裕同科技：調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)助力股東套現(xiàn)

薛宇

11月24日，裕同科技（002831.SZ）發(fā)布減持預(yù)披露公告，公司控股股東的一致行動(dòng)人劉波女士擬減持不超過(guò)1825萬(wàn)股，約占公司總股本的1.96%。

2021年前三季度，由于原材料價(jià)格上漲，裕同科技毛利率有所下滑，通過(guò)控制費(fèi)用、變更固定資產(chǎn)折舊年限等方式，裕同科技凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)微增，有助于重要股東順利減持套現(xiàn)。

包裝行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，為擴(kuò)大規(guī)模裕同科技每年投入巨資，逐年升高的折舊吞噬了公司利潤(rùn)，變更折舊年限因此成為增加利潤(rùn)的妙方。值得關(guān)注的是，裕同科技長(zhǎng)期性的資本投資大部分使用的是銀行借款，且公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以短期為主，可能存在短貸長(zhǎng)投的情況。

減持VS回購(gòu)

11月24日的減持公告顯示，上市公司控股股東的一致行動(dòng)人劉波女士直接持有裕同科技1825萬(wàn)股，占公司總股本的1.96%;自公告披露之日起3個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)，劉波計(jì)劃減持不超過(guò)1825萬(wàn)股，占總股本的1.96%，劉波可能“清倉(cāng)”其所持有公司全部的股份。

這已經(jīng)不是劉波第一次減持了。2021年1月20日，裕同科技發(fā)布減持預(yù)披露公告，劉波計(jì)劃減持公司股票不超過(guò)1825萬(wàn)股，約占公司總股本的1.95%;彼時(shí)劉波直接持有公司股票3649萬(wàn)股，占比3.89%，1月26日減持計(jì)劃實(shí)施完成，減持總金額5.6億元。2019年12月，裕同科技首發(fā)原股東限售股解禁，2020年2月，公司控股股東吳蘭蘭即減持公司股份1754萬(wàn)股，占總股本的2%，減持總金額為4.58億元。

然而，上市公司剛剛宣布回購(gòu)計(jì)劃。9月15日的公告顯示，裕同科技擬以不超過(guò)每股41.19元（公司股票交易均價(jià)的150%）的價(jià)格回購(gòu)公司股份，回購(gòu)金額不低于1億元且不超過(guò)2億元。截至11月2日，公司累計(jì)回購(gòu)股份30萬(wàn)股，占總股本的0.0322%，成交總金額1023萬(wàn)元。

增利有術(shù)

2021年1-9月，裕同科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.55億元，同比增長(zhǎng)36.27%;凈利潤(rùn)6.68億元，同比僅微增1.7%。

由于原材料價(jià)格上漲，裕同科技毛利率同比下滑6.08個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增速同比下滑2.18個(gè)百分點(diǎn)。即便如此，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也存在不少水分。2021年1-9月，裕同科技投資收益7716萬(wàn)元，相比上年同期的1697萬(wàn)元增長(zhǎng)了6019萬(wàn)元;然而，公司2021年前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.19億元，同比下降612萬(wàn)元。

除投資收益外，公司凈利潤(rùn)微增還受益于費(fèi)用的控制。裕同科技2021年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用為2.96億元，相比2020年前三季度的2.37億元增長(zhǎng)24.85%，明顯低于36.27%的收入增速。

事實(shí)上，裕同科技銷(xiāo)售費(fèi)用的增速在2020年就已經(jīng)開(kāi)始下滑了。2018-2020年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3.81億元、4.72億元、3.24億元。由于新收入準(zhǔn)則將與銷(xiāo)售相關(guān)的運(yùn)費(fèi)調(diào)整至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，公司2020年銷(xiāo)售費(fèi)用大幅降低，若將運(yùn)費(fèi)剔除，可得公司2018-2020年調(diào)整后的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.33億元、2.98億元、3.24億元，同比增長(zhǎng)25.51%、28.21%、8.43%;而同期公司營(yíng)業(yè)收入同比增幅分別為23.47%、14.77%、19.75%，2020年銷(xiāo)售費(fèi)用增幅遠(yuǎn)低于收入增幅。2020年年初疫情爆發(fā)導(dǎo)致很多公司壓縮費(fèi)用，2021年疫情好轉(zhuǎn)之后，上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)恢復(fù)正常，費(fèi)用支出普遍高于往年，但裕同科技銷(xiāo)售費(fèi)用增速依然遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。

更為值得關(guān)注的是，裕同科技還進(jìn)行了會(huì)計(jì)估計(jì)的變更。

8月16日，裕同科技發(fā)布公告擬調(diào)整部分固定資產(chǎn)折舊年限。裕同科技房屋及建筑物折舊年限原統(tǒng)一為20年，現(xiàn)將房屋及建筑物細(xì)分為不同類型分別折舊年限，其中商品房折舊年限變更為50年，廠房（磚混結(jié)構(gòu)）變更為30年。另外，公司機(jī)器設(shè)備中印刷設(shè)備折舊年限由10年變更為15年;部分小型機(jī)器設(shè)備（原值小于10萬(wàn)）的折舊年限由10年調(diào)整為5年。

裕同科技調(diào)整后的固定資產(chǎn)折舊年限與同行相比相對(duì)較高：勁嘉股份（002191.SZ）房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備折舊年限分別為20-50年、5-10年，美盈森（002303.SZ）分別為20-30年、10-15年，集友股份（603429.SH）分別為20-40年、5-15年，而裕同科技為20-50年、5-15年。

2021年9月30日，裕同科技固定資產(chǎn)賬面價(jià)值48.92億元，在建工程7.13億元，公司固定資產(chǎn)中房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備占比最高，相應(yīng)折舊年限的變更將對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生極為重大的影響。據(jù)半年報(bào)，裕同科技固定資產(chǎn)和在建工程賬面價(jià)值分別為18.35億元、24.62億元，占比分別為39.76%、53.33%。

按照公司測(cè)算，以2021年3月底數(shù)據(jù)計(jì)，上述折舊年限變更預(yù)計(jì)將增加上市公司2021年度的凈利潤(rùn)約2746萬(wàn)元。

根據(jù)半年報(bào)披露的重要在建工程情況，裕同科技的昆迅二期廠房投資總預(yù)算為7849萬(wàn)元，東莞君湖廠房總預(yù)算3億元，裕同集團(tuán)重慶高端環(huán)保包裝項(xiàng)目-渝北廠房總預(yù)算2億元，惠州裕同廠房總預(yù)算1.12億元，海口裕同環(huán)保紙塑項(xiàng)目一期總預(yù)算3.2億元，合計(jì)預(yù)算總額約10.1億元，各工程累計(jì)投入占比為17.95%、19.54%、12.21%、20.59%、24.76%，說(shuō)明后續(xù)需要更多資金。隨著上述項(xiàng)目逐步建設(shè)完成，公司固定資產(chǎn)價(jià)值將明顯增加，折舊年限變更對(duì)公司利潤(rùn)的提升作用也將大為加強(qiáng)。

如果沒(méi)有投資收益大幅增長(zhǎng)、費(fèi)用控制和固定資產(chǎn)折舊年限變更，裕同科技2021年前三季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將會(huì)有更大幅度的下滑。

結(jié)合上市公司重要股東近期的減持計(jì)劃，裕同科技上述“手段”是否為了護(hù)航相關(guān)股東順利套現(xiàn)呢？

凈利潤(rùn)率逐年降低

裕同科技于2016年上市，2016-2020年，上市公司收入從55.42億元增長(zhǎng)至117.89億元，凈利潤(rùn)從8.75億元增至11.2億元，收入和凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20.77%、6.38%，凈利潤(rùn)增幅顯著低于收入增幅。相應(yīng)地，裕同科技凈利潤(rùn)率呈現(xiàn)下滑，2016-2020年分別為15.84%、13.42%、11.41%、10.84%、9.73%，2021年前三季度為6.98%。

裕同科技的ROE也有所下滑，2017-2020年，裕同科技扣非加權(quán)ROE分別為17.89%、16.1%、16.09%、14.37%，其原因除可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股帶來(lái)股本增加外，凈利潤(rùn)率下滑也是一個(gè)不可忽視的因素。

上市以來(lái)，裕同科技不斷增加長(zhǎng)期資本投入，導(dǎo)致計(jì)提的折舊金額逐年升高，2017-2020年公司計(jì)提的折舊金額分別為1.67億元、2.32億元、3.29億元、4.14億元，占各期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例達(dá)到15.61%、20.3%、25.85%、30.62%。

具體而言，裕同科技固定資產(chǎn)從2016年年末的14.52億元增至2021年三季度末的48.92億元，在建工程由1.53億元增至7.13億元，無(wú)形資產(chǎn)由2.17億元增至7.2億元，另外還有4.73億元的預(yù)付購(gòu)置設(shè)備工程款。整體來(lái)看，2017年以來(lái)，裕同科技購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計(jì)達(dá)到54.25億元，資金部分來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)募集資金，另一部分來(lái)源于銀行借款，其直接結(jié)果是裕同科技每年需支付巨額的利息費(fèi)用，2017-2020年，公司利息支出分別為7710萬(wàn)元、1.21億元、1.57億元、1.71億元，占各期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的7.21%、10.55%、12.33%、12.62%。

值得注意的是，這些用于長(zhǎng)期投資的資金大部分可能來(lái)自于銀行借款，且主要使用的是短期借款，說(shuō)明公司有可能存在短貸長(zhǎng)投。

2016年12月，裕同科技IPO募集資金凈額13.89億元，其中8.33億元用于項(xiàng)目投資，余下5.34億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2020年4月，裕同科技發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金13.88億元，計(jì)劃以9.8億元用于項(xiàng)目投資，4.11億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2021年6月30日，公司項(xiàng)目投資累計(jì)使用3.8億元。

由以上可知，裕同科技項(xiàng)目投資累計(jì)使用募集資金約12.13億元，然而上市以來(lái)公司長(zhǎng)期資本投入累計(jì)支付現(xiàn)金達(dá)54.25億元，或許意味著裕同科技購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)所使用大部分資金系來(lái)自于銀行借款。

裕同科技一直以來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期性的資本支出，金額巨大，其債務(wù)結(jié)構(gòu)卻是以短期有息負(fù)債為主，有可能存在短貸長(zhǎng)投。截至2021年9月30日，裕同科技賬面有息負(fù)債合計(jì)45.19億元，其中短期有息負(fù)債32.12億元，遠(yuǎn)高于13.07億元的長(zhǎng)期借款。此種情況下，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利銀行不繼續(xù)貸款，公司資金鏈將會(huì)面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

截至發(fā)稿，裕同科技未回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪。