人民幣升值助力牛市重建

荀玉根

以茅指數(shù)為代表的各行業(yè)龍頭優(yōu)質(zhì)公司仍是較好配置，守正。盈利增長(zhǎng)較快、順應(yīng)政策方向的智能制造有彈性，出奇。

人民幣升值吸引外資加速流入A股，這有利于市場(chǎng)重拾信心，助力牛市重建。

人民幣升值是基本面結(jié)果，有助于緩解原材料進(jìn)口成本壓力。5月份以來(lái)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議接連三次關(guān)注大宗商品價(jià)格和原材料價(jià)格上漲，最近兩次國(guó)常會(huì)更是提出打擊囤積居奇等行為，保供穩(wěn)價(jià)，助力小微企業(yè)應(yīng)對(duì)成本上升的壓力。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，外資流入A股是確定性較大的長(zhǎng)期趨勢(shì)，背后的核心因素有二：一是基本面因素，相比海外市場(chǎng)A股有些公司基本面較好，二是制度因素，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，A股納入各類(lèi)國(guó)際指數(shù)，外資需要配A股。短期而言，影響外資流動(dòng)快慢的因素包括外盤(pán)擾動(dòng)和人民幣匯率變化。近期人民幣升值始于4月，疊加A股從年初高位調(diào)整至相對(duì)合理位置，北上資金開(kāi)始積極布局，期間總計(jì)凈流入了958億元。國(guó)內(nèi)基本面較海外更優(yōu)的背景下。

目前，全球大宗商品均是以美元作為計(jì)價(jià)單位，人民幣升值就意味著中國(guó)進(jìn)口大宗商品的價(jià)格相對(duì)下降，這將直接讓航空、石油化工、造紙、基礎(chǔ)化工等行業(yè)的進(jìn)口原材料成本下降，從而有助于降低成本、增厚利潤(rùn)。

在北上資金持倉(cāng)中，茅指數(shù)成分股的公司市值規(guī)模達(dá)到1.26萬(wàn)億元，占全部北上資金的47.7%，而這41只茅指數(shù)成分股總市值為19.7萬(wàn)億元，占全部A股的22.1%，可見(jiàn)北上資金明顯超配了茅指數(shù)代表的各行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭。

2021年以來(lái)5個(gè)月，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局，春節(jié)是個(gè)分水嶺。企業(yè)盈利回升趨勢(shì)不變、市場(chǎng)估值矛盾不大，牛市格局不變，經(jīng)歷春節(jié)以來(lái)的調(diào)整后，市場(chǎng)正在慢慢恢復(fù)元?dú)猓幵谥亟ㄖ小慕?jīng)濟(jì)周期、基本面角度分析，真實(shí)的通脹壓力不大，月度數(shù)據(jù)將沖高回落，近期人民幣升值有助于緩解原材料成本的壓力，且吸引外資流入，有助牛市重建。基本面上，雖然企業(yè)利潤(rùn)單季度同比高點(diǎn)在21Q1，但是剔除低基數(shù)影響后，本輪盈利周期真正盈利高點(diǎn)在21Q4或22Q1，預(yù)計(jì)全年A股凈利同比增速為20%。宏觀流動(dòng)性上，2021年較上年邊際趨緊，但是只是溫和狀態(tài)。

根據(jù)總市值，當(dāng)前A股分三層：800億元以上/200億-800億元/200億元以下，數(shù)量占比4%/13%/83%，市值占比44%/27%/29%。第一梯隊(duì)以茅指數(shù)為代表，是各個(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭，配置價(jià)值仍較好，守正。從盈利估值比、新基金配置偏好看，2021年第二梯隊(duì)的中大盤(pán)性?xún)r(jià)比更優(yōu)，出奇。春節(jié)后茅指數(shù)大幅下跌引發(fā)了部分投資者對(duì)市值風(fēng)格的擔(dān)憂(yōu)，而這只是性?xún)r(jià)比的自我修正。隨著疫情得到控制，后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)逐漸步入正軌，以茅指數(shù)為代表的超大盤(pán)股在基本面上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)不會(huì)像2020年那么極致，測(cè)算超大市值公司21Q1歸母凈利潤(rùn)兩年年化增速為15%，當(dāng)前PE（TTM，整體法，下同）為29倍，中大市值（總市值200億-800億元）分別為19%、27倍，小市值（200億元以下）為6%、49倍，中大市值個(gè)股業(yè)績(jī)改善較為明顯。此外，測(cè)算潛在入市基金的市值偏好，目前全市場(chǎng)所有主動(dòng)偏股型基金、潛在入市基金對(duì)于總市值800億元以上超大公司的配置力度分別為67%/63%，200億-800億元中大公司為8%/12%，200億元以下公司為25%/26%，中大市值公司更受到資金偏好。

往后看，對(duì)大勢(shì)保持樂(lè)觀，而板塊中智能制造有望貢獻(xiàn)顯著的超額收益。重視智能制造邏輯有三：第一，智能制造基本面更強(qiáng)。5G和新能源等技術(shù)逐漸應(yīng)用，推動(dòng)智能制造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);疫情導(dǎo)致全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，中國(guó)制造乘勢(shì)升級(jí);溫和通脹階段，制造業(yè)盈利擴(kuò)張。第二，政策支持智能制造快速崛起。第三，基金為代表的機(jī)構(gòu)對(duì)智能制造配置不高。21Q1基金重倉(cāng)股中智能制造類(lèi)行業(yè)占比僅26.6%，而20Q2的高點(diǎn)為32.3%，目前仍略微低配。