合理投資目標的設定及心理建設（一）：收益率目標

楊典　孫艷

在證券投資方面，你想要多高的年收益率？長期年化50%——不是一年50%，是五年、十年以及更長時間年化50%？如果投資者定下這樣的收益率目標，則幾乎必然長期陷入沒完沒了的緊張、失落、焦慮狀態。

其實證券投資的投資目標具有多元化特點，并不簡單停留在絕對收益率這一個指標。其他重要指標還有相對排名、收益率回撤。本系列文章共三篇，旨在總結常見的設定投資目標需要考慮的主要因素、探討什么樣的投資目標相對比較合理以及相應心理建設。本篇為全部三篇系列之第一篇——收益率目標。

收益率目標，當然指的是長期收益率，而不是短期。短期收益率不能預示長期，后文對此將會進一步討論。

長期，通常指10年以上。長期收益率目標當然是首要目標。我們先看看證券市場上比較有代表性的一些長期投資收益率情況。

投資大師們的長期收益率

這里收集了一些證券史上最著名的投資大師們的收益率情況。價值投資之父、《證券分析》作者、巴菲特等投資大師的老師格雷厄姆，30年年化復合收益約20%;巴菲特，世界價值投資超級偶像，55年年化復合收益率約20%;沃爾特·施洛斯，巴菲特的同門師兄（均師從格雷厄姆），47年年化復合收益率費前約20%（費后約15.3%）;彼得·林奇，著名基金經理、成長股投資大師，13年年化復合收益率約29%（同期巴菲特的年化復合收益率與此相當）;著名基金經理朱利安·羅伯遜，20年年化復合收益率約25%;戴維斯家族，47年年化復合收益率約23%;約翰·聶夫，著名基金經理、低市盈率投資大師，31年年化收益率13.8%;愛德華·索普，量化對沖投資教父、市場中性策略開創人、第一個通過算牌戰勝賭場的人，20年年化復合收益率19.1%……

看起來，長期年化復合收益率13%以上，已經可以躋身世界投資大師之列了，長期年化復合收益率達到20%已經是世界頂級投資大師的水平。然而在現實情況下，在相當多數普通投資者心目中，20%也許只是微不足道的收益率！

中國公募基金的長期收益率

股票和股票基金是長期回報最高的大類資產。統計全部共398只2011年之前成立的主動型股票型和偏股混合型基金在2011-2020年十年的長期年化收益率，其分布如圖1所示。

全部398只基金的平均年化復合收益率約7.7%，大部分基金（占比43.2%）的長期年化復合收益率介于5%-10%，超過三分之一的基金長期年化復合收益率低于5%，只有不到四分之一的基金獲得了年化10%以上的長期年化復合收益率，年化復合收益率超過15%的基金數量只占基金總數的3.5%，超過20%的基金只有一只，其年化復合收益率為21.48%（該基金該期間內基金經理變更過兩次）。

由此看來，投資于股票和偏股混合型基金的長期年化復合收益率，設定在10%以上已經是比較有挑戰的目標了，最高目標也就只能定位在20%左右。如果投資者想要獲取更高的收益率怎么辦呢？或許，自己做個超級基金經理，買入持有超級大牛股，會不會是可行方向之一？讓我們看看超級大牛股的長期年化復合收益率。

超級大牛股的長期收益率

先看A股的情況。以全部A股上市公司上市首日價為買入價持有至2020年底，只要長期年化復合收益率達到“區區”18%左右，就可以進入A股前二十大超級大牛股行列;A股歷史上前二十大超級大牛股的年化復合收益率的中位數大約是27%、算術平均值是26%、最高值是37.87%。

那么海外市場的情況怎么樣呢？簡單起見，我們來看看最近幾十年最著名、差不多也是收益率最高的幾家超級成長公司FAAMG。這五家最為著名的高科技高成長公司，長期年化復合收益率算術平均值“不過”25.9%、最高值“不過”36.2%。

上述這些資產，應當可以說是全球范圍內最優秀的股票資產了，可以看出證券市場上超過20%的長期年化復合收益率是多么不容易！普通投資者如果一上來就確定長期年化復合收益率超過20%的投資目標，無疑是給自己定下了一個超越正常大多數人極限的目標。

還有更高的長期收益率嗎？

答案是有，但卻是極個別、幾乎不可復制。

數學家西蒙斯創辦的文藝復興技術公司旗下的大獎章基金，從1988年至2020年末，復合年化收益率費前約66%（費后約39%，其固定管理費5%、業績報酬36%），應當是證券史上前無古人的神話般的收益率了。有意思的是，創造業績神話的大獎章基金只對文藝復興公司內部員工開放，而同為文藝復興公司旗下的對外開放的文藝復興機構股票基金等歷史業績表現卻極為一般。

圖1：主動型股票型和偏股混合型基金在2011-2020年十年的年化收益率

注：關于上述基金長期收益率的統計，收益率計算起始點不同可能對結果有一定影響，但不足以影響結論。其中，起始點如果選擇在2005年指數最低點，以當日之前成立的全部主動型80只偏股型和股票型基金來看，整體基金年化復合收益率將會上升到11.63%。但2005年正是近5年大熊市尾部、彼時股權分置改革使A股普遍具備10股送3股的政策紅利、基金數目比較少代表性有限、股市規模有限等等特殊情況。因此不宜選擇2005年熊末牛初之時作為收益率計算起始點，正如不應選擇2007年大牛市末期作為起始點。資料來源：作者整理

圖2：A股前二十大牛股的自上市以來至2020年末的年化收益率

資料來源：作者整理