拜登上任 利好經濟復蘇

石悟

民主黨“橫掃”，為未來民主黨再度通過財政救助奠定了基礎，對美國增長整體效果偏積極，全球復蘇也有望受到提振。

經過新一輪大選之后，2021年，美國將出現民主黨同時掌控白宮和國會兩院的“橫掃”局面。

提振經濟

民主黨“橫掃”，為未來民主黨再度通過財政救助奠定了基礎，對美國增長整體效果偏積極，全球復蘇也有望受到提振。

中金公司認為，美國2021年增長將高于市場預期，全球風險偏好有望繼續修復。

在有兩院掌控權的背景下，拜登領導的政府將具有更大的政策空間，其可能在財政政策上有所作為。

短期可能通過新一輪7000億～8000億美元規模的財政救助案。雖然兩黨最近通過9170億美元規模的財政救助，但這一規模與民主黨此前期望仍有一定差距，尤其是未包含對州和地方政府的救助。

中金預計，掌控參議院多數后，民主黨有望于再通過一輪7000億～8000億美元規模的財政救助案，其中將包含但不限于：對州和地方政府的救助，至少1600億美元;當前每周300美元的額外失業救助至少展期至今年中（原本3月中結束），耗資約1200億美元;對收入低于規定門檻居民每人再發放1400美元，耗資約3900億美元。

但中期可能加稅以調節收入分配，且為基建、清潔能源等計劃融資。不過，加稅最早也需要等到2021年下半年討論。并且，由于加稅對象是高收入人群、大企業，其對宏觀經濟影響相對有限，但對美國股市有一定負面影響。

與財政政策可在簡單多數情況下通過不同，其他非財政類的政策，如移民政策、金融監管、科技監管、最低工資上調、環境政策，甚至包括基建等，目前規則下需要參議院60票多數才能獲得通過。因而，民主黨在這些政策上依然需要共和黨配合，也因此其政策空間將受到限制。

中金公司預計美國2021年實際GDP增速5.2%，全球市場風險偏好有望繼續改善。如果民主黨進一步的財政落地，目前的預測還存在上調可能。這一背景下，預計全球風險偏好有望進一步得到提振，且新興市場有望更加受益;美債收益率有望進一步陡峭化上升，預計2021年底美國10年期國債收益率1.5%～1.75%。

加稅沖擊

中信證券預計，拜登任期內的基建、新能源相關更大規模財政刺激計劃推行的可能性上升，意味著“統一政府”情形下的財政赤字率將明顯提高，預計2021年美國財政赤字率仍將高達8.6%，顯著高于歷史均值水平。

與此同時，拜登上臺后2021年實質性推進企業加稅的概率低，且加稅仍是一個循序漸進的過程，預計短期負面沖擊不大，但企業和個人加稅的預期一旦形成將會對美股形成利空，尤其是對高成長型科技企業的盈利不利。

從行業板塊來看，民主黨政策組合可能對新能源、消費、基建有利，但對科技、傳統能源、醫療等板塊不利。

收益率上漲

進入2021年，經濟復蘇預期推動美債收益率上漲，10年期美國國債收益率自去年3月以來首次升至1%以上。華爾街多家投行提示，美債收益率及實際收益率的上行，或打擊美股和黃金的上漲勢頭。

美國政府有望在疫情援助及基礎設施建設等項目中加大支出。政府支出增加而沒有相應增加稅收，會推高國債收益率，因為它預示著更多的政府借款和債券供應。

在疫情初期暴跌至創紀錄的低點之后，10年期國債收益率恢復到1%，反映出市場對經濟復蘇的預期有所提升。

瑞穗銀行（Mizuho Bank）駐新加坡的經濟和戰略主管維什努·瓦拉森（Vishnu Varathan）表示：“如果越來越多的不確定性消失，我會看到10年期國債收益率會在短期內升至1.5%至2%。”

值得注意的是，美債收益率的提升，將對近期看多情緒高漲的美股市場造成打擊。

摩根士丹利分析師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）警告稱，收益率飆升是市場無法應對的最大風險。

具體來看，根據與股票、大宗商品和經濟增長預測之間的一些簡單關系，美國10年期國債收益率似乎至少低了100個基點（即1%）。對于投資者來說，這是一個至關重要的考慮因素，因為世界上每一項資產都依賴于10年期美國國債收益率。它是所有長期金融和房地產資產（股票、信貸、房地產和商品）的定價機制。換句話說，雖然更好的經濟增長對這些資產的價值產生了積極影響，但長期美國國債收益率的低迷也起著同樣重要的作用。

大摩進一步分析稱，以標準普爾500指數為例，在其他條件不變的情況下，美國10年期國債收益率從當前水平提高1%將導致市盈率下降18%。對于納斯達克100指數而言，10年期美債收益率上升1%將推動市盈率下降22.5%?？紤]到利率仍存在上行風險，同時推動收益率下行的基本面不利因素仍舊缺位，目前各類資產的價格位于較高位置。

對于美股來說，如果未來美債收益率的上升是漸進的，市場很有可能橫盤調整?，F在最大的風險在于，如果利率調整過快，那所有股票價格可能會大幅回調，使得估值更適應當前利率水平。

相關觀點

2021年國際市場五大趨勢

①美元指數持續疲軟。

疫情終結了美元10年的強勢，多家投行預計2021年美元將持續維持疲軟走勢。

當美聯儲將利率降至接近0的水平時，美元逐漸失去收益率優勢，而其他國家尚有放松貨幣政策的空間。

分析師預測，受疫情不確定性影響，美元疲軟將持續到2021年年中。太平洋投資管理公司（PIMCO）預測，疫苗和經濟反彈將“加速美元的失寵”。

②新興市場獲超額收益。

鑒于發展中經濟體有望受益于全球貿易、旅游和大宗商品復蘇，美元走軟以及美國政府更可預測的政策，摩根士丹利建議：“必須買入所有新興市場資產！”

該投行推薦中國、墨西哥、巴西、南非和俄羅斯的貨幣，以及烏克蘭和墨西哥石油公司的債券。

高盛和摩根大通也看好新興市場在2021年的表現，美國銀行的調查顯示新興市場是投行主要的增持對象。日內瓦銀行則表示，新興市場貨幣有25%的低估需要彌補。

此外，美銀預計，新興市場貨幣債券今年將為投資者帶來6.2%的凈收益，高于標準普爾500指數。

③全球央行政策支持。

2021年全球央行政策支持將繼續成為市場上漲的必要條件。多家投行預期今年的“放水”規模將有所放緩。日內瓦銀行預測全球五大央行的資產購買總額將達到3萬億美元，低于2020年的8萬億美元，但足以將債券收益率保持在極低水平。

④ESG投資興起。

ESG（環境、社會與公司治理）投資基金資產規模在過去一年翻了一倍，達到1.3萬億美元。國際金融協會預期，ESG投資步伐將在2021年加速，特別是在美國新政府奉行“綠色議程”的背景下。國際金融協會指出，在疫情引發的拋售中，80%的“可持續”股票指數表現優于非ESG股票，而可再生能源自去年3月的拋售以來一直表現強勁。

⑤科技公司監管。

對大型科技公司的投資者來說，2021年除了美聯儲寬松政策的減弱，還需警惕科技行業反壟斷審查的影響。目前，反壟斷審查得到了美國政府內部的支持，可能會促使國會迅速采取行動。

考慮到這些科技公司的權重，反壟斷審查將成為影響標普500指數2021年走勢的重要因素。