2022年保險和地產龍頭有望與新能源成長股共舞

陸彬

過去20年，投資回報率較高的可能是房地產相關的資產。從2019年開始，整個資本市場的改革加快，優質的公司也越來越多，居民資產在資本市場的加速配置。所以未來10年，如果把重心和精力花到資本市場，可能是一個順水行舟的事情。站在當下，經濟增長面臨一定的壓力，2022年穩字當頭，我們對于未來流動性和宏觀政策，可以給比較樂觀的展望。另外，筆者一直用風險溢價來刻畫A股市場的估值水平。而當前的估值水平，又回歸到了中樞的位置。所以不管是從估值還是從宏觀和政策流動性的角度，明年A股市場的外部環境比今年會更加友好。

2022年重點關注保險和地產板塊

2021年，筆者看好和重點布局的一些行業，比如新能源、周期股等，最終的表現都超出了最初預期。而過去幾年的傳統白馬——消費和醫藥，今年由于估值、基本面等因素，出現大幅調整。

但在股市里，調整并不一定是壞事。經過2021年的調整，我覺得許多板塊和行業已經充分消化了基本面和估值的風險，從“估值-盈利”投資體系來看，已經能夠從中找到非常多的好公司。明年，在價值股板塊我們重點關注保險和地產，同時積極關注大消費和醫藥板塊的投資機會。

對于保險行業，我們做了“估值-盈利”測算，即使在相對中性和保守的假設下，其估值和長期隱含的符合回報也已經比較有吸引力了。雖然目前行業基本面可能還在偏左側位置，但我認為已經值得去重點關注。對于房地產行業，盡管整體可能迎來一些調整，但房地產支柱行業的地位暫時不會改變。因此未來一兩個季度，或許會看到一些配合“穩經濟”而出臺的積極的政策變化。

即使沒有變化，當前的地產龍頭公司未來3-5年的隱含回報率也是非常高的。我們參考了市場的悲觀預期，假設未來行業需求從20萬億下滑到10萬億，但隨著行業的出清，市場集中度有可能大幅提高，當前的行業龍頭可能會擁有遠高于當前的市場份額。因此當前的市場出清從長期來看，有望深刻改變行業的競爭格局，逐漸將行業轉變成類似公用事業的盈利模式和行業結構。這一過程有望在2022年重構行業的估值中樞。而且等風險出清以后，市場對于房地產行業長遠預期也會更加明確，行業的“恐慌性”估值才會回到一個相對合理的水平。

至于大消費和醫藥，作為歷史上的長牛行業，需求和盈利增長都是相對穩定的，在建設共同富裕社會的進程中，長期增長趨勢不會改變。在充分消化估值風險和基本面風險后，已經有非常多具備吸引力的個股和細分行業。

新能源有望迎來一次系統性的估值提升

經歷了連續兩年上漲，現在大家最關心的問題就是新能源貴不貴。我對于這個問題的答案：新能源雖然不便宜，但是還不貴。過去兩三年，新能源行業漲幅非常大，很多公司靜態估值也比較高。但是如果站在當前看明年估值，可以看到過去兩三年的漲幅僅僅反映了行業基本面翻天覆地的變化。

2021年1～11月，新能源汽車累計產銷量同比增長都超過140%，零售滲透率已經從個位數上升到現在的接近20%。同時中國發電裝機容量中，火電占比也歷史性地降到50%以下，光伏和風電的裝機容量都維持在每年30%以上的增速。所以，從當前角度來說，行業的動態估值和未來行業的成長空間與增速非常匹配。

例如從Wind提供的一致預期來看，雖然中信電力設備與新能源的TTM市盈率高達60倍，但考慮未來兩年年均30%以上的業績增速，2022年的預期估值就已經回落到40倍以下，2023年更是進一步回落到30倍附近。對于這樣一個高增速高確定性的行業，這樣的估值比較合理。

或許會有投資者問，新能源行業漲了這么多，會不會有回調呢？等整個行業充分調整之后再買入，是不是更好的機會？其實我也非常希望如此，但這種機會未來可能很難出現。目前新能源已經成為全球的共識。

從現狀看，發達國家基本都已經承諾在2050年前實現碳中和，中國也已經制定2030年碳達峰、2060年碳中和的目標。而這一目標背后，必然離不開對于新能源的大力支持，因此這一板塊的政策配套力度將會（是空前的。過去那種困擾行業的政策波動未來或許很難看到。

同時，由于目前行業正處于從1到10的高速滲透階段。市場空間、業績增速等不但預期非常高，而且能見度同樣非常高，這使得市場的預期和定價相對一致。只要行業不出現基本面較大風險，未來市場出現錯誤定價導致的低估機會較小。

因此，如果仍舊保留過去觀念，或許會錯過非常多機會。當前，我們會考慮略微放松對于新能源板塊的估值容忍度，只要細分行業或者個股基本面好、具備比較高的隱含回報、估值相對合理，我們就會考慮關注或布局。

關注市場相對低估的投資機會

其實在成長股領域，除新能源以外，我們也在許多其他方向發現了投資機會，從自下而上的角度，比如高端裝備、新材料、汽車電子、計算機等。尤其是汽車電子，我們是在三季度末、四季度初找到的，現在市場也在提前反應明年的機會。

經過了一整年，大家可能感受到了A股的顯著變化——風格越來越極致，同時風格切換也越來越快。這是由于市場的日趨成熟和機構投資者占比提高，大家對于價值的發掘也都非常充分。只要是有價值的公司，市場往往會給予較高估值溢價。相反，則有可能給予較多折價。

圖新能源汽車產業鏈

面對這樣的行情，可能需要大家平時多“折騰”。會不斷地利用“估值-盈利”投資體系，去衡量全市場各類行業、各類公司的基本面和估值，從中篩選出一些被市場相對低估的潛在機會，然后再做深入地研究和挖掘。好在我們看好的一些成長性行業都擁有比較長的產業鏈。

就拿新能源來說，光新能源汽車就有下游整車、中游材料、上游資源等幾個大的細分賽道。其中又可以進一步細分出整車的電池設備、動力電芯、熱管理、中游的電解液、隔膜、負極材料、上游的鋰、鈷等等不同的細分子行業。

而且所有產業鏈中的優質公司大都在A股上市，因此我們的選擇空間非常豐富。無論是上、中、下游之間做輪動，還是捕捉一二三線龍頭間的預期差，都能給我們提供非常多的結構性機會。因此，2022年筆者的投資主題詞就是“價值回歸，優質成長”。（作者系匯豐晉信研究總監、基金經理）