雅本化學：股價爆漲背后隱患重重

薛宇

雅本化學（300261.SZ）股價在不到兩個月時間內快速上漲，最高漲幅接近三倍，引起市場關注。公司股價爆漲與新冠口服藥及工業大麻概念有關，但相關產品能否為公司貢獻業績存在很大的不確定性。

股價大漲之際，雅本化學實控人立即實施減持，減持金額達到1.38億元。

在此背后，公司收購而來的資產或在承諾期后業績持續下滑，或常年虧損，但公司并未計提任何的減值準備，公司商譽存在很大的減值風險。并且，公司募投項目不斷延期，給出理由難有說服力，或許是掩蓋項目難達預期效益的權宜之舉。

股價蹊蹺爆漲

2021年11月以來，雅本化學股價大幅上漲，從低點5元最高上漲至19.16元，累計漲幅達283%，成為A股漲幅較高的股票之一。12月28日，雅本化學股價收于19.16元，總市值184.57億元。

雅本化學股價大漲，與市場炒作的新冠口服藥及工業大麻概念有關。11月4日，雅本化學在官方網站公布，“公司研發生產的醫藥中間體卡龍酸酐商業化量產工作順利，目前月產規模達到20噸”，引發市場關注。市場上有觀點認為，卡龍酸酐可用于輝瑞新冠口服藥的生產。12月22日公司披露，子公司A2W Pharma Ltd.的CBD（大麻二酚）產品生產車間主體結構已基本建成，尚未正式投產。

雖然公司表示未與輝瑞簽署任何合作協議，未向輝瑞供應卡龍酸酐及其衍生產品，不會對公司業績產生重大影響。不過官網消息公布后，公司股價即開始快速上漲，恰在此時公司實控人進行了大筆的減持。

2021年11月30日，雅本化學實控人之一的汪新芽女士減持公司1900萬股股份，占總股本的1.97%，減持均價7.24元，減持總金額達1.38億元。

雖然公司并未直接表明卡龍酸酐與新冠口服藥之間的聯系，不過雅本化學歷史上曾出現過信息披露不準確“炒作”股價情形。2020年2月3-7日，雅本化學在互動易表示，抗病毒藥物達蘆那韋是公司主要產品，達蘆那韋關鍵中間體手性環氧物全球市場的供應來自中國的三家公司，子公司樸頤化學是其中之一，市場份額大約為15%-20%，相關市場份額在未來的2-3年內會迅速擴大。公司股價也從2020年2月3日起快速上漲，短短十幾個交易日股價接近翻倍。但事實上，公司手性環氧物銷售收入占比較小，對業績不產生重大影響。為此，雅本化學及其董事長、總經理及董事會秘書受到交易所的公開譴責紀律處分。

商譽暗雷

2021年三季度末，雅本化學賬面商譽余額3.74億元，主要包括安陽艾爾旺新能源環境有限公司（下稱“艾爾旺”）1.67億元、上海樸頤化學科技有限公司（下稱“樸頤化學”）1.19億元，以及Amino Chemicals Limited（下稱“ACL”）7130萬元。

2016年，上市公司通過發行股份及支付現金的方式購買樸頤化學100%股權，交易作價1.6億元。交易對方承諾，樸頤化學2015-2018年的稅后凈利潤（以扣除非經常性損益前后孰低者為準）分別不低于1050萬元、1400萬元、1900萬元、2400萬元。業績承諾完成情況顯示，2015-2018年，樸頤化學業績分別為1409萬元、1516萬元、2084萬元、2134萬元，未完成2018年業績承諾，累計完成業績承諾。根據財報，2019-2020年，樸頤化學的營業收入分別為1.75億元、2.19億元，同比變化-11.52%、25.2%;凈利潤分別為2235萬元、1709萬元，同比降低17.07%、23.53%，承諾期后業績持續下滑。2021年1-6月，樸頤化學營業收入為1.02億元，凈利潤為1204萬元，上年同期分別為1.01億元和757萬元，收入無明顯增長，凈利潤卻大幅增加，不排除非經常性收益的影響。

2017年7月，雅本化學完成對ACL的收購，交易價格為2446萬歐元。據公司介紹，ACL注冊時間1992年，總部位于馬耳他，主要從事原料藥生產和原料藥定制服務，擁有近二十年首仿藥申請經驗，具有向世界頂級跨國藥企提供產品和服務的能力。收購公告顯示，ACL將與原股東蒂法馬梵思簽訂五年協議，在本次交易交割完成后36個月內，ACL將作為蒂法馬梵思CMO業務的唯一供應商。2014-2016年，ACL營業收入分別為859萬歐元、919萬歐元、1344萬歐元，凈利潤分別為2萬歐元、-39萬歐元、251萬歐元。然而根據財報，2017-2020年，ACL營業收入分別為2867萬元、5307萬元、5661萬元、6114萬元，凈利潤分別為-418萬元、-1217萬元、-899萬元、-959萬元，在2016年實現較高利潤后持續虧損，但公司并未解釋原因;2021年1-6月，ACL收入和凈利潤分別為3897萬元、137萬元，利潤雖轉正但金額較低。另外如上所述，ACL歷史久遠且為其原股東提供服務，業績如此差頗令人感到費解。更重要的是ACL商譽減值風險較大，但截至目前公司并未對ACL計提任何的減值準備。

艾爾旺是雅本化學近年來金額最大的一筆收購，總價為2.37億元。2017年12月，公司發布公告擬以自有資金向艾爾旺增資1500萬元，同時擬以2.22億元受讓原股東所持有的艾爾旺增資后47.7742%的股權，增資和股權轉讓完成后，公司持有艾爾旺51%股權。2016年和2017年1-9月，艾爾旺營業收入分別為3447萬元、8278萬元，凈利潤分別為737萬元，2827萬元。收購完成后，2018-2020年，艾爾旺收入分別為1.27億元、1.81億元、9331萬元，凈利潤為4230萬元、3742萬元、2199萬元，2021年1-6月收入6572萬元，凈利潤1355萬元。相比2018年，艾爾旺凈利潤已經腰斬，2021年全年能否恢復以往水平恐怕也是未知。

在業績持續下滑的情況下，如果上述標的2021年還不能恢復以往利潤水平，雅本化學恐怕需對商譽進行計提。

募投項目難見效益

2017年，雅本化學通過非公開發行募集資金總額8.67億元，其中擬使用4億元用于南通基地新增生產線項目（下稱“南通項目”），8000萬元用于濱海基地新增生產線項目（下稱“濱海項目”），7741萬元用于上海研發中心建設項目。上述項目原定達到預定可使用狀態的日期分別為2019年7月、2019年5月、2017年10月。

但雅本化學連續幾次對上述項目進行延期。公司于2019年8月21日公告稱，由于募集資金到位時間晚、部分化工園區停產整治等情況，導致相關項目建設進度放緩，因此南通項目、濱海項目分別延期至2020年7月、2020年5月; 隨后公司又以新冠疫情及安全環保整治為由將項目繼續延期，2021年8月27日公司公告稱分別延期至2022年7月、2022年5月。另外，公司以募集資金到位晚、部分高端設備采購周期長等為由三次將上海研發中心建設項目延期，最終延期至2020年12月。

2019年2月，南通雅本由于安全事故被南通安全生產監管部門要求停止生產;2019年6月27日起恢復生產，南通項目在此期間停止投入。即便受到該影響，財報中重要在建工程項目變動情況顯示，南通項目工程2019年增加金額達1.61億元，甚至高于2018年的1.24億元，而2020年及2021年上半年分別僅為6012萬元、2231萬元。隨著疫情影響減弱，2021年上半年工程進度卻沒有提升，持續延期是否為了掩蓋項目難達預期效益的現實？

另外需指出的是，雅本化學在同一份財報中對于項目進展的披露存在矛盾。財報中“募集資金承諾項目情況”顯示，公司南通項目2018-2020年及2021年上半年投入金額分別為1.94億元、4420萬元、3083萬元、1356萬元，但是在建工程披露的南通項目工程各期增加金額分別為1.24億元、1.61億元、6012萬元、2231萬元，二者存在明顯的不一致。這是否說明在建工程中的“南通項目工程”除募投部分外還包括其他在建產線？但是2018年前者金額（1.24億元）明顯低于后者（1.64億元），公司或許需要對此做出合理的解釋。

項目未達預計可使用狀態因此成為未能貢獻業績的理由。2018年，雅本化學實現收入18.06億元，凈利潤1.61億元，同比分別大增49.5%、119.52%，公司解釋主要系產量大幅提升規模效應得以顯現。但此后公司業績增長并不盡如人意，即便考慮2019年停工和2020年疫情影響，將2021年前三季度與2018年同期進行比較：相應凈利潤分別為1.51億元、1.2億元，2021年前三季度增長約3000萬元，剔除當期2725萬元的公允價值變動收益后幾乎無明顯增長。

截至發稿，雅本化學未回復《證券市場周刊》記者的采訪。