大股東隧道行為及治理措施

（天津科技大學 天津 300457）

一、大股東隧道行為理論基礎

大股東是指在上市公司中占有主要股權的投資者，控股股東一定是大股東，而大股東不一定是控股股東，控股股東是指股票占比大到影響公司的經營決策和一些重大事項的股東。隧道行為是指大股東在上市公司通過各種非法的手段侵蝕中小投資者利益的行為。

二、大股東隧道行為表現及原因分析

（一）大股東隧道行為表現

通過內部交易將公司的資源轉移。主要分為兩類：一是利用關聯方交易轉移上市公司的資源。大股東利用其在集團母公司的職位便利，與其控制下的子公司進行非法的關聯交易。二是以上市公司的名義進行借款或進行質押擔保等行為，將資金占為己有。大股東無償占用上市公司資金的行為，包括“騰挪”“墊付”“借用”“賴賬”“蠶食”等，非法挪用上市公司資金。大股東直接扣留上市公司的募集資金。在一些企業中，作為發起人的大股東，占有企業絕對領先的股份，利用職務之便，扣留上市公司募集資金為己用。

（二）大股東隧道行為原因分析

1.大股東一股獨大，股權結構不合理

一股獨大是指單個股東所擁有的股權能夠絕對控制公司。這種行為的根源是我國的上市公司股份制改革并不徹底，保護中小股東的合法權益和維持公正的市場秩序的機制并未健全。

2.大股東和中小股東權益不平等

在我國非流通股占上市公司總股權的64%，而大股東一般掌握著非流通股股權，股權的可流動性使得大股東和中小股東利益對立。大股東通過向中小股東高溢價增發稀釋自己的股份來獲取資金，但這種稀釋性行為并不會改變大股東的控股地位或者相對控股優勢。

3.內部監察機制不健全

《公司法》規定，股東大會的表決制度是“一股一票”制度，中小股東所擁有的投票權并不對大股東造成威脅，大股東通過“人情”等手段，對董事會的執行董事進行控制，導致董事會的監督作用有限。

4.外部監督體制失效

首先，相關法律法規的不完善，資本市場的資金運作監督秩序不健全；其次，金融體制也存在著缺陷，銀行對企業相關監督和審查體系不夠完善，導致大股東非法質押貸款成功；再次，會計師事務所相關審計人員也未完全履行自身職責，未對此行為盡早發現并正確處理。

三、相關治理措施

（一）內部監控

1.完善上市公司的股權結構

既然大股東持股比例高，權力過于集中，我們可以選擇適當的分權政策，降低第一股東的持股比例，提高追隨其后與第一股東無聯系股東的股份，使各大股東互相制衡。分權時股份不可過于分散，否則股東不便于企業管理。適當收縮股東權利，不執行“一股一票”的制度，例如同股不同權的制度，對大股東的投票權利進行限制。分權措施還可以采取員工持股計劃，例如華為通過有效運行此機制，激勵了優秀員工，鼓勵其為公司創造的效益，而且員工持股還能占有一小部分股權，對公司的經營管理發展也起到監督效用。

2.加強公司董事會的監督力度

在大股東非法進行關聯方交易時，公司董事會對其交易合同進行嚴格的審核，要嚴格履行其監督職能。不僅如此，董事會中獨立董事的比例應該提高一些，相較于執行董事，獨立董事受大股東的影響較小，更公平地監督股東。

（二）外部監察

1.完善審計制度，保障會計師事務所及相關注冊會計師嚴格審查

對于資本市場上扮有重要角色的審計機構及注冊會計師，應該更加嚴格履行自身職責。對于集團母公司與其子公司之間的交易，要嚴格判斷是否符合會計準則的規定。

2.建立銀行對資金流的審核制度

要使大股東無法將挖掘的資金流成功運輸到自己的賬戶，需要金融機構公平地對每一筆資金的流入和流出進行嚴格審查。并且杜絕高層管理人員與大股東建立利益關系，保持其獨立地位。

四、*ST康得案例分析

（一）*ST康得案例總體情況介紹

＊ST康得開始走下坡路，被人們所關注的事件是2019年1月21日，兩筆合計15億的超短期融資券違約，賬面資金有122億資金卻不能償還，且后期北京銀行宣稱公司賬面余額為零。事件逐漸發酵，＊ST康得于2019年1月22日收到中國證券監督管理委員會送達的《調查通知書》， 被立案調查。

（二）*ST康得大股東隧道行為分析

根據2018年－2019年年報來看，＊ST康得合并資產負債表的貨幣資金總額分別為153.16億元和139.52億元，表面上擁有巨額資金，但是從利潤表分析來看，營業收入比上期還減少了76.7億元，凈利潤也呈現為負數，具體數據分析如下。

表1 2018-2019*ST康得部分財務數據分析 （單位：億元）

圖1 2018-2019*ST康得財務數據分析

企業并沒有這么大的資金來源，那么只能說明這些賬面存款存在造假。銀行賬戶上事實證明，＊ST康得這筆122億多的存款早已經不復存在，原因：關鍵點有三，一是控股股東的權利。想要收集這么多資金，需要很大權力，＊ST康得的最大股東為康得投資集團，其占股比例為20.82%，見表2。

表2 *ST康得前五大股東相關數據

在同一控制下，母公司擁有很大的權利，規定將子公司的賬戶金額全部轉入母公司賬戶中。二是與關聯方的交易也起了一部分的作用，根據2019年年報資產負債表對其他應收款的解釋，與抽逃出資相關的款項賬面余額有20億之多。三是公證天業會計師事務所對＊ST康得內部控制鑒證報告中也提出大股東非法占用經營性資：＊ST康得的母公司康得投資集團，利用其對子公司張家港康得新光電材料有限公司的控制（下稱康得新光電公司），以康得新光電公司存放在廈門國際銀行的15億存單為其進行質押擔保，向銀行短期借款，從而將資金轉移到自己的賬戶（見表3）。通過各種隱秘渠道將＊ST康得資金轉移至大股東賬戶。

表3 2019*ST康得年報短期借款相關數據

（三）從*ST康得案例得到的啟示

綜上所述，我們可以看到上市企業中的大股東主要是通過關聯方交易，實際控制占用資金，方式來進行“隧道挖掘”的。我們既然找到了問題的源頭，就可以對癥下藥地提出相應治理措施，更好地促進企業的健康發展。以＊ST康得為例，＊ST康得內部可以改善企業股權結構，加強審計部門的檢查作用，并利用獨立董事來進行制約。外部除了證監會予以的法律處罰外，各大中介機構也應保持警惕，建立健全工作監督機制。