基于灰色預測改進后的EVA模型對光伏企業(yè)價值評估研究

彭永松

摘 ?要：在全球氣候變暖和能源改革的大背景下，我們國家確立了2030年實現碳達峰的目標和2060年實現碳中和的愿景，新能源光伏行業(yè)邁入發(fā)展的高速期。與此同時光伏企業(yè)也將面臨越來越多的并購重組、IPO上市等資本業(yè)務。由于光伏行業(yè)起步晚，可供參考的數據有限，傳統(tǒng)的評估方法又往往忽略資本的機會成本。因此提出運用灰色預測改進EVA模型，對基于小樣本的財務數據進行合理預測，從而進行光伏企業(yè)的價值評估。

關鍵詞：光伏企業(yè);價值評估;EVA模型;灰色預測;

一 引言

2000年以來我國正式開始步入太陽能發(fā)電領域，先通過仿制國外先進經驗和技術，再通過創(chuàng)新性模仿，發(fā)展到現在的完全自主創(chuàng)新，攻克了技術難關，實現了光伏領域量和質的飛躍。光伏行業(yè)在高速成長的同時，光伏行業(yè)企業(yè)內會產生大量的債權債務融資需求，如企業(yè)間的并購重組以及IPO上市等。傳統(tǒng)的成本法、市場法、收益法，大多忽略了資本的機會成本，同時缺少對小樣本的未來數據進行預測的模型，顯然不能滿足光伏企業(yè)的估值需求。因此本文提出運用基于灰色預測改進后的EVA模型進行評估，使得評估值更接近企業(yè)內在價值[1]，這對于投資者和管理者來講，具有重大現實意義。

二 改進后的EVA模型可行性分析

傳統(tǒng)的價值評估法往往都沒有考慮到企業(yè)的資產和所投入資金的機會成本，這對企業(yè)的真實價值的評估是不準確的。EVA模型正好彌補了其他評估方法的這一缺點，將資本總額乘以加權平均資本成本得到機會成本，并從稅后經營凈利潤當中扣除，能夠更真實反應企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。并經濟增加值原理，更適用于高成長的企業(yè)。同時EVA模型是在股東和投資者角度出發(fā)，更加注重企業(yè)如何創(chuàng)造價值，保證長久的穩(wěn)定盈利。也能幫助企業(yè)管理者發(fā)現自身問題，采取適當的措施，提升企業(yè)價值。

三 改進后的EVA模型企業(yè)價值評估應用以陽光電源為例

（一）陽光電源2016-2020年EVA的計算

基于債權債務資本結構計算出加權平均資本成本。其中債務資本成本的計算，短期借款利率選取過去5年年末央行公布的一年期銀行貸款基準利率。長期借款利率選取央行公布的5年期貸款市場報價利率。權益資本成本計算選取了來自Choice數據平臺的統(tǒng)計數據。

（二）陽光電源未來EVA的預測及檢驗

（1）利用灰色模型預測EVA值

根據前文對灰色預測模型理論和構建的闡述，我們應用灰色模型對未來的 EVA進行預測。將所得過去5年的EVA值，代入灰色模型當中就可以測算出未來的EVA的數值[2]。

綜上述檢驗，擬合程度高，可用于后期的檢驗。

通過灰色預測模型計算陽光電源2021-2025年的預測EVA值，得：218046.94、318338.28、464758.91、678526.16、990616.29。

四 陽光電源企業(yè)價值評估結果與分析

綜合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，陽光電源管理層規(guī)劃，認為陽光電源大致還要經歷5年的高速增長，之后會保持穩(wěn)定速度繼續(xù)增長，最后進入穩(wěn)定期。因此三階段模型就比較適合陽光電源。第一階段為2021-2025年為高速增長期;第二階段2026-2030年為穩(wěn)定增長階段，增長率采取麥肯錫調研預測未來十年光伏行業(yè)的復合增長率在20%;第三階段為穩(wěn)定期，不再增長。其中WACC選取過去5年的加權平均資本成本的平均值9.47%。

得出陽光電源價值評估值：

=1794.63（億元）

設基準評估日為2022年2月16日。統(tǒng)計陽光電源過去1年的股價波動，發(fā)現期間股價其最高價格180.16元/股，最低價為60.76元/股，市值波動范圍在905.32-2684.38億元;期間加權平均市值1637.36億。比較可得，陽光電源在改進EVA模型下的預測市值為1794.63億元，兩者相差值為9.59%?？梢钥闯觯珽VA 估值模型對于陽光電源的價值估算的結果，和二級市場近期的平均市值趨于一致，說明估值方法比較合適。

參考文獻：

[1] 謝喻江.基于EVA的成長期高新技術企業(yè)價值評估[J].財會通訊，2017（05）：7-11.10.16144

[2] 李建華，.基于灰色理論的維修經費投入預測模型[J].兵器裝備工程學報，2020，41（01）：145-148.