油價突發波動機理分析及對LPG市場行情的影響研究

張 露，吳 鵬

(中海油能源發展珠海石化銷售有限公司 天津300452)

國際油價是大宗商品國際貿易的重要標桿價格，在很大程度上影響著國際貿易交易價格，同時也在很大程度上影響著石油企業經營效益、投資項目的實施、發展規劃的制定等[1-2]。除受原油供應、需求兩個基本市場要素影響外，還受地緣政治、突發事件等不確定性要素的影響。近年來，國際油價波動頻繁，突發波動時有發生，尤其在“黑天鵝”“灰犀牛”等事件影響下，油價的走勢充滿更多不確定性，為石油企業經營管理和戰略決策增加了難度。

隨著貿易全球化的發展及我國LPG(液化石油氣)進口量的不斷增加，國際油價與國內LPG市場間的關聯度越來越高，油價突發波動下，LPG市場情緒受到較大程度的干預，其市場價格走勢異常。為此，除加強LPG進口商務模式研究外，還需要對國際油價和進口LPG價格進行預判，重點需要研究突發事件下油價的走勢特點以及傳導至LPG市場的規律，以此為石油企業日常經營管理及開展LPG進口貿易、LPG經營工作等提供管理建議和技術支持。

1 突發事件對原油市場價格影響的機理分析

2 數據統計分析

國際原油市場突發事件有多種類型，包括沙特石油設施遇襲等安全類突發事件、美聯儲降息等金融類突發事件、美國制裁伊朗等貿易戰類突發事件。隨著全球化的發展，國際原油市場及原油價格已滲透到世界各大國際貿易市場中，國際原油的供應、需求及市場期望3個要素是影響國際原油市場走勢的關鍵，突發事件發生后，通過對原油供應量、需求量的影響改變國際原油價格走勢，同時，突發事件通過干擾原油市場玩家的心理來影響原油價格的走勢。可以說，突發事件對原油市場的影響異常復雜，原油價格的走勢較難把握，為相關經營活動帶來諸多風險[3]。

突發事件對供應量的影響主要體現在：突發事件發生后，原油生產國的原油產量出現了大幅增減，例如OPEC增產或減產、重要石油輸出國生產設施遇襲后的產量驟降等，導致市場價格突發性漲跌。部分突發事件對供應量的影響持續時間較長，如OPEC增減產，影響持續長達數月，市場價格突發波動后需要較長時間調整恢復；部分突發事件對供應量的影響持續時間較短，如沙特石油設施遇襲事件，事件發生后，原油價格大漲，設施短時間恢復正常工作后，價格迅速回落，市場調整快、反應及時。

突發事件對需求量的影響主要體現在：突發事件發生后，市場需求量出現大幅增減，例如國際貨幣組織等國際性機構下調全球經濟增長率預期、美股持續大跌并熔斷等，這些事件發生后，市場情緒受到較大影響，繼而調整市場需求計劃，帶來市場需求量大幅波動，影響原油市場價格走勢。

突發事件對市場期望的影響相對較為復雜，主要表現在：突發事件發生后，所帶來的效果與市場期望不符，引發原油市場的異常波動。例如：2019年8月美聯儲十年來首次降息，旨在走軟美元提振油價，但因降息未達到市場預期，加上市場負面情緒的干擾，導致美元不跌反漲，原油市場大跌；2020年3月美聯儲繼續降息，引發全球經濟衰退情緒，降息效果被抵消，未達到市場期望值，導致原油價格大幅走跌。

事實上，突發事件對原油市場及原油價格走勢的影響往往重疊發生，多種突發事件交織在一起，讓原油價格走勢更加不明朗。本文嘗試將近年來原油市場典型突發事件進行分類，并對每種類型突發事件的市場特征進行分析和量化研究，同時對原油價格突發事件進行預警分級。

本文以2015年01月01日至2019年12月31日為時間段，以近幾年典型突發事件為研究對象，以該時間段Brent油價、全國LPG價格為數據組，通過計量經濟學建模和統計分析，對油價突發波動的特征進行分析，并對國際油價波動傳導至國內LPG市場價格的走勢進行量化研究。統計2015—2019年Brent日波動率超過3%的頻次，如表1所示。

表1 Brent日波動率頻次統計 Tab.1 Daily volatility frequency statistics of Brent

從表1可以看出，近年來國際油價日波動率超過5%的事件經常性發生，超過10%的事件每年約有 1次，市場突發波動已成常態。在油價突發波動影響下，國內LPG市場同樣出現突發波動，將LPG日波動率、Brent波動率按相同口徑區間進行分組統計，得出各區間的頻數，統計結果如圖1所示。

圖1 Brent與LPG價格日波動率統計圖 Fig.1 Statistical chart of Brent and LPG price daily volatility

統計顯示，Brent與LPG價格走勢日波動率都呈現顯著的正態分布，且分布規律相似。在油價突發波動下，油價對國內LPG市場的傳導影響除受市場因素影響外，市場心理的“放大”效應更加明顯。

通過對近年來油價突發事件的分析，結合國際油價形成機理、突發事件本質，可以將突發事件劃分成幾種典型類型。對突發事件下Brent及LPG價格走勢開展特征分析和規律研究，為突發事件后油價及LPG價格走勢預測提供技術支持。

3 突發事件分類及特征分析

3.1 突發安全事件

原油市場突發安全事件主要包括石油生產設施襲擊、石油倉儲等設施爆炸、圍繞主要石油生產消費國的戰爭等，本文以伊拉克產油基地遇襲事件為例開展數據分析和實證研究。2019年6月20日，位于伊拉克南部重要產油基地巴士拉的埃克森美孚公司居住地附近，發生火箭彈襲擊事件，事發后，埃克森美孚緊急組織當地工作人員撤離，引起伊拉克石油部長的強烈不滿。受此消息影響，20日晚間國際原油持續大漲，Brent原油漲幅一度擴大至6%。

3.2 OPEC增減產

OPEC增減產對原油市場的影響較為明顯，因OPEC增減產會議的不確定性，達成協議或協議未果都會對原油市場帶來突發的影響。2018年10月22日，受沙特等主要產油國大幅增產、美國宣布放寬對伊朗制裁以及原油需求預期下滑等供求因素影響，油價持續走跌，至2018年11月3日，美國宣布暫時允許 8個國家或地區繼續從伊朗進口石油，油價進一步走跌，3個月時間從80美元/桶水平走跌至50美元/桶水平。2019年1月1日，OPEC國家同意從2019年 1月起，在全球石油供需持續失衡的情況下，每天減少120萬桶石油供應，并持續6個月的時間，此后油價持續攀升。由此可以看出，OPEC增減產對油價走勢具有非常明顯的影響。

3.3 美國制裁產油國

近年來，美國對產油國的制裁較為頻繁，引發原油市場多次突發波動。2018年8月7日，美國宣布重啟制裁伊朗，國際油價應聲上行，2018年10月22日，美國放寬對伊朗的制裁，延續到11月3日，美國進一步明確暫時允許8個國家或地區(包括中國)可以繼續從伊朗進口石油，油價持續下行。美國對產油國(尤其是OPEC產油大國)的制裁對國家油價的影響較為明顯。

3.4 金融市場政策調整

此類突發事件包括美國美聯儲的降息政策、歐盟主要國家金融政策較大調整等，通過直接或間接對美元的抑制(提振)來影響國際油價的走勢[4]，2019年 3月，美聯儲繼續降息，此次突發事件下的油價走勢如出一轍，在石油市場持續低迷，油價暴跌前提下，美聯儲的降息被市場解讀為“經濟衰退的強心劑”，更加激發了市場負面情緒，導致油價大跌。

3.5 國際貿易摩擦

此類突發事件表現在世界大國間的貿易戰(例如中美貿易戰)、主要國際關稅調整(如美國的關稅上升)2個方面。

以中美貿易戰為例開展研究分析，2019年12月16日，中美貿易戰達成一致性談判，提振原油市場，基本面向好，國際油價攀升，因談判中涉及丙烷進口稅費條款，利好消息提振國內LPG市場，與國際油價同期上行，Brent與LPG散點圖如圖2所示。

圖2 中美貿易戰成功達成第一輪磋商Brent-LPG散點圖 Fig.2 Brent-LPG scatter chart after first round of negotiations on China-US trade war

當貿易戰未涉及到LPG方面的貿易戰條款時，國際油價漲跌對國內LPG影響極小；當貿易戰涉及到LPG相關產品稅費變化時，LPG與油價走勢關聯性明顯。在油價上行情境下，LPG上漲幅度明顯高于國際油價，漲幅達到5～6倍甚至更高，在此背景下可以考慮做LPG長線進口貿易。

4 經營思考與啟示

突發事件對國際油價的影響以及對國內LPG市場的傳導明顯，為相關經營者帶來較多不確定性風險。本文以近年來典型突發事件及相關數據為基礎，采用計量經濟學建模、統計學分析等方法，對突發事件下Brent的走勢特征及對國內LPG市場的傳導開展了研究，結論包括：

①將突發事件分為突發安全事件、OPEC增減產、美國制裁產油國、金融市場政策調整、貿易摩擦 5種類型，并分別研究了相應的Brent走勢特征，綜合考慮油價波動率、市場調整時間等關鍵要素，將突發事件預警劃分為藍色預警、黃色預警、橙色預警和紅色預警4級，為后續相關突發事件的分級及預警響應機制的建立提供基礎性支撐。

②在Brent突發波動下，國內LPG市場價格受到顯著影響，可以結合各種類型突發波動特征，尋找LPG國際貿易機會，降低貿易和市場風險，獲得更高的經濟效益。

③突發事件往往重疊發生，需要綜合考慮并量化研究對原油市場以及LPG市場的影響程度，為相關經營活動提供更加精準的技術支持。