子系統(tǒng)風險情況的原則，共選取了22 個監(jiān)測指標。 如表1 所示。

表1 監(jiān)測指標

四、 實證分析

(一)KMO 檢驗和Bartlett 球形檢驗

在格蘭杰因果檢驗后，首先對篩選出的指標應用統(tǒng)計分析軟件SPSS 做標準化處理，然后進行KMO 檢驗和Bartlett 球形檢驗，以判斷各個指標變量是否可以做因子分析，具體檢驗結果如表2 所示。

表2 KMO 和巴特利特檢驗結果

從表2 中可以看出，巴特利特球形檢驗的相伴概率明顯小于顯著水平，同時KMO 值為0.720，從這兩個方面能夠看出可以對數(shù)據(jù)做因子分析。

(二)公因子提取

因子分析的要求之一是提取的特征值大于1，并且累計能夠解釋原始數(shù)據(jù)70%以上的信息。 由表3 可以看出，共提取了5 個特征值大于1 的公因子，并且公因子包含了原數(shù)據(jù)83.331%的信息，因子分析結果較為理想。

表3 總方差解釋

(三)計算因子表達式及因子得分

利用回歸法的方法計算各個因子的系數(shù)，成分得分系數(shù)矩陣如表4 所示。 依據(jù)表格即可得出各個因子的得分。 再依據(jù)解釋的總方差中提取平方和載入得出綜合因子得分函數(shù)：

表4 成分得分系數(shù)矩陣

續(xù)表

圖1 即是在宏觀經(jīng)濟、資產(chǎn)價格、銀行業(yè)及外部市場四個市場的基礎上，根據(jù)因子分析法，構建的中國系統(tǒng)性金融風險指數(shù)。 在2008 年，美國次貸危機爆發(fā)，導致FSI 曲線在短期內(nèi)快速攀升，圖中的金融風險指數(shù)也上升到最高值。 但是同年10 月，政府出臺一系列積極的政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟，F(xiàn)SI出現(xiàn)下降的態(tài)勢，圖中FSI 曲線在較長時間內(nèi)一致維持在低位。 2011 年下半年，歐洲爆發(fā)債務危機，歐元大幅貶值，歐洲整體經(jīng)濟動蕩不安。 受此危機影響，中國金融市場也出現(xiàn)了動蕩，F(xiàn)SI 出現(xiàn)上漲的態(tài)勢。 2013 年6 月底，中國銀行間同業(yè)拆借市場出現(xiàn)“錢荒”事件，銀行間資本流動性過于緊張，同時導致短期利率快速飆升，F(xiàn)SI 出現(xiàn)小幅波動。 2015 年6 月，中國股市經(jīng)歷了嚴重的下跌，由圖可見，F(xiàn)SI 曲線在2015 年上半年快速爬升，并于同年7 月達到波峰。 此后，政府積極推進一系列政策，積極引導股市回暖，F(xiàn)SI 緩慢下降。 2018 年中美產(chǎn)生貿(mào)易爭端，國際資本市場波動加劇，同時對國內(nèi)市場造成巨大沖擊，F(xiàn)SI 整體有所上升。 總體來看，文章構建的金融市場壓力指數(shù)可以較好地刻畫中國金融市場壓力事件。

圖1 中國系統(tǒng)性金融風險指數(shù)(FSI)

五、 政策建議

目前，與發(fā)達國家相比，我國金融業(yè)發(fā)展仍然處于較低的水平，并且金融監(jiān)管體系并不完善，因此建立有效的金融監(jiān)管體系防范金融風險成為當務之急，尤其是在經(jīng)濟全球化的今天，如何有效預測金融危機的到來，及時采取對策化解危機，是保證我國經(jīng)濟健康穩(wěn)步提升的關鍵。 論文針對我國金融風險現(xiàn)狀提出以下兩點建議。

(一)不斷完善我國金融監(jiān)管體系

完善我國的金融監(jiān)管體系是我國應對金融風險的根本。尤其是在我國經(jīng)濟面臨轉型期間，建立完善的金融監(jiān)管體系至關重要。 近十幾年來，我國金融業(yè)發(fā)展突飛猛進，但是由于金融業(yè)基礎設施不完善，我國金融業(yè)仍然存在大量問題，整體結構需進一步調(diào)整優(yōu)化。 金融業(yè)的發(fā)展以及相應的監(jiān)管體系都與金融風險的發(fā)生有著直接關系。 我們必須從全局入手加強對經(jīng)濟、金融部門的監(jiān)管力度，提高了其對風險的反應能力，完善金融監(jiān)管體系，從而有效防控我國整體的金融風險。

(二)建立及時的監(jiān)測和糾查機制

有效的數(shù)據(jù)信息是監(jiān)控我國系統(tǒng)性風險的重要依據(jù)，因此我們需要建立完善的數(shù)據(jù)信息庫，保證數(shù)據(jù)信息的及時性、準確性。 同時利用數(shù)據(jù)信息庫資源，篩選出與金融風險高度相關的預警指標，重點監(jiān)測指標的異常并對其進行有效的分析，以及時預測風險、應對風險以及高效地化解風險。同時還應根據(jù)風險的狀態(tài)及時反饋數(shù)據(jù)信息，更新預警指標的閾值，不斷完善金融風險的監(jiān)測機制。