長江傳媒的大宗貿易真相

詩與星空

12月22日，長江傳媒（600757.SH）發布公告，對上海迅燁國際貿易有限公司（下稱“上海迅燁國貿”）、江蘇裕弘利貿易有限公司（下稱“江蘇裕弘利”）的應收賬款逾期金額分別為1億元、2.65億元，逾期已超半年。

長江傳媒是一家傳媒公司，旗下20家子（分）公司，包括8家出版社、2家數字出版公司以及湖北新華書店集團、湖北長江報刊傳媒集團、湖北新華印務公司等10家專業性文化單位。但公司發生逾期的貿易業務，主要是金屬貿易（鋅錠）。

一家傳媒公司，為什么要去做金屬生意？更讓人難以理解的是，這些貿易的毛利率極低，大部分年份甚至不到1%。考慮到資金占用等開支，這樣的毛利率幾乎鐵定是賠錢的。

2015年的突然轉型

據歷年年報，長江傳媒2014年營收46.87億元，歸母凈利潤2.11億元;2015年營收突然翻了一番還多，增加到118.88億元，而歸母凈利潤并沒有同比例增加，只增加到了3.25億元。

其中，占營收比例最高的是紙張、印刷耗材等。2015年，從往年的10億元左右，激增到了83億元，但毛利率不足1%。

自此之后，這項業務一直維持高位。2016年起，在公司年報中又將這類業務拆分出來，體現在“大宗貿易業務”和“傳統及其他物資貿易”中，二者合計超過100億元，但收入高達百億元的兩大業務合計營業利潤竟然只有7600萬元。

傳媒公司從事大宗貿易的目的是什么？筆者認為需要結合當時的資本市場環境來綜合考慮，2014年恰逢A股牛市，連年增加的營收額意味著可以吸引更多投資者的眼光，有利于企業從事資本運作。

而在核心業務短期內無法擴張的情況下，擴大營收規模最簡單的方式有兩種，一是并購，二是大宗貿易。

因為大多數情況下，這類業務只是過了一下賬，只是合同、發票等單據的流轉，實際貨物很可能根本沒有到公司的倉庫中，所以俗稱“倒單”。

在本次貨款逾期之前，長江傳媒的應收款項余額很少，幾乎忽略不計。表面上看，“倒單”的資金都能及時回籠，并沒有給公司帶來額外的資金負擔。

所有命運的饋贈，在暗中標好了價格。2021年，從事貿易的合作伙伴，還是曝雷了。

疑點重重的大客戶

上海迅燁國貿和江蘇裕弘利都是比較新的公司，其中江蘇裕弘利成立于2016年，在與長江傳媒的子公司長江出版社印刷物資有限公司發生貿易合作之前三個月匆忙成立。

2016年年報顯示，長江傳媒從前對最大供應商上海際億物資貿易有限公司（下稱“上海際億”）、如東鼎盛金屬材料有限公司（下稱“如東鼎盛“）的采購額高達77億元。

據企查查，上海迅燁國貿的法人代表、持股70%的大股東范靜，是上海岑燁貿易有限公司（（下稱“上海岑燁“）的執行董事;而上海際億的法人代表李帆則是上海岑燁的監事。

而江蘇裕弘利的原監事（曾持股20%）邱福財是上海鉅灃供應鏈管理有限公司（下稱“上海鉅灃”）的監事，如東鼎盛的原監事陳義江也是上海鉅灃的執行董事。

另外，陳義江還是上海迅燁國貿的董事。企查查還顯示，上述這四家公司背后股權鏈均與新恒基長江國際有關聯。

這意味著，長江傳媒的兩大客戶和兩大供應商，高管人員高度重合，有著非常密切的關系，是實質上的關聯方。恰恰是這四家公司，很有可能依托長江傳媒構成了完整的“倒單”鏈條。

和這幾個大客戶、供應商合作大宗貿易的子公司是長江出版社印刷物資有限公司，從該子公司的駐地規模來看，很難支撐上百億的大宗貿易。

據長江傳媒2016年披露的公告，大宗貿易業務模式為以銷定購，即通過在市場上獲取下游客戶的商品需求信息，尋找選定可以滿足供貨條件的供應商，然后與供應商、客戶分別簽署采購、銷售合同。貨物的保管與轉移通過第三方監管倉庫。主要交易品種為電解銅、鋅錠、橡膠、大米、玉米。

通過大宗貿易業務，長江傳媒實現了營收和凈利潤的分離，給公司帶來真正利潤的業務，并非營收的構成主體。

上市公司貿易業務的實質

通過毛利較低的大宗貿易業務來提升營收規模，已經成為不少上市公司常見的操作。

更有甚者，將貿易業務包裝成供應鏈業務，借機融入小貸、保理等高風險金融服務，最終出現壞賬等曝雷情況。

這種提高業績的方式是不被監管層提倡的。

2020年底，證監會發布了退市新規，其中關于營收規模的限制條款里，就單獨規定大宗貿易類業務屬于“不具備商業實質”的業務，要從考核標準里剔除掉。

根據退市新規，不具備商業實質的收入主要有六種，其中最為常見的是未顯著改變企業未來現金流量的風險、時間分布或金額的交易或事項產生的收入。長江傳媒毛利率不足1%的大宗貿易正是屬于這種交易。

雖然公司還不至于面臨退市風險，但從規則標準上來看，這種業務本質上并沒有改善企業業績。

動機是什么？

對于一家上市公司來說，把營收做大的動機是什么？

主要有兩種可能，第一種是利益輸送，第二種是做大市值進行套現。

和很多業績造假的上市公司不同的是，長江傳媒是一家國企。上市以來從未有過股權質押和減持情況，而大部分公司高管并沒有持有公司股份。

只是公司的大客戶、大供應商之間關系密切，疑點重重。

筆者查閱了公司的官網，發現官網列出了十四五發展規劃：力爭到2025年末，集團合并口徑總資產突破200億元，凈資產達到120億元，主營業務收入跨越100億元，凈利潤達到12億元。

長江傳媒作為集團的經營主體，從財報來看，這些指標也是占大頭。2021年三季報中，公司就達到了118億元左右的總資產、84億元的凈資產;按照三季報業績推算，全年營收有望突破70億元，凈利潤有望達到10億元。

大部分指標都距離規劃目標一步之遙，但是，如果剔除掉大宗貿易，公司的營收規模就會大打折扣，以2020年年報為例，僅剩下45億元左右，距離實現集團十四五規劃的目標遙遙無期。

通過大宗貿易業務，長江傳媒實現了營收和凈利潤的分離，給公司帶來真正利潤的業務，并非營收的構成主體。

據同花順iFind，2017年，公司領導班子發生了變化，董事長、總經理和總會計師更迭。從數據上看，舊班子離任前，把營收規模做的好看;新班子接手后，在維持原有業績的基礎上，不斷的做減法。

公司2017年前的董事長是潘啟勝，據公開報道，已于2021年1月因貪污公款被開除黨籍和公職。潘啟勝與華融資產管理公司原董事長賴小民、香港新恒基董事局主席高敬德、總裁俞斌發起成立北京通金所資產管理有限公司，在北京等地募集3萬多名普通投資者170多億元資金，已爆雷違約。

近年來，長江傳媒逐步減少了大宗貿易的經營規模。2021年財報數據顯示，公司逐步剝離了該項業務。

結合官網的新聞公告，可以得知公司在推進產業布局優化和結構調整。和主營業務無關的大宗貿易，無疑是優化調整的重點。

從三季報看，公司凈利潤6.81億元，此次應收賬款逾期導致的3.65億元的損失對于當期凈利潤有重大影響，但還不至于導致虧損。截至11月份，公司賬面資金23.6億元，現金流穩定，對資金狀況影響不大。由于大宗貿易實際上是“倒票”業務，除了這兩筆損失，公司依然正常經營。整體來說，是一個可控的有限度的比較重大的損失。

盡管長江傳媒公告提出了很多催款措施，但從相關各方的關系來看，供應商和客戶環環相扣，長江傳媒索要回款項的可能性不大。

這也給很多公司敲響了警鐘，提升業績的最好辦法是專注主業，而不應為了浮夸的業績尋求其他途徑。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票