中銳股份：蹭白酒概念掩護減持

杜鵬

中銳股份（002374.SZ）主營業(yè)務(wù)為防偽瓶蓋和園林綠化，但是近期卻開始進軍醬香白酒產(chǎn)業(yè)，引來資本市場瘋狂炒作。公司大蹭白酒概念背后的動機并不單純，真實目的或許是為了掩護定增限售股解禁和重要股東及高管減持。白酒是一個高門檻行業(yè)，中銳股份涉足其中，將面臨巨大不確定性。

從歷史經(jīng)營來看，中銳股份近年來營收規(guī)模大幅縮水，凈利潤多個年份發(fā)生虧損，盈利能力低下。公司資產(chǎn)負債表同樣不好看，資金驅(qū)動型的園林綠化業(yè)務(wù)導致公司應(yīng)收款項高企及現(xiàn)金流急劇惡化，巨額款項存在壞賬風險。

蹭醬酒概念大漲

2021年11月25日，中銳股份股價突然放量大漲6.49%，在此之后便開始連續(xù)大幅上漲，并于12月28日以漲停創(chuàng)下本輪行情新高8.47元/股，短短1個月時間漲幅223%。

中銳股份股價短時間爆漲緣于一則消息。根據(jù)公開報道，11月27日，中銳股份全資子公司貴宴樽酒業(yè)貴宴樽酒業(yè)（上海）有限公司（下稱“貴宴樽酒業(yè)”）旗下貴宴金樽系列白酒產(chǎn)品宣告正式上市，貴宴樽醬酒量產(chǎn)被市場解讀為中銳股份進軍白酒產(chǎn)業(yè)的計劃正式拉開序幕。

2016年以來，白酒資產(chǎn)備受資本市場青睞，市場流行“染醬”就大漲，中銳股份進軍醬酒產(chǎn)業(yè)自然引來資金瘋狂炒作。奇怪的是，在上述發(fā)布會宣布重大信息前兩日，中銳股份股價就已經(jīng)開始異動大漲，說明消息提前被接近上市公司的資金所獲悉。

白酒擁有毛利率超高、現(xiàn)金流良好、存貨逐年增值等接近完美的商業(yè)模式，中銳股份進入比原有業(yè)務(wù)模式更好的白酒產(chǎn)業(yè)無可厚非，但要做成功絕非易事。

白酒的護城河很高，沒有積淀幾乎不可能做起來，沒有品牌積淀、歷史文化、產(chǎn)品的良好口碑以及優(yōu)秀的管理營銷能力幾乎不可能成功。

對于中銳股份而言，貴宴樽醬酒僅是一個剛成立的新品牌，沒有任何歷史積淀。根據(jù)公開報道，公司也沒有自己的產(chǎn)能，基酒主要來自向貴州省仁懷市波波匠酒業(yè)有限公司采購，目前的貴宴樽醬酒更像是一家白酒營銷和銷售公司。從中銳股份自身實力來看，其作為一家上市公司，目前賬面上貨幣資金僅有2億元左右，根本支撐不了對白酒產(chǎn)業(yè)進行大投入，沒有大投入也將難有大作為。

從整個白酒行業(yè)來看，目前雖然規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量、收入、利潤總額保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，但行業(yè)總產(chǎn)能仍然是過剩、總產(chǎn)量繼續(xù)下滑，擠壓式增長的競爭格局將長期存在。未來白酒消費的品牌意識會進一步強化，小酒企面臨的生存環(huán)境也將愈加艱險。

時至今日，業(yè)外資本進入白酒行業(yè)往往以失敗告終，幾乎沒有成功案例。中銳股份在風險提示中也表示，子公司貴宴樽公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)尚處于起步階段，在公司整體營業(yè)收入中占比極低，請投資者注意風險。

對此，中銳股份投資者關(guān)系管理中心相關(guān)負責人對《證券市場周刊》記者表示，近期公司基本面為發(fā)生重大變化。

動機不單純

中銳股份蹭白酒概念，背后動機并不單純。

2019年5月份，中銳股份啟動定向增發(fā)，2020年10月增發(fā)實施完畢，公司以2.28元/股募集資金4.8億元，用于華陰市城鄉(xiāng)環(huán)境綜合治理PPP等項目。

本次定增共有8名投資者參與，蘇州睿暢投資管理有限公司作為關(guān)聯(lián)方認購8772萬股，限售期18個月;其余7名投資者限售期均為6個月，興證全球基金管理有限公司和貴陽產(chǎn)控資本有限公司分別認購518萬股、5237萬股，另外五位自然人認購6526萬股。

本次定增并不被資本市場看好。定增完成后，公司股價一路下跌，并于2021年1月13日創(chuàng)下近年來最低價1.99元/股，相比定增價跌幅12.72%。在此之后股價雖有回升，但仍表現(xiàn)疲軟。2021年5月18日為非關(guān)聯(lián)方定增股份解禁日，當日收盤價2.34元/股，比定增價僅高6分錢。如果算上時間成本，定增資金根本就沒有賺到錢。

在經(jīng)過本輪炒作之后，中銳股份股價已經(jīng)大幅高于定增價。按照12月28日收盤價8.47元/股計算，相比定增價漲幅272%。

如果非關(guān)聯(lián)方定增股份仍未減持，浮盈金額高達7.60億元;關(guān)聯(lián)方參與定增的股份解禁日期為2022年4月29日，目前浮盈金額5.43億元。

中銳股份股價被炒高之后，也有利于推出新的再融資計劃。截至2021年三季度末，公司短期借款2.92億元、一年內(nèi)到期非流動負債2684萬元、長期借款9.69億元、應(yīng)付債券2.45億元，有息負債大約15.33億元，2020全年支付的利息費用就有1.39億元，而其目前賬面上貨幣資金只有2.31億元。

從目前資金狀況來看，中銳股份存在再融資需求。

對此，上述負責人表示，近年來，公司債務(wù)規(guī)模不斷下降，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化;同時，公司2020年內(nèi)完成的非公開發(fā)行項目充實了上市公司的凈資產(chǎn);同時完成了綠色債券的成功周轉(zhuǎn)，穩(wěn)定了上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)。

中銳股份股價被炒高還有利于股東及高管減持。2021年12月15日，中銳股份發(fā)布公告稱，公司董事湯洪波擬在未來半年內(nèi)減持股份不超過49.9萬股，占其持有股份比例的24.97%。按照12月28日收盤價計算，減持金額有423萬元。

事實上，在湯洪波計劃減持之前，中銳股份已經(jīng)有重要股東搶跑減持。2021年12月6日，上市公司公告稱，持股5%以上股東、公司副董事長孫鯤鵬的一致行動人孫世堯已減持公司股份882.88萬股，減持均價3.47元/股，減持金額3064萬元。按照計劃，孫世堯未來還要減持不超過417.12萬股，按照12月28日收盤價計算，對應(yīng)的減持金額有3533萬元。

作為最了解上市公司經(jīng)營狀況的主體，孫世堯和湯洪波此時大額減持上市公司股份，或許表明兩人并不看好中銳股份未來表現(xiàn)，值得投資人警惕。

業(yè)績慘淡

最近幾年，中銳股份營業(yè)收入從2017年的18.58億元大幅下降至2020年的6.16億元，降幅達到66.85%。凈利潤方面，公司不僅沒有賺錢，相反多個年份出現(xiàn)虧損，2018年和2020年虧損額分別為7.9億元、1.79億元，2021年前三季度繼續(xù)虧損986萬元。

2019年，公司雖然盈利3381萬元，但這主要依賴大額減值準備轉(zhuǎn)回實現(xiàn)，當年扣非凈利潤實際虧損2912萬元。中銳股份依靠會計手段護航2019年盈利，這樣做的目的應(yīng)該是為了避免被披星戴帽，保住上市公司地位。

中銳股份主營業(yè)務(wù)分為防偽包裝和園林綠化，2020年分別貢獻收入4.86億元、1.3億元，毛利率分別為15.74%、-15.14%。可以看出，園林綠化業(yè)務(wù)根本就不賺錢，對上市公司業(yè)績造成較大拖累。

而且，園林綠化業(yè)務(wù)嚴重惡化了上市公司資產(chǎn)負債表。園林綠化屬于資金驅(qū)動型行業(yè)，企業(yè)往往采取墊資建設(shè)再收款的方式，從而造成大量應(yīng)收賬款。截至2021年9月30日，中銳股份應(yīng)收賬款賬面價值高達13.74億元，占總資產(chǎn)的26.09%。

根據(jù)Wind資訊，2018-2020年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為245天、372天、865天，意味著至少要2年以上時間才能收回欠款。

中銳股份2021年中報披露了應(yīng)收賬款賬齡情況，其中賬齡1年以上應(yīng)收賬款賬面余額7.87億元，占比52.09%，說明回款確實不容樂觀。縱向來看，公司2019年中期1-2年賬齡應(yīng)收賬款4.99億元， 2020年中期2-3年賬齡應(yīng)收賬款2.65億元， 據(jù)此計算回款率只有46.89%。

除了應(yīng)收賬款，園林業(yè)務(wù)還形成了大量其他應(yīng)收款項。截至2021年9月30日，中銳股份長期應(yīng)收款5.3億元、其他非流動資產(chǎn)15.66億元，其他非流動資產(chǎn)大部分都是長期合同資產(chǎn)。兩者金額合計20.96億元，加上應(yīng)收賬款之后金額高達34.7億元，占總資產(chǎn)的65.92%，從而導致資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流急劇惡化。

2018年以來，金融去杠桿等相關(guān)政策力度逐步加大，地方政府隱性債務(wù)嚴監(jiān)管以及商業(yè)銀行信用收緊，導致園林企業(yè)回款難問題愈發(fā)凸顯。

隨著外部環(huán)境的惡化，中銳股份最近幾年大幅收縮了園林業(yè)務(wù)規(guī)模，但是想要短期之內(nèi)收回這些歷史欠款恐怕并不樂觀。

上述負責人表示，近年來園林生態(tài)業(yè)務(wù)受到了較大的沖擊，主動收縮了西南地區(qū)業(yè)務(wù)規(guī)模，并成立了工程賬款催收小組，采取積極的訴訟、和解談判等多種方式進行催收。