這些重研發的企業無懼海外制裁

苗中杰

《紅周刊》：百濟神州本周上市即破發，但其總市值仍超2000億元，接近恒瑞醫藥的70%左右，相比之下二者誰更值得長期關注？

邱諍：恒瑞醫藥目前已形成比較完善的產品布局，其中抗腫瘤、手術麻醉、造影劑等領域市場份額在行業內名列前茅，公司盈利能力也不斷提升。相比之下百濟神州是一家全球性、商業階段的生物科技公司，專注于研究、開發、生產以及商業化創新型藥物，由于公司目前僅有3款自主研發藥物處于商業化階段，且商業化銷售時間較短，因此百濟神州近些年持續巨額虧損。恒瑞醫藥與百濟神州相同之處是二者均是重研發的創新性藥企，目前恒瑞醫藥的年研發費用在50億元左右，而百濟神州目前的年研發費用在90億元左右，相比那些“重推廣、輕研發”的藥企，無論是百濟神州還是恒瑞醫藥，這些重研發的公司才是未來躋身全球先進水平藥企的希望。也無懼海外制裁。

《紅周刊》：西儀股份擬收購重慶建設工業（集團）有限責任公司（以下簡稱“建設工業”）100%股權，公司股價已經連續十個漲停，目前公司估值是否合理？

邱諍：建設工業是一家以軍品業務為核心的軍民結合型企業，軍品主要為全口徑槍械類輕武器裝備，主要裝備于陸軍、海軍、空軍、火箭軍、戰略支援部隊、公安、武警及駐港澳部隊，并出口海外。建設工業的民品主要包括汽車轉向系統、傳動系統、制動系統、精密鍛造產品等汽車零部件，下游客戶主要為整車廠及二、三級配套企業。

2019年和2020年建設工業的營業收入分別為27.70億元和31.66億元，凈利潤分別為3.83億元和2.80億元，扣非后的凈利潤分別為1.86億元和2.86億元。2021年1-9月建設工業的營業收入為27.93億元，凈利潤為2.28億元，扣非后的凈利潤為1.83億元。目前交易標的建設工業的評估尚未完成，根據其截至2021年9月30日的凈資產20.24億元及其凈利潤判斷，最終估值應在40億元左右。按本次交易的發行股份的價格為每股6.77元計算，若完成上述收購西儀股份的總股本將由目前的3.19億股增至9億股左右，按目前股價計算，完成交易后公司總市值將接近200億元。

本次交易前，西儀股份主要從事汽車發動機連桿類產品，2021年上半年公司汽車發動機連桿類產品占公司主營業務收入的88%以上，而該項業務近年一直不景氣，扣非后西儀股份的凈利潤從2018年至今持續虧損。假設目前公司已完成了對建設工業的收購，那么按建設工業今年1～9月的情況判斷，2021年西儀股份的凈利潤在樂觀情況下可達到3億元左右。即公司目前的市盈率接近70倍左右，目前價位已接近合理估值上限。

《紅周刊》：浦東建設公告稱，近日公司子公司中標多項重大工程項目，中標金額總計為12.90億元，如何看？

邱諍：浦東建設半年報顯示，公司在2021年上半年新簽項目金額超過80億元，再創同期最佳水平。而2021年下半年至今，公司公布的中標公告累計為5個，合計金額超過67億元。上述數據顯示，公司今年來獲取的訂單較上年增幅明顯，而最近經濟工作會議強調適度超前基建投資，這對浦東建設這樣的建筑類上市公司無疑是利好，公司未來訂單數量有望持續增長。

2019年和2020年，浦東建設的營業收入分別為62.20億元和83.76億元，凈利潤分別為4.12億元和4.56億元。2021年1～9月，公司實現營業收入和凈利潤72.80億元和3.25億元，同比分別增長22.26%和28.10%，按公司2021年全年凈利潤同比增長20%計算，目前浦東建設的動態市盈率僅10倍左右。由于建筑行業上市公司估值普遍偏低，因此與同行業上市公司相比浦東建設的估值在合理范圍之內，但需要關注的是浦東建設的應收票據及應收賬款在同行業中明顯偏低。

2020年浦東建設的營業收入為83.76億元，公司應收票據及應收賬款合計12.63億元，約占公司營業收入的15%。而以重慶建工和陜西建工為例，同樣2020年，重慶建工的營業收入約553億元，公司應收票據及應收賬款合計176億元，約占公司營業收入的32%;陜西建工的營業收入約1277億元，公司應收票據及應收賬款合計942億元，約占公司營業收入的74%。由于應收票據及應收賬款較高，因此導致多半建筑類上市公司的有息負債較高，如重慶建工和陜西建工2021年1-9月的利息支出分別達到了4.58億元和8.69億元，而浦東建設的利息支出僅有0.36億元。相比較而言，如浦東建設這樣的財務狀況相對穩健的建筑類公司更值得關注。（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦）