基于數(shù)據(jù)包絡(luò)的上市公司運(yùn)營(yíng)效率分析

作者簡(jiǎn)介：

李顏（1995-），女，漢族，山東濰坊人，上海師范大學(xué)商學(xué)院研究生在讀，研究方向：企業(yè)管理、創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)投資、科技金融。

摘 要：推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的證券業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率一直是重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題，本文根據(jù)2017年中國(guó)證券業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，選取了5個(gè)投入指標(biāo)與4個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)，通過(guò)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA方法進(jìn)行營(yíng)運(yùn)效率分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)的證券業(yè)運(yùn)營(yíng)效率偏低，只有6家公司達(dá)到了最佳效率，本文對(duì)非最適規(guī)模的公司運(yùn)營(yíng)效率分析提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：證券業(yè);財(cái)務(wù)指標(biāo);數(shù)據(jù)包絡(luò)分析;運(yùn)營(yíng)效率

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.15.045

0 引言

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程已過(guò)二十載，上市公司已然成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)。隨著股權(quán)分置改革的完成，我國(guó)資本市場(chǎng)將開始進(jìn)入到全流通時(shí)代。證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，證券公司數(shù)量的日趨增多，使得社會(huì)對(duì)證券公司的財(cái)務(wù)狀況關(guān)注程度日益增加。但由于證券的起步時(shí)間較晚，存在運(yùn)營(yíng)與管理不清晰、制度模式混亂等一系列問(wèn)題，如何解決這些問(wèn)題、實(shí)現(xiàn)證券行業(yè)的快速發(fā)展是當(dāng)今學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。

證券業(yè)公司作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其營(yíng)運(yùn)效率對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的良序發(fā)展具有重要作用。效率是衡量績(jī)效的重要標(biāo)準(zhǔn)，作為績(jī)效水平的一種評(píng)價(jià)方法，效率測(cè)度分析可以反映出金融機(jī)構(gòu)背景和整體運(yùn)營(yíng)狀況的有效性。目前，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）法是較普遍的效率測(cè)度方法。作為一種數(shù)量分析方法，DEA針對(duì)多投入和多產(chǎn)出的問(wèn)題，利用線性規(guī)劃的方法，對(duì)同類型“單元”或“部門”進(jìn)行相對(duì)有效性評(píng)價(jià)。綜合比較參數(shù)法的隨機(jī)前沿方法（SFA）和DEA方法后，本文采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法進(jìn)行證券業(yè)公司的效率分析。

1 理論模型

Charnes、Coopor和Rhodes于1978年提出了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA，Data Envelopment Analysis）。該方法的原理主要是：以相對(duì)效率概念作為基礎(chǔ)、數(shù)學(xué)規(guī)劃模型作為工具，比較“單元”或“部門”（DMU，Decision Making Units）偏離DEA前沿面的程度，計(jì)算比較DMU之間的相對(duì)效率，評(píng)價(jià)其相對(duì)有效性。Charnes等提出的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法中的CCR模型，是通過(guò)構(gòu)建模型來(lái)評(píng)價(jià)決策單元的規(guī)模和技術(shù)總體有效性。因此本文最終采用CCR模型進(jìn)行分析。

樊宏（2002）采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法中的C2R模型，分析了中國(guó)2000年14家證券公司的營(yíng)運(yùn)效率，認(rèn)為我國(guó)證券行業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率處于偏低態(tài)勢(shì)。程可勝（2009）通過(guò)將DEA中的BCC模型與Tobit回歸模型結(jié)合，分析了2007年的中國(guó)101家證券公司的效率，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券業(yè)于2007年整體效率水平偏低。張學(xué)濤等（2011）運(yùn)用了SEDEA與Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)，研究中國(guó)2005-2010年22家證券公司生產(chǎn)效率，發(fā)現(xiàn)其生產(chǎn)效率過(guò)分依賴市場(chǎng)行情，且整體效率水平不高，持續(xù)性較弱。Hu和Fang（2007）通過(guò)四階段DEA方法的研究中國(guó)2002-2005年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)FHC的成立對(duì)綜合類證券公司的效率有負(fù)面的影響。從對(duì)各類公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)效率評(píng)價(jià)的文獻(xiàn)中我們可以發(fā)現(xiàn)，大部分學(xué)者都采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法進(jìn)行實(shí)證研究，這表明數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法在證券行業(yè)中上市企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率的評(píng)價(jià)中具有廣泛的適用性和權(quán)威性。

2 樣本及變量的選擇

本次以證券業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取了15家上市公司2017年末的數(shù)據(jù)，利用DEA模型分析公司營(yíng)運(yùn)效率。本次研究的樣本數(shù)據(jù)來(lái)源為銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫(kù)。

用于評(píng)估企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的系統(tǒng)中包含兩個(gè)組件：投入和產(chǎn)出。在當(dāng)前研究企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的相關(guān)文獻(xiàn)中，投入指標(biāo)通常包括人力、資本投入，而產(chǎn)出指標(biāo)通?；谄髽I(yè)的各項(xiàng)收入。銀行業(yè)變量的選擇方法包括生產(chǎn)法、中介法和資產(chǎn)法，目前學(xué)者研究證券行業(yè)運(yùn)營(yíng)效率時(shí)一般參考其進(jìn)行變量測(cè)度，本文主要參考這三種方法中的生產(chǎn)法進(jìn)行研究，并結(jié)合證券業(yè)的特點(diǎn)（王俊霞和詹昌春，2009），最終確定投入和產(chǎn)出指標(biāo)。本文選取的具體指標(biāo)如表1所示。

（1）投入變量的選擇。本文選取的投入指標(biāo)為：營(yíng)業(yè)外支出（x1）、應(yīng)付職工薪酬（x2）、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)（x3）、其他營(yíng)業(yè)成本（x4）、營(yíng)業(yè)稅金及附加（x5）。

（2）產(chǎn)出變量的選擇。本文選取的產(chǎn)出指標(biāo)為：基本每股收益（y1）、凈資產(chǎn)收益率（y2）、營(yíng)業(yè)收入（y3）、每股凈資產(chǎn)（y4）。

對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作進(jìn)行營(yíng)運(yùn)效率分析，描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。其中，投入和產(chǎn)出指標(biāo)中x1、x4變量均以百萬(wàn)元為單位，x2、x3、x5、y3變量均以億元為單位，y1、y4變量以元為單位，y2變量以%為單位。

3 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

對(duì)于企業(yè)而言，我們采用CCR模型來(lái)判定其運(yùn)營(yíng)的相對(duì)有效性，包括技術(shù)有效和規(guī)模有效。根據(jù)數(shù)學(xué)規(guī)劃模型工具，我們將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)技術(shù)效率和規(guī)模的相對(duì)有效性分為三種。

（1）DEA有效。指企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)同時(shí)為技術(shù)、規(guī)模有效，數(shù)學(xué)規(guī)劃模型中體現(xiàn)為θ*=1，且s-0=0，s+0=0。

（2）弱DEA有效。指企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不同時(shí)表現(xiàn)為技術(shù)、規(guī)模最佳，數(shù)學(xué)規(guī)劃模型中體現(xiàn)為θ*=1，但至少存在某項(xiàng)投入或產(chǎn)出指標(biāo)大于0。

（3）非DEA有效。指企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)技術(shù)效率和規(guī)模都不是最佳，數(shù)學(xué)規(guī)劃模型中體現(xiàn)為θ*<1。

其中，若∑nj=1λj<1，則規(guī)模收益遞增;∑nj=1λj的值越小，增加一定的投入量，產(chǎn)出量的增加比例越高;若∑nj=1λj=1，則規(guī)模收益不變;若∑nj=1λj>1，則規(guī)模收益遞減。結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理可知，生產(chǎn)規(guī)模有效時(shí)，其規(guī)模收益不變。規(guī)模效率值為1者，表明規(guī)模效率狀態(tài)不變;若規(guī)模收益不為1，則再觀察Irs和Drs的大小，如果Irs>Drs，則規(guī)模效率狀態(tài)遞增，如果Irs

由證券公司個(gè)體來(lái)看，滿足θ*=1，且s-0=0，s+0=0的DEA有效的公司有6個(gè)（占總觀測(cè)值的40%）：財(cái)通證券、華泰證券、華西證券、南京證券、山西證券、東吳證券，其規(guī)模收益不變，表明在最適規(guī)模狀態(tài)下生產(chǎn)，而非DEA有效的公司有9個(gè)（占總觀測(cè)值的60%），其中屬于規(guī)模收益遞增的公司有5個(gè)：國(guó)海證券、西南證券、東方證券、國(guó)信證券、方正證券，這些公司的DEA值Irs>Drs，表明其在小于最適規(guī)模下生產(chǎn)，可通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等方式達(dá)到最適規(guī)模;而屬于規(guī)模收益遞減的公司有4個(gè)：廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、海通證券、中原證券，這些公司的DEA值Irs

4 結(jié)論

本研究運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的方法對(duì)證券業(yè)公司進(jìn)行了營(yíng)運(yùn)效率分析，通過(guò)計(jì)算15家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)只有40%的公司實(shí)現(xiàn)了DEA有效，即達(dá)到了最適規(guī)模狀態(tài)生產(chǎn)，而仍有60%的公司仍沒(méi)有達(dá)到最適規(guī)模狀態(tài)生產(chǎn)。該結(jié)果表明，我國(guó)證券業(yè)企業(yè)仍需加強(qiáng)監(jiān)管、提升效率。面對(duì)證券業(yè)整體運(yùn)營(yíng)效率不突出的問(wèn)題，金融市場(chǎng)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督和管控，控制減少營(yíng)收和壞賬的損失，并大規(guī)模推動(dòng)創(chuàng)新人才建設(shè)，做到行業(yè)自律，以保證證券業(yè)能夠高效、長(zhǎng)期、健康的運(yùn)營(yíng)，這對(duì)中國(guó)證券行業(yè)以及整個(gè)金融體系的長(zhǎng)期有效的戰(zhàn)略發(fā)展具有重大意義。

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