公募固收發行“井噴”

易強

資管新規過渡期即將結束之際，固收類公募發行出現“井噴”。

12月3日，南方、富國、鵬華、中航、惠升、華富等六家基金公司同時啟動發行一只以中證同業存單AAA指數（931059.CSI）為跟蹤標的的指數基金，募集規模上限皆為100億元。

中證同業存單AAA指數的發布時間是2018年1月，即四年前。四年來，基金公司未曾發布一只以此指數為跟蹤標的的基金，直至日前。

而據證監會官網數據，截至12月6日，處于申報待批狀態的同類基金多達86只。如此眾多的基金公司在同一時間發行或申報以同一同業存單指數為跟蹤標的的指數基金，其態勢可謂空前。若所有申報的產品皆獲批，以平均每只募資50億元計，募資規模將高達4600億元，其影響將不容小覷。

除了上述產品，近期兩只公募REITs的發行，以及睿遠旗下一只偏債基金的發行，皆獲得十幾倍乃至幾十倍的認購，亦說明固收類產品非常受市場歡迎。

事實上，若從偏股型基金（含股票型、偏股混合型兩類）轉向偏債類基金，則會發現，年內偏債類基金（含純債基金及偏債混合型兩類）規模增速已經超過偏股型：前者自年初的54926億元增至12月6日的70025億元，增幅為24.79%;后者則由46883億元增至56728億元，增幅為20.99%。而在2020年，偏債類基金規模增速遠低于偏股類，前者為36.01%，后者為117.26%。

從近期的發行情況來看，固收類發行的“井噴”景象或將延續到2022年。

同業存單AAA指數基金

下面先從同業存單AAA指數說起。

目前，市場上已有的同業存單指數有五種，分別是中證指數公司發布的中證同業存單AAA指數（931059.CSI）、中證高等級同業存單指數（931060.CSI），中央國債登記結算公司發布的中債-同業存單總指數（CBA07501.CS），以及上海清算所發布的中國信用債AAA級同業存單指數（SCH00801.SCH）、中國信用債AA+級同業存單指數（SCH00802.SCH）。

通過對樣本選取方法、信用風險及估值方法等因素進行綜合考量，中證同業存單AAA指數被基金公司選為相關指數基金的唯一標的指數。

中證指數公司官網信息顯示，中證同業存單AAA指數的發布時間是2018年1月11日，距今接近四年。從《編制方案》來看，指數的樣本券由在銀行間市場上市的主體評級為AAA、發行期限1年及以下、上市時間7天及以上的同業存單組成。

與多數股票指數每半年（或季度）調整一次不同，同業存單AAA指數樣本每個交易日自動調整一次，滿足選樣條件的同業存單當日起計入指數，不滿足選樣條件的則自次日起剔除出指數。若樣本發生摘牌等事件，視情況自事件生效之日起剔除出指數。

截至11月30日，該指數樣本數量有9706只，總市值12.02萬億元，總票面價值12.17萬億元，剩余期限0.45年，到期收益率2.60%。

在中證指數體系中，同業存單AAA指數屬于債券指數，具體來說是屬于信用債指數。

截至12月6日，中證指數公司發布的債券指數有323只。其中，信用債指數占比最大，有181只。其余三類債券指數，即綜合債指數、利率債指數及可轉債指數，分別有15只、120只和7只。

在181只信用債指數中，成為指數基金標的指數的僅有3只，除同業存單AAA指數外，還有中證興業中高信用債（930780.CSI）及中證短融（H11014.CSI）。前者由中證指數公司與興業基金合作發布，跟蹤它的債券指數基金僅有一只，即興業中高等級信用債指數基金（003429.OF）;截至三季度末，基金資產凈值0.93億元，98%的份額由機構投資者持有。跟蹤中證短融的債券指數基金也僅有1只，即海富通中證短融ETF（511360.OF）;截至三季度末，基金資產凈值12.17億元，82%的份額由機構投資者持有。

收益率（1年年化）方面，根據中證指數官網數據，中證興業中高信用債為1.62%，中證短融為3.54%，中證同業存單AAA為3.11%。波動率（1年年化）方面，三者分別為1.63%、0.26%、0.25%。

中小基金公司的良機

根據Wind資訊，截至12月6日，市場上的債券指數基金有166只，資產凈值合計3481.60億元，占債券型基金總規模（6.12萬億元）的5.69%、公募總規模（24.33萬億元）的1.43%。

這些指數基金主要跟蹤64種債券指數，其中以中央國債登記結算公司發布的中債指數最多，有39種左右;其次是中證指數公司發布的債券指數，大概有7種;除了上述3種信用債指數，還有2種利率債指數，即中證10年國債（930916.CSI）、中證5-10年國債活躍券（931018.CSI）;以及2種可轉債指數，即中證轉債及可交換債（931078.CSI）、中證轉債及可交換債50（931162.CSI）。以中證債券指數為跟蹤標的的指數基金有15只，占債券指數基金總數的9.04%，資產凈值合計127億元，僅占債券指數基金規模的3.65%。

不過，中證同業存單AAA指數基金的出現，將改變債券指數基金的結構。

根據Wind資訊，截至12月6日，有6只中證同業存單AAA指數基金正在發行，首募規模上限皆為100億元，另有86只同類基金——分別來自86家基金公司——處于已申報待審批階段。若這些基金最終皆得成功發行，以平均發行規模50億元計，募資規模將達到4600億元。

對中小基金公司來說，同業存單AAA指數基金或能提供一個迅速擴大公募規模的機會。以正在發行同業存單AAA指數基金的中航、惠升等兩家基金公司為例，截至三季度末，其公募規模分別為216億元和215億元，若能募足上限，則其公募規模將增長近50%。從《發售公告》來看，首批同業存單AAA指數基金的管理費率皆為0.20%。

盡管基金公司尚未成立以同業存單指數為跟蹤標的的指數基金，同業存單一直是公募基金的重要投資品種。

根據Wind資訊，截至三季度末，公募基金重倉持有的同業存單市值合計30758億元，在9個債券種類中僅次于金融債（45749億元）;所持同業存單市值占到債券投資總市值的26.22%。與2020年同期相比，同業存單持倉市值增長了43.26%，高于同期債券投資總市值的增幅（37.45%）。

相較于債券型及偏債混合型基金，貨幣基金更是同業存單的主要投資者。截至三季度末，共計838只債券型及偏債混合型基金重倉了同業存單，重倉市值合計2340億元，占比僅7.61%;同期重倉同業存單的貨幣基金有320只，重倉市值合計28255億元，占比91.86%。

同業存單AAA指數基金的出現，或會對貨幣基金造成一定影響。根據Wind資訊，在上述重倉了同業存單的320只貨幣基金中，收益率（1年年化）區間是1.05%至2.71%，不及同業存單AAA指數（3.11%）。

數據同時顯示，自2019年9月10日以來，市場上未再成立新的貨幣基金。截至三季度末，市場上的貨幣基金共有330只，比2019年同期減少了81只;規模合計94168億元，比2019年同期增長了26.16%，遠低于同期公募總體規模的增幅（75.66%）。

資管新規影響

資管新規的主要內容包括去杠桿、去剛兌、去通道、限非標、凈值化管理等方面，其發布與實施被認為是導致貨幣基金發展受限的主要原因，因其過渡期在2021年年底結束，又導致近期固收類產品的申報與發行出現“井噴”。

公募REITs的發行是另一個例子。

11月29日，第二批公募REITs即華夏越秀高速REIT（180202.OF）與建信中關村REIT（508099.OF）同時啟動發行，當日即獲超額認購，提前結束募集。網下認購方面，前者獲得38.40倍認購，后者為54.61倍。公眾認購方面，前者獲得46.76倍認購，后者為51.14倍。

戰略投資者方面，參投華夏越秀高速REIT的有19家，參投建信中關村REIT的有12家，既有券商、險資、信托，亦有私募及銀行理財，例如工銀理財四海甄選集合資產管理計劃等。2021年5月底，首批共9只公募REITs的發行也是一日即獲超額認購，提前結束募集。

12月2日發行的睿遠穩進配置兩年持有（014362.OF），也是僅一日即募足資金，募資目標100億元，認購金額超過1000億元。與睿遠旗下其他兩只基金不同，這只基金是偏債混合型基金。

根據Wind資訊，截至12月6日，正在發行的基金有172只，其中債券型及偏債混合型基金62只，其中又有32只基金明確了募資上限，合計2445億元;同期有502只基金處于待批狀態，其中182只為債券型基金，偏債混合型數量不詳。