美頁巖氣還有機會嗎

文／王 越

在良好創新生態、激烈競爭環境下成長的美國頁巖油產業，具備極強的生存和發展能力。

●短暫的沉寂只是為了后續更大的發展，頁巖氣的未來還將激情四射。 供圖/視覺中國

2020 年之前，頁巖油氣行業的信貸額度就已經大幅受限，銀行和投資者不愿提供更多貸款給收益率并不高的新井投資。進入2020 年，供需雙向夾擊造成的國際原油價格暴跌，以及史上首次“負油價”，再一次打擊了美國投資者對頁巖油氣行業的熱情。新冠肺炎疫情助長了“集體悲觀情緒”，短期內美國油氣勘探與生產公司的經濟狀況很難得到提振，大部分頁巖油氣公司難以獲得融資。

在眾多頁巖油氣獨立廠商破產、跨國企業大力轉型的趨勢下，大多不再相信頁巖油氣行業能起死回生或者出現新一輪頁巖油氣革命，油企對頁巖資產的購買意愿在當期表現很低。

不會就此垮掉

目前美國頁巖油產業陷入困頓，但以此看衰整個美國頁巖油行業還為時尚早。在成熟市場經濟、良好創新生態、激烈競爭環境下成長的美國頁巖油產業，具備極強的生存和發展能力。

當前，全球疫情一波未平一波又起，防控形勢十分嚴峻，全球經濟難以在短期內恢復至疫前水平。目前值得肯定的是，油氣需求有所回升，減產模式仍在奏效，國際油價已回升至60 美元/桶以上，超過美國頁巖油行業的盈虧平衡點。假以時日，行業技術取得突破使其開采成本繼續下降，頁巖油再次獲得盈利空間是必然。

同時，美國政府和產業金融部門不會輕易放棄這樣一個支柱產業，尤其是在產業發展政治化異常凸顯的大選年內。再加上能源行業大量金融資本和就業容納能力，政府也無法對占美國GDP8%的頁巖油氣產業坐視不管。

生產商在等待時機

近期，WTI 與布倫特油價已超過60美元/桶，美國頁巖油氣生產呈現復蘇跡象，部分能源公司公布了恢復產量的計劃。美國大部分頁巖油生產商盈虧平衡點介于39～48 美元/桶。當油價達31 美元/桶時，埃克森美孚、雪佛龍、西方石油公司、Crownquest 和新墨西哥（New Mexico）5 家公司仍能盈利。如果不考慮歷史負債部分，美國頁巖油生產商可以在油價30 美元/桶條件下收回現金成本。目前，頁巖油氣生產商正在迅速著手復產，凸顯了其快速適應市場的能力和行業承壓修復的韌性。

除期待油價回升外，美國頁巖油生產商最期待的是華爾街的再度信任和青睞。

部分生產商表示，未來將把資本投資金額限制在公司經營性現金流規模的70%～80%水平。而這一比例的原本規模是120%。先鋒自然資源公司、戴文能源等生產商表示，未來計劃實施固定金額的資本投資，并對股東回報實行“可變股息”，將油價上漲帶來的現金流增長優先分配給股東而非再投資。此舉將優先保障股東收益，在短期內能夠產生對投資者的吸引力。

行業競爭力和抗壓能力增強

低油價、高舉債形成的現金流壓力，迫使一些公司出于戰略轉型或收益率的考慮，剝離了部分頁巖油氣資產。一方面，部分頁巖油生產商集中出售資產或被整體并購，將打擊油氣市場對整個頁巖油產業的信心；另一方面，并購交易會使企業降低運營成本并提升規模效益。總體上說，這種資產重組是行業資本運作和產業良性發展的正常行為。目前，美國排名前10 名的主要頁巖油氣生產商的產量超過400 萬桶/日，占全美的原油產量近一半，可能需要不止一次的并購整合，才能實現頁巖油生產的規模經濟優勢。油氣公司之間的資源整合機制，逐漸由全面競爭走向“抱團取暖”的合作形式。油氣產業鏈中的不同優勢，將促成石油公司之間優勢互補、聯合開發、共同發展的合作模式。

2020 年7 月20 日，美國第二大石油生產商雪佛龍公司宣布，將以全股票交易方式收購諾布爾能源公司所有已發行股票，包括債務在內。該交易的企業價值為130 億美元。通過該交易，雪佛龍將抄底后者二疊紀頁巖油氣資產，有助于提高雪佛龍在美國非常規油氣領域的領先地位。10 月19 日，康菲石油公司宣布以133 億美元收購康喬資源公司，成為截至目前年內全球最大的能源并購交易。這將進一步擴大康菲在美國頁巖油氣業的“領地”。康菲將成為美國最大的獨立石油生產商。

疫情期間，美國頁巖油行業正在進行大規模的資產重組和調整，頁巖油氣資產不斷集中在大型獨立生產商手中，行業發展將進一步優化，對下游的議價能力增強，并將使金融市場上的投資者重拾信心，產業競爭力和抗壓力不斷提升。本輪產業整合，將伴隨中小公司的消亡和大型生產商的崛起完成調整，或將進入產業的壟斷時代。

●隨著油價回升，加上行業技術的突破，頁巖油將再次獲得盈利空間。 供圖/視覺中國

鉆井周期的最低點已到來

美國頁巖油產業受油價傳導性反應劇烈，但受影響的頁巖油氣生產變化存在一定滯后。例如，鉆機數的變化滯后于油價變化四五個月，而產量變化滯后于鉆機變化兩個月左右。隨著鉆機數量和新生產井數量的下降，美國頁巖油生產大約需要6 個月才開始響應價格信號，有時完全響應甚至需要長達12 個月。盡管每一口井和每一個周期不盡相同，但鉆井和產量呈現出一種固定的滯后時段。因此，前一階段的產量下降并不是產業發展的末日，近期產量的回升可能是未來產業復蘇的開始。從油價暴跌以來的鉆井數量變化趨勢看，2020 年3 月中旬至7 月中旬，活躍的石油鉆井平臺數量下降了75%，但是，6 月起基本保持穩定。這表明鉆井周期的最低點已經到來。隨后產量可能繼續下降幾個月，直至2021年初至中期將再次回升。

應該看到的是，美國頁巖油公司的生產決策是由復雜的市場條件綜合決定的。即使油價低于總現金成本時，頁巖油公司為獲取持續穩定的現金流也不會輕易關井減產。此外，關停復產后會降低油井產量從而對凈現值產生不利影響。最主要的是，頁巖油公司之間的博弈和競爭——在面對低油價的市場頹勢下盡量不要成為穩定油價的犧牲品，而由對手坐收漁利——決定了它們不會輕易選擇減產。