經濟形勢復雜行業分化嚴重下賣方研究機構頭部化趨勢延續

王丹

日前，“2021第十五屆賣方分析師水晶球獎”評選活動落幕，來自37家研究所的上千位分析師和銷售經理，參與角逐38個“研究類單項獎”，以及“研究類機構獎”和“銷售類單項獎”。

最終，按照“研究類單項獎”綜合總分排序，長江證券、廣發證券、申萬宏源、興業證券和海通證券分獲“本土金牌研究團隊”前五名。至此，上述五家研究所在2019年、2020年和2021年均位列“本土金牌研究團隊”前五，顯示“水晶球獎”所反映的賣方研究實力格局穩定。

在評選方式上，為更好反映買方機構的評價，“水晶球獎”本屆推出了機構投票制。共有61家私募基金、59家保險資管自營機構（部門）和102家公募基金獲得了投票資格，其中189家機構同意采取機構投票。

同時，為了提高投票效率，“水晶球獎”本屆首次采取網上投票系統，在東方財富Choice的大力協助下，順利完成了投票。

面對復雜形勢和經濟轉型 賣方研究再度展現前瞻性

“賣方分析師水晶球獎評選”活動由《證券市場周刊》于2007年正式發起，每年舉辦一次。截至2021年，已經舉辦十五屆。

十五年來，主辦方堅持“公平、公正、公開”的評選原則，引入普華永道作為計票機構執行商定程序。對評選選票的真實性、計算的準確性與合規性、統計結果與公布數據的一致性提供全程見證。

通過不斷努力，“賣方分析師水晶球獎”已經成為優秀分析師以及各證券研究所爭相角逐的高端獎項，同時成為買方機構向賣方發布評判意見的公正平臺。

2003年，在當時幾家券商研究所負責人許小年、莊東辰、李迅雷、徐剛等的推動下，賣方研究模式引入國內。近20年來，賣方研究背靠中國經濟的“參天大樹”，踏上了中國資本市場發展的“高速列車”，成為A股二級市場不可忽視的影響力量。

在即將過去的2021年，面對復雜的全球經濟形勢和中國經濟轉型的全新局面，賣方研究再度展現出前瞻性的分析預判能力和投資引導作用。

而在2021年最為關鍵或市場波動最大的幾個領域，各家研究所的分析師團隊也展開了較為激烈的競爭，并反應在部分獎項的結果上。

宏觀分析師經歷挑戰 廣發郭磊團隊蟬聯第一

2021年水晶球“宏觀”獎項的排名出現了較大變化，這或許跟宏觀形勢的復雜性有關。

全球范圍來看，新冠疫情和防疫，以及隨著而來的美聯儲寬松貨幣政策，都堪稱史無前例。形勢的復雜疊加經驗缺乏，對宏觀分析師構成了挑戰。

而在國內，2021年中國經濟轉型步伐加快，在中高速增長途中更換“引擎”，使得各個行業的發展態勢出現鮮明對比，反映在二級市場上，是名副其實的“冰火兩重天”。由于這種反差很大程度上源于宏觀因素，因此事后來看，宏觀分析師也要背負上能否洞察先機的一分責任。

總體來看，2021年，在“疫情”和“貨幣政策”兩大宏觀變量中，中國在全球主要經濟體中均取得了最高分。

防疫方面，中國以堅決有效的措施，將新冠病毒拒于國門之外，保持全球唯一“動態清零”的驕人紀錄。

貨幣政策上，在面對一定經濟下行壓力的局面下，中國不搞“大水漫灌”，成為全球貨幣政策最為克制主要經濟體，為未來調控爭取了空間。

憑借上述兩項優勢，中國經濟增長繼續領先，特別是強大的制造業產業鏈，在全球疫情風暴中傲然獨立，帶來進出口的大幅增長和經常項目外儲的一路攀升，人民幣也成為2021年最強勢的主要貨幣。

但在上述形勢下，中國經濟轉型也對部分行業產生了顯著壓力，國內外資本市場上，中概股、A股港股中地產股均出現了很大跌幅。反映在A股買方機構的業績上，不同行業、不同風格的產品收益率出現了較大落差。

以上就是2021年“宏觀”獎項排名變化的大背景，可以說A股宏觀分析師經歷了前所未有的挑戰。

此外，“宏觀”獎項排名變化較大還有一個“技術性因素”。

由于“水晶球獎”是一個主觀排名的評選，行業分析師“推票”收益率情況與評選結果未必一致。假如分析師的“推票”不能影響到買方機構的投資，也就不能為后者帶來實際收益。這樣一來，即使事后看這位分析師水平很高，但對于并沒有給自己帶來實際業績貢獻的分析師，買方機構仍然不會給他投票。這是當前主觀評選的對于行業分析師評價的一個局限性。

但上述情況是針對進行“推票”的行業分析師。由于宏觀分析師沒有“推票”的影響，買方對宏觀分析師的評價，更容易聚焦在具體觀點是否具有前瞻性上面。在2021年宏觀形勢復雜、宏觀判斷容易出錯的條件下，就出現了“宏觀”獎項排名變化較大的情況。

2021年有26個團隊參加“宏觀”獎項評選，廣發證券郭磊團隊取得第一名，郭磊團隊已連續多年“奪冠”，展現出了強大的宏觀研究實力。浙商證券、華創證券、國盛證券、開源證券分獲“宏觀”獎項第二名到第五名。

2021年有27個團隊參加“策略”獎項評選，排名格局基本穩定。前五名是長江證券、天風證券、申萬宏源、安信證券、廣發證券，前五名機構與上一屆重疊率較高。

2021年行業分化顯著 新三板分析師苦盡甘來

同樣由于復雜的宏觀因素和中國經濟加速轉型，2021年各行業分化顯著，表現為“幾家歡樂幾家愁”。

總體來看，新能源、環保等行業無疑是贏家。隨著2021年年底寧德時代、天齊鋰業等調入滬深300指數成份股，新能源股表現完勝其他行業。

2021年有20個團隊和16個團隊分別角逐“新能源”和“環保”獎項。最終，長江證券、東吳證券、海通證券、中泰證券、廣發證券獲得“新能源”獎項前五名;東吳證券、廣發證券、長江證券、申萬宏源、國盛證券獲得“環保”獎項前五名。

消費股在一季度的躁動后，歸于橫盤，全年表現平淡。

作為2020年大牛股“重鎮”所在，食品飲料領域賣方研究競爭依然激烈，“食品飲料”是除了“策略”外，參評團隊最多的領域，有26個團隊參評。東北證券、開源證券、華創證券、安信證券、長城證券獲得前五名。

科技領域個股表現差異較大，分析師更有機會展現自己的選股能力。

2021年有21個團隊參評“電子”獎項、23個團隊參評“通信”獎項、23個團隊參評“計算機”獎項?！半娮印豹勴椙拔迕菑V發證券、國盛證券、興業證券、華創證券、長江證券;“通信”獎項前五名是中信建投、天風證券、長江證券、國盛證券、興業證券;“計算機”獎項前五名是申萬宏源、廣發證券、國盛證券、興業證券、海通證券。

而在宏觀轉型和行業政策的打擊下，中概股、地產股、傳媒股等出現了很大跌幅。香港股市受到中概股和地產股的雙重夾擊，成為2021年全球表現最差的主要股市。

在中國宏觀經濟形勢較好的背景下，在線教育、地產、傳媒等幾個板塊卻走出了大熊市，個股跌幅大且調整時間長。

傳媒分析師被私募基金經理吳悅風在微博上講了一年多的段子，以至于吳悅風微博被“夾”之后，有人高呼“利空出盡”。

“野百合也有春天”，2021年最大的驚喜屬于新三板分析師。隨著北京證券交易所的設立，新三板上市公司正式納入A股主流買方機構和視野和投資組合。在多年苦苦堅守之后，新三板分析師終于從賣方研究的邊緣地帶走向“舞臺”中央。

2021年有6個團隊參與“新三板”獎項，榜單前三名是安信證券、申萬宏源、開源證券。

賣方研究頭部化趨勢延續 部分獎項“新勢力”發起沖擊

根據（除“金牌領隊”外）37個“研究類單項獎”的結果，計算總分得到的“本土金牌研究團隊”獎項，代表了投票買方機構對研究所各領域實力的綜合評價，是“水晶球獎”評選中最重要的獎項。

根據前十五屆水晶球“本土金牌研究團隊”榜單來看，大致分為兩個階段：第一階段是傳統強所長期壟斷榜單前列;第二階段廣發證券、長江證券、興業證券排名大幅上升，開始反超傳統強所。2021年前五名長江證券、廣發證券、申萬宏源、興業證券和海通證券，仍然延續了第二階段的格局。

其中，長江證券在2017-2021年水晶球“本土金牌研究團隊”獎項排名分別是第五、第二、第三、第一和第一;廣發證券排名分別是第一、第一、第二、第二和第二;申萬宏源排名分別是第八、第七、第一、第三和第三;興業證券排名分別是第二、第三、第五、第五和第四;海通證券排名分別是第三、第四、第四、第四和第五。

近幾年不斷有新勢力重金投入賣方研究，意圖打破現有格局。水晶球“本土金牌研究團隊”獎項第六名到第九名分別是天風證券、國盛證券、東吳證券、浙商證券，基本代表了賣方研究的新勢力，在一些獎項上也形成了沖擊。但賣方研究盈利模式一直以來變化不大，且賣方研究實力需要長期積累，這造成沖擊現有格局難度較大。

2021年有25家研究所的團隊上榜，占全部研究所的三分之二。不過賣方研究機構頭部化趨勢延續，2021年綜合分前五名機構的得分率為58.56%，與2020年（58.74%）近似。

線上投票提升效率 機構投票制顯露優勢

隨著活動舉辦到第十五屆，“水晶球獎”評選的開展形式和組織工作也在逐步完善。

2021年“水晶球獎”活動的形式出現了兩個重要變化，一是從線下紙質手冊投票轉為線上投票，二是從全員個人投票到多數采取機構投票的形式。在機票機構普華永道和技術支持東方財富Choice的幫助下，“水晶球獎”活動完成了上述過渡。

2021年有25家研究所的團隊上榜，占全部研究所的三分之二。不過賣方研究機構頭部化趨勢延續，2021年綜合分前五名機構的得分率為58.56%，與2020年（58.74%）近似。

而在活動開展的各環節中，仍有一定改進空間。

候選人報名的相關工作是“水晶球獎”活動中程序固定、變數最小的環節。證券業協會對券商研究所和主辦評選的機構進行了比較細化的規范，雙方都在這一監管框架下開展工作。相關規則的內容和實施歧義性小。

2021年該環節出現的主要難點在于合規方面。各家券商執行的合規標準各異，同時各家研究所獲得本公司合規部門支持的程度也有很大區別。作為主辦方，必須要滿足其中最嚴格的合規需求?？紤]到未來金融機構合規壓力加大的趨勢，這一塊對主辦方的工作是一個挑戰。

由于2021年活動形式出現了比較大的變化，為了平穩過渡，2022年候選人報名的相關規則以不變為主要原則，即獎項、候選人資格等都不發生變化。

線下投票和線上投票各有利弊，但大趨勢肯定是線上。今后要在汲取第一次線上投票經驗的基礎上，完善組織工作，來發揮線上投票的優勢。

普華永道和東方財富Choice的支持，在活動形式平穩過渡中起到了關鍵作用。

東方財富Choice開放的線上投票系統設計合理、用戶使用簡潔方便，多家機構投票人反饋較好。

問題方面，主要是第一次線上投票，主辦方對顯然不同于線下的投票人需求預判不足，造成一些被動。

綜上，線上投票的相關工作有較大提升空間。2022年將通過線上投票系統優化、活動規則進一步合理化和主辦方組織工作的提高，更好發揮線上投票的優勢。

除線上投票外，2021年還通過權重的傾斜設置，鼓勵個人投票轉向機構投票。2021年大多數機構選擇了機構制投票。這對于降低拜票干擾，更突出反映大型機構對評選結果的影響力，具有一定作用。

總之，在出現兩大形式變化的背景下，2021年的活動進展基本順利，實現了預期目標。