基于DEA
--Malmquist方法的中小企業融資效率動態評價研究

楊宸 崔建華 徐穎躍 盛怡佳 梁慧群

嘉興學院商學院

一、引言

中國社會經濟發展中，中小企業能對我國現存的較為嚴峻的就業形勢進行緩解、能夠對社會總體科技創新能力的提升發揮基礎性的推動作用，其在推動國民經濟的發展里面中發揮著越來越重要的作用，已經成為驅動我國經濟結構轉變的重要力量。但是，由于我國存在著資本市場體系不完善，銀行信貸配置不合理，并且中小企業自身也存在著財務制度不健全、可供抵押借款的資產較少、信用等級較低等缺陷，這些原因直接或者間接造成了其融資效率低的現狀。本文通過實證分析找出影響企業融資效率的因素，并對改進這些因素提出了幾點建議。

二、現有文獻綜述

西方對資本結構的研究較早，Modigliani和Miller（1958）共同發表的《資本、財務和投資》一文中提出的“MM理論”是現代資本結構研究的開端。國內學者更傾向于利用分析工具來對企業的融資效率進行實證分析，在各種各樣的分析工具中，DEA方法因為其更加客觀，受人為因素影響較小的優點，成為學術界公認的對效率分析的有力方法。我國第一個利用DEA來評測企業融資效率的是劉力昌等（2004），利用DEA來評測中小企業融資效率的有武娟（2012）。

綜合現有研究成果，筆者發現國內學者的絕大多數研究都是針對大型企業的融資問題，探討怎么樣提高大型企業的融資效率，而對于中小企業融資效率低這一問題的成因和影響因素關注不足，只有較少學者會對此關注研究。因此，本文采用DEA模型和Malmquist指數來對國內中小企業的融資效率進行評測與分析。

三、中小企業融資效率評價

（一）中小企業融資效率評價方法

DEA是一種學術界公認的能夠有效評價多個決策部門之間是否存在相對有效性的數學模型，它不僅可以衡量投入、產出各自所需的合理數量，并且能夠分析這些投入產出因素之間的關系。瑞典學者Malmquist（1953）提出了最初的Malmquist指數，在最初Malmquist指數的基礎上，1982 年Caves將Malmquist指數運用在生產效率評價分析上并發現了Malmquist指數在生產效率分析領域的巨大作用，拓寬了Malmquist指數的適用范圍。Malmquist指數可以用如下式子表示：

（二）融資效率的評價指標

因為本文分析樣本中小企業的融資效率的工具選用的是DEAMalmquist模型，而該模型發揮作用需要投入產出指標的支撐，因此在參考已有相關文獻之后，本文選取了下表幾個項目作為投入產出指標：

表1 Malmquist投入產出指標

（三）樣本選擇與實證分析

本文選取的樣本數據選自國泰安數據庫系統，在剔除財務信息缺失的企業與ST、＊ST的企業后，篩選出2000年-2014年15年的時期內39家上市中小企業作為本文實證研究的對象，樣本數量符合DEA運算要求，最終共得到3510個有效數據作為融資效率分析的數據基礎。

在確認評價方法、評價指標與樣本選取的合理性之后，本文對所得數據進行求解。首先，本文從所有企業中選取有代表性的三大行業作為調研樣本，計算樣本企業的PC和TEC得分如下：

由圖1所示，三行業整體的PC偏低，純技術指數大于0.6的年份比例在各自行業中的占比都沒有超過50%，整體的純技術效率得分較低，沒能實現PC有效。由圖2所示，三行業綜合技術效率很低，在15年的調查時期內均小于0.5。綜合來看，樣本行業的整體融資效率較低，未能夠充分利用投入的資金量。因此，中小企業若想要提升自身的融資效率，應該把更多的精力用在提升自身純技術效率上。

其次，本文篩選出具有代表性的三大行業的企業，對這些企業的Malmquist指數進行分析求解，得出以下數據：

從圖3可以看出科技型企業的TFP均值和最大值基本高于食品制造業與旅游服務業，通過分析以上樣本企業的經營特點，本文認為科技創新是影響企業融資效率的關鍵性因素，而提升企業主要業務的科技含量對于企業融資效率的提升應該有較為明顯的作用。為了進一步確定科技進步是否是影響中小企業融資效率的最關鍵因素，本文對上述三個行業的科技進步指數進行更進一步的調查分析，調查分析結果如下：

由圖4可以看出三行業中，科技型企業的TC均值與最大值明顯高于其他兩個行業，并且結合圖3和圖4可以看出，三行業TFP的變化趨勢與TC變化趨勢基本吻合，因此可以認為中小企業融資效率與其技術改變息息相關，技術改變對中小企業的融資效率影響是相對較大的，在企業實際情況的調查中。我們發現：一般來說，技術進步高的企業其融資效率相對較高，反之則相對較低。

四、結論與建議

根據上述研究，本文得出結論如下：中小企業提升融資效率的關鍵在于提升自己的科技實力，科技實力包括兩個方面，一個是企業自身營業務的科技含量，另一個是企業科學管理的水平尤其是財務管理的水平，這是企業融資能力的一個重要組成方面。因此，本文從內外兩方面對提升我國中小企業融資效率提出以下三點建議：

1.中小企業應該著力于提升自身實力。相比大型企業，中小企業更應該通過加大對技術創新的投入，提高自身的科技創新能力，以期望實現彎道超車；通過提升企業管理水平，合理配置企業資源，最大限度減少資源浪費來發揮技術創新進步的優勢；通過改善自身融資結構，特別是加大內源融資的能力來提高企業融資效率；通過拓寬融資渠道，降低企業融資難度，比如中小企業在大型金融機構處不容易貸款，但是可以通過民間借貸、擔保貸款等方式獲得企業發展所需資金。

2.政府應該著力于搭建更為完善的金融服務體系。政府應該出臺相關政策對中小企業融資進行大力幫扶，一方面，政府可以通過財政補貼等手段，對于符合條件的中小企業進行直接幫扶；另一方面，可以通過降低金融機構與有融資需求的中小企業之間的信息不對稱程度，來改善中小企業所面對的融資難境遇，這種方法一方面可以提升金融機構的資金利用率，另一方面更能直接有效的幫助到中小企業，填補中小企業融資的資金缺口。