文化創意類企業價值評估方法研究

燕 山

(湖南工業大學經濟與貿易學院，湖南 株洲412007)

一、 引言

隨著我國文化產業的蓬勃發展以及人民經濟實力的提高，文化的輸出方式變得多種多樣，人們對美好生活的要求由物質需要逐漸向精神上的追求轉變。 為滿足人民不斷增長的精神消費需要，我國文創產業開始大力向前發展，對文化創意企業的價值評估也變得愈發重要。 然而我國文化創意企業價值評估起步較晚，對于實際問題的解決和建議較少，文章針對文化創意類企業的特征，提出了文化創意類企業價值評估方法的改進建議，為文化創意類企業的價值評估提供了一定的理論參考。

二、 文化創意產業的相關概念及其特征

文化創意指的是在文化領域創造新概念，也是指文化創新成果的一種。 文化創意行業能夠成為當今新興的產業，是經濟全球化和人們對精神需要的不斷增長所致。 它是一個以某種文化因素為基礎，通過開發和營銷知識產權為基礎的行業。 文化創意行業屬于一種知識密集型的新興行業，其主要經營特點如下：

(一)文化創意產業的盈利主要依靠知識產權

文化創意產業輸出其文化理念和價值的重要方式就是知識產權，它是企業智慧的結晶，是企業創新的成果。 相較于其他企業它是企業的特有資源，也就是說，知識產權能影響企業長遠的發展，成為公司核心競爭力。 企業通過不斷地獲取專有資源，來提升市場競爭力，通過多種商業運營手段讓這些資源充分發揮效益，為公司創造更多價值，比如品牌提升、出售版權、轉讓許可等。

(二)文化創意類企業輕資產、重文化的資產結構

知識產權有很多種類，比如版權、商標權、專利權等，都屬于無形資產，一家文化創意類的企業其無形資產占比相對于其他行業的企業來說會高很多，其固定資產相對占比就會較低，再加上企業本身具有的文化屬性，所以文化創意類企業的資產結構實際上是輕資產、重文化的。 其特點造成了企業經營的不確定性，風險偏高。

(三)文化創意類企業融資較難

文化創意類企業高風險性的經營特征，造成了該類企業融資難的問題。 文化創意類企業的盈利模式本身離不開知識產權，離不開創新能力，而一家企業的研發創新能力需要更多的資金支持，沒有資金來源就無法保證企業創新能力的發揮，就不能在市場持續獲得競爭優勢。 但產業的高風險性又很難讓投資人給企業做出準確的價值評估，企業難以獲取融資，容易造成資金鏈斷裂或創新產品質量不高的情況，所以該矛盾問題普遍發生在該類企業的經營過程中，需要時刻關注。

三、 文化創意類企業的價值估值難點

(一)專利、版權等無形資產估值難度高

專利、版權都屬于企業的無形資產，而文化創意類企業的無形資產占比較大，屬于輕資產化的公司。 與固定資產相比，其價值更加難以估算，如果是企業自行研發的無形資產，雖然公司能計算出其投入的研發成本，但無形資產帶給公司的股息或商譽未在資產負債表上顯示。 如果是企業外購所獲得的無形資產，因為無形資產“虛”的特征，一般都會與其他資產一起被購入，再加上無形資產本身收入的不確定性，其價值很難被分開單獨反映，類似于商標權這種就無法衡量和體現在報表里。 所以企業的價值在財務報表中經常被低估，因為文化創意類企業的價值通常反映在這些無形資產中，而無形資產卻不能反映在報表中。

還有一點就是文化創意類企業所積累的專有資源長期下來會給公司帶來品牌效應，公司依托品牌效應也可以賺取更多收益，這一部分收益也是無法準確計算出來的，且受外界環境的影響，這些知識產權所產生的收益是會隨時發生變化的，企業較難估計出未來該類資產的收益增減。

(二)研發投入風險大

文化創意類企業會花很大一部分精力用來研究和開發版權等各項其他知識產權，為了加強企業的研發能力，企業通常會與相關科研機構加強合作，有的企業還會選擇直接并購相關企業來加快研究進度，減小公司的研發阻力。 而之所以文化創意類企業會選擇投入更多的研發資金，是因為企業需要不斷維持企業的核心競爭力來為企業創造價值。 但研發投入的增加并不一定使收益成比例增長。 首先研發投入的項目不一定能達到預期標準。 其次，某些知識產權可能已被市場淘汰，很多其他的知識產權可能在研發、購買甚至廣告推廣期間就已貶值。 還有一些知識產權已經存在于市場，但還需要市場檢驗，暫時無法給企業帶來較大收益，再加上市場的變化以及消費者需求的不確定性，該類企業存在著較大的流動性風險。

(三)需考慮多方因素預測收入

影響文化創意類企業收入的因素很多，由于文化創意類企業的知識產權具備專有性，如果企業能構建起有效的針對競爭對手的競爭門檻，那么該知識產權的收入就會成倍增長，給企業帶來相較于傳統企業更高的利潤率，而且一旦找對渠道，企業將依靠IP 資源獲得更高的成長性，其未來收入也將受到影響。 所以，在對文化創意類企業進行價值評估時，需要結合各項因素全面考慮，以達到更準確的評估結果。

四、 傳統估值方法對文化創意類企業的局限性

隨著知識經濟的到來，知識產權可以像市場上任何其他產品一樣交易。 因此，評估文化創意類企業的價值變得越來越重要。 根據上述文化創意類企業的經營特征及估值難點，核心問題是如何正確評估文化創意企業的價值。

(一)運用成本法對文化創意類企業評估的局限性

作為最基礎的評估方法，成本法即以企業各項支出產生的成本來預測企業的價值。 它根據資產負債表的數據來確定評估范圍。 然而成本法評估的范圍不包括不可確指的無形資產，對于無形資產占比較大的文化創意類企業來說評估的意義不大。 文化創意類企業的無形資產大多具有重大的不確定性和風險性，所以企業所發生的成本會與取得的收益不相對應。 比如一家文化創意類企業為了一項專利權投入了大量資金，但國家政策規定的調整變化導致該項專利沒有發揮的空間，那么這家企業的投入成本就無法為企業帶來收益。

(二)運用市場法對文化創意類企業評估的局限性

市場法簡單來說就是尋找具有相似公司特征，在市場中相對開放和透明的會計和業務信息公司，對其進行價值評估，并修正好該公司的企業會計信息以獲取本公司的評估價值。 使用該方法對公司進行估值有兩個要點，一個是該企業所在的市場需要活躍且開放；另一個是進行類比的企業的會計信息能夠比較輕松地獲取和掌握。 但是，中國的資本市場體系還不完全成熟，企業對內和對外所公布的信息存在不對稱，能掌握到真實有效的數據信息相對比較困難。 并且由于各個文化創意類企業的知識產權多種多樣，很難找到較為相似的企業進行對比分析，市場法估價時使用的修正公式也無法有效針對文化創意類企業。 受此限制，市場法也很難在文化創意類企業的價值評估中得到充分運用。

(三)運用傳統收益法對文化創意類企業評估的局限性

傳統收益法主要靠折現來作為估算企業價值的路徑，它是對未來的收益現值進行估測，從而得到企業的總體價值，是邏輯上較為嚴密的方法。 收益法的基本公式如下：

其中：P為企業評估價值；

t為收益年限；

Pt為第t年產生的凈收益；

Ft為企業第t年產生的利潤率；

r為折現率。

收益法下的現金流量能夠去衡量一個企業的表面價值，大部分企業收購時都是采用這種方法進行評估，說明其方法的邏輯嚴密性。 但它沒有考慮企業背后的潛在價值，可能導致評估結果的誤差，其準確性也決定了最終評估的價值是否準確。 并且文化創意類企業不是處在一個穩定不變的發展狀況下，企業時刻面臨巨大的不確定性和風險性，預測的結果會存在較大的偏差。

五、 文化創意類企業的價值評估方法建議

由于文化創意類企業著眼點在創造，所看重的是企業未來的收益，因此為了讓該類企業的價值評估更加準確，企業可以采用AEG 價值估值模型進行評估。

AEG 估值模型即超額收益增長(abnormal earning growth)估值模型，它的特點是根據利潤表中的收益進行估值。 AEG 估值模型將企業價值分成了兩塊，一是高于正常收益的價值，另一個則是收益資本化的價值。 也就是說公司價值等于資本化收益加上預期的收益增長帶來的額外價值。所以，運用該模型估值要從兩方面產生的價值進行考慮，而且對超額收益增長帶來的價值的預測方法需要更多更全方位的考量。

通過AEG 估值模型對企業的估值，企業的收益需要重新計算。 首先要把財務報表中體現出的賬面利潤資本化，根據預測的企業超額收益增長率確定企業將產生的價值增值。而根據AEG 估值模型原理，只有超出資本成本的利潤增長才能為企業帶來超額收益，這是企業的關鍵利益，它才是企業創造價值的根本。

由AEG 模型分析得出的企業價值評估過程如下：

對于收益固定增長的公司，且當增長率小于折現率時：

上述公式中：

P0為公司每股價值；

yt為每股非常收益增長；

EPSt為第t期每股收益；

DPSt為第t期每股股利；

BVt為第t期賬面價值；

xt為第t期會計盈余；

g為收益增長率。

很明顯能夠得出該模型中短期增長率、長期增長率、每股收益和權益資本成本這幾個要素是影響企業價值的重要因素。 可以看出，AEG 模型是一個側重于企業盈利波動和超額收益的估值模型，這恰好符合文化創意類企業高增長強波動的盈利特征，而上市公司對自身以及市場上相關企業的盈利水平都會做出相關預測。 因此，通過AEG 價值評估，企業可以捕獲更多內部和外部信息，讓評估結果更加準確。 而且，傳統估值方法忽略表外資產的情況，在AEG 模型中能得到較好的解決。 表外品牌的有效性和營銷平臺才是文化創意類企業最重要的價值驅動力，所以，利用AEG 模型對文化創意類企業能做出較為準確的估值判斷。