雨后復驕陽

諸建芳

PPI向CPI的全面?zhèn)鲗л^難發(fā)生，通脹形勢溫和可控。下半年總量政策的主要目標仍然會聚焦在穩(wěn)增長上，經(jīng)濟會更多依靠內(nèi)生動力的修復實現(xiàn)穩(wěn)中加固。

當前經(jīng)濟仍有三重“不均衡”， 顯示經(jīng)濟運行還沒有回歸常態(tài)。一是不同行業(yè)間生產(chǎn)恢復的“不均衡”，受疫情影響更大的租賃和商務服務業(yè)以及住宿和餐飲業(yè)，距離完全恢復尚需時日;二是內(nèi)外需求恢復的“不均衡”，1-4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示“外需旺、內(nèi)需穩(wěn)”;三是不同規(guī)模企業(yè)之間景氣程度表現(xiàn)的“不均衡”，大型企業(yè)持續(xù)處于擴張區(qū)間，但小型企業(yè)的整體恢復節(jié)奏仍然較慢。

大宗商品價格快速上漲的負面影響應該是可控的。二季度之后PPI上漲壓力預計將有所減輕，主要原因包括：全球供需錯配的格局將有所改善;全球流動性環(huán)境將在臨近年末時出現(xiàn)邊際變化;預計部分工業(yè)品受國內(nèi)供給因素所推動的上漲趨勢難以持續(xù)，未來政策會在有序推進“碳達峰、碳中和”和避免價格快速上漲的負面影響之間尋求一個平衡。這種情形下，PPI向CPI的全面?zhèn)鲗л^難發(fā)生。

在“經(jīng)濟尚未恢復至常態(tài)、通脹風險相對可控”的情況下，總量政策的主要目標仍然會聚焦在穩(wěn)增長上。

預計貨幣政策下半年將維持松緊適度，宏觀流動性回落幅度趨緩，政策利率大概率不會發(fā)生變化，中性的貨幣政策有望維持，對宏觀經(jīng)濟的影響預計也偏中性。財政政策的基本取向在年中不會有明顯調(diào)整，并且財政政策將更注重資金使用的統(tǒng)籌，保民生?；?，緩解地方政府債務壓力，維持對經(jīng)濟的適度支持。

我們預計二季度將是2021年環(huán)比增長最快的時期，相比一季度，很可能會在出口不差、消費繼續(xù)恢復的基礎上，制造業(yè)投資穩(wěn)步趕上。從兩年平均同比增速的角度估算，預計2021年四個季度會呈緩步回升的態(tài)勢，即一季度是全年的低點，高點很可能在下半年甚至更晚出現(xiàn)，具體取決于全球經(jīng)濟復蘇對中國的拉動效果。

放眼中長期，預計后疫情時代中國經(jīng)濟將出現(xiàn)五大趨勢性變化：

一是中國制造業(yè)在規(guī)模優(yōu)勢的基礎上逐漸呈現(xiàn)出技術優(yōu)勢。2020年，中國高技術制造業(yè)實現(xiàn)利潤占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的比重為17.8%，比2019年提高了1.9個百分點，但是相較世界主要發(fā)達國家，這一比重仍有較大的提升空間。未來中國想繼續(xù)鞏固并提升制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力，發(fā)揮技術優(yōu)勢將是制造業(yè)發(fā)展的必由之路。我們預計在政策的加持下，中國制造業(yè)將邁向更“高精尖”的發(fā)展軌道。

二是服務業(yè)以結(jié)構(gòu)升級助力提升勞動收入和全要素生產(chǎn)率。

部分勞動力從低端制造業(yè)崗位流入新業(yè)態(tài)的服務業(yè)領域，這一趨勢與工業(yè)領域的“機器換人”結(jié)合在一起，既提高了服務業(yè)的收入水平，也提高了工業(yè)的生產(chǎn)效率。

三是產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力成為左右出口趨勢的決定性力量。長期來看，全球總需求的彈性會有所擴大，一國的供給能力將成為影響出口的核心變量，對于中國來說，生產(chǎn)“替代效應”將持續(xù)帶動出口高增。

四是地方政府行為從更重基建轉(zhuǎn)向更重產(chǎn)業(yè)?！笆奈濉逼陂g地方政府的行為轉(zhuǎn)型將更積極地參與到產(chǎn)業(yè)的培育、深度融合發(fā)展等層面，從單一的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“旁觀者”和“秩序維護者”轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)發(fā)展的“引路人”和“推動者”。

五是總量政策操作從“逆周期”向“跨周期”轉(zhuǎn)型。

相對于傳統(tǒng)的“逆周期”調(diào)節(jié)，“跨周期”的宏觀調(diào)控更進一步，是對“逆周期”的完善與升級?！翱缰芷凇碧N含了政策“穩(wěn)定、連貫、更可持續(xù)”的特征。