企業EVA模型的應用分析

摘 要：經濟增加值（EVA）作為大型國有企業業績評價考核指標，在我國已經應用10余年，國資委使用EVA模型評價大型國有企業的真實業績，取得良好的效果，顯示了EVA模型比傳統會計業績評價指標更有優勢。本文在分析EVA模型業績評價指標的基礎上，用實證分析法分析HX公司經營業績，從而有利于改善企業資本結構，有助于引導投資者做出正確的投資決策。

關鍵詞：EVA模型;業績考核;資本成本

EVA模型在西方是一種很成熟的企業業績考核評價方法，西方很多大型企業都在使用EVA模型考核管理層管理企業的業績，為股東帶來了極大的利潤。鑒于此，2010年國務院國有資產監督管理委員會開始在國有大型企業中使用EVA模型考核評價企業業績，取得了良好的考核評價效果，為國有企業保值增值做出巨大貢獻。在新常態社會主義市場經濟下，我國股票市場顯示的企業股票價格能在某種程度上代表上市公司企業價值，但是目前由于我國社會主義市場經濟還在不斷完善，因此企業股票價格未必能代表真實的企業價值。

一、EVA模型的選擇

經濟增加值（EVA）的定義是指從企業稅后凈營業利潤中減去加權平均資本成本和投資成本后的剩余經營收益。EVA的定義非常簡單，但是其實際計算企業經濟增加值比較麻煩。為了計算企業經濟增加值，必須調整經營利潤、資本成本及投入資本數額的計量問題。因此使用不同的調整方法，會形成不同的EVA考核值。

1.EVA模型對比分析

目前較為成熟的EVA模型計算方法有四種：（1）基本經濟增加值是指稅后經營利潤扣除加權平均資本成本和報表總資產后的剩余收益。基本經濟增加值計算方法比較簡單，但是其稅后經營利潤，總資產使用的都是未經調整的報表數據，這樣計算出來的經濟增加值考核指標，扭曲了企業的真實經營業績。（2）真實的經濟增加值是指企業最真實的企業經濟利潤，計算真實的經濟增加值需要調整所有的財務報表數據。為了計算真實的經濟增加值就去調整每一個會計科目是不現實的，也是沒有必要的。（3）特殊的經濟增加值是指為考核某一企業經濟增加值而量身定做的經濟增加值。計算特殊的經濟增加值需要調整所有可控制的報表項目，所以這種方法計算出來的經濟增加值更接近企業價值，但是這種方法不具有普遍性。（4）披露的經濟增加值是指使用調整后的稅后經營利潤扣除加權平均資本成本和調整后的平均資本占用后的剩余經濟收益。披露的經濟增加值對財務報表上10余項財務數據進行調整計算出來的。這些財務數據通過企業公開的財務年報可以獲得。由于企業外部人員無法獲得需要調整的財務數據，所以也不能計算真實的經濟增加值與特殊的經濟增加值。披露的經濟增加值是使用公開發布的財務數據，比較容易取得，許多大企業及相關專家學者都使用披露的經濟增加值來考核評價企業收益。因此本文也采用披露的經濟增加值來計算考核HX公司的經濟增加值。

2.披露的經濟增加值（EVA模型）

EVA=調整后稅后凈營業利潤-加權平均資本成本*調整后的平均資本占用

其中：調整后稅后凈營業利潤=稅后凈營業利潤+（研發費用調整項+廣告費用調整項）*（1-25%）

平均資本占用=總資產-金融資產-經營負債+（研發費用調整項+廣告費用調整項）*（1-25%）

HX公司為房地產公司，股權融資及貸款融資風險大，開發周期長等特點，按照國務院國有資產監督管理委員統一規定資產負債率在80%以上的非工業企業，資本成本基本利率為5.5%，2017年-2019年HX公司的資產負債率分別為81.10%、86.65%、83.90%，因此計算HX公司EVA資本成本采用5.5%是合理的。

二、應用EVA模型的必要性

1.激勵管理層提高企業的經營管理水平

EVA不僅是一個經營業績考核評價指標，而且還是一種企業全面經營管理和合同薪酬激勵制度的框架。HX公司可以把EVA考核指標納入經營者激勵薪酬合同當中，權益所有者可以按照EVA來確定經營管理者的薪酬。使用EVA考核指標確定管理層薪酬，薪酬的多少根據EVA的目標值來確定，這種激勵方法簡單、和諧、直接，可以有效避免管理層操作利潤而獲得更高薪酬的機會。

2.增加股東利益

股東投入資本的目的就是獲得更多的經濟利潤，使自己的財富增加。EVA是最直接與股東價值增加有效聯系的關鍵業績考核指標。EVA能有效減少股東與管理層的代理問題，促進管理層持續提高公司業績。HX公司使用EVA作為考核指標，可以增加股東投入資本的利用效率，提高HX公司在市場上的競爭力，使HX公司股東財富最大化。EVA模型考核指標最大的優勢是考慮了企業投入資本的使用成本。如果要真實反映被考核企業的盈利能力，考核企業管理層的管理業績，必須要考慮企業股東投入資本成本和負債資本成本。擴大被企業EVA模型績效評價的范圍，使管理層與股東的利益相一致，從而激勵公司管理層為股東利益最大化不斷努力。企業的經營利益要與股東要求報酬率的機會成本進行比較，如果前者小于后者，則公司股東的價值是在減少，如果前者大于后者，則表明管理層為公司股東創造了財富。EVA模型考慮了股權資本成本（機會成本），把管理層業績與經營占用資源的成本相聯系，從企業投入與產出兩個方面綜合評價公司代理人的經營成果。

三、EVA模型的應用

1.EVA模型的應用

本文使用的財務數據為HX公司公開發布的2017年-2019年年報數據，按年計算EVA值，計算中使用的數據均為平均值即財務報表中年初數與年末數的平均數。先計算調整后稅后凈經營利潤、平均資本占用，最后得出HX公司EVA值。

（1）計算調整的稅后凈經營利潤（數據單位萬元）

①列示HX公司2017年-2019年凈利潤。根據HX公司公開發布的年報數據，2017年-2019年，HX公司的凈利潤分別為880657.10、1180274.60、1468495.08。

②列示HX公司2017年-2019年利息支出。根據HX公司公開發布的年報數據，2017年-2019年，HX公司的利息支出分別為98002.61、140553.62、326401.37。

③列示HX公司2017年-2019年研發費用。根據HX公司公開發布的年報數據，2017年-2019年，HX公司的研發費用分別為0、1359.91、1046.04。

④計算HX公司稅后凈經營利潤。根據前述稅后凈經營利潤公式，計算出HX公司2017年-2019年稅后凈經營利潤分別為954159.06、1286709.75、1714080.64。

（2）計算調整后的平均資本占用（數據單位萬元）

依據國務院國有資產監督管理委員會《EVA（經濟增加值）考核細則》的規定，計算EVA所涉及的數據平均數，來自于HX公司公開發布的2017年-2019年年報數據。

①計算平均總資產。根據HX公司公開發布的年報數據，HX公司2017年-2019年平均總資產分別為：31288402.14、39281589.22、43376189.03。

②計算平均金融資產。根據HX公司公開發布的年報數據，筆者將貨幣資金列為經營資產，HX公司2017年-2019年平均金融資產分別為：63956.69、62478.76、65427.35。

③計算平均經營負債。根據HX公司公開發布的年報數據，HX公司2017年-2019年平均經營負債分別為：15132072.39、18180132.60、18642539.60。

④計算HX公司平均資本占用。根據前述平均資本占用調整公式，計算出HX公司2017年-2019年平均資本占用分別為：16156329.75、21101456.62、24733649.43。

根據經過調整的HX公司稅后凈經營利潤以及調整后的平均資本占用的數據可以看出，HX公司經過調整的稅后凈經營利潤在2017年至2019年增長速度較快，HX公司經過調整的平均資本占用在2017年至2019年緩慢增長，由此可以發現HX公司的經營業績表現良好，財務政策具有連貫性。

（3）計算HX公司EVA

根據前述的EVA公式及調整后的數據，計算出HX公司2017年-2019年的EVA值，具體數據如表1所示：

從表1可以看出，HX公司在2017年-2019年的稅后凈經營利潤出現較高增長。HX公司2017年至2019年EVA值均為正，表明HX公司在正常經營活動所得彌補了股東投入資本在內的總投入的成本，滿足出資人最低資本報酬率的要求，為HX公司創造了價值，為HX公司所有股東創造了財富。由表1可知，2017年-2019年HX公司的凈利潤持續上升，HX公司EVA模型考核值也同樣出現逐步上升趨勢，說明HX公司的實際經營業績良好。HX公司靈活使用了債務資本，使HX公司收益最大化，這樣HX公司在很大程度上保證了廣大投資者利益，公司價值與社會效益也開始提升。在2017年-2019年，HX公司的凈利潤一直高于EVA模型值，由此我們可以看出HX公司的負責債務資本高于股東要求的收益率，說明HX公司股東的投資回報率得到了保證。

雖然EVA模型值與計算的HX公司企業稅后凈經營利潤具有誤差，但是EVA模型數值的多少與被考核企業的價值成正比，就是說HX公司稅后凈經營利潤越高，HX公司EVA模型值計算結果越大，說明HX公司管理層取得的管理業績越好。從HX公司EVA模型指標來看，HX公司是值得社會公眾進行投資的，HX公司具有很大升值的空間。但是社會公眾在對HX公司進行投資決策的時候，應該根據HX公司實際的情況及國家的經濟政策等綜合來決定，是否決定對HX公司進行投資。通過HX公司EVA模型考核評價指標對的價值，可以得出運用EVA模型考核評價指標評價企業價值也是較為有效的。和傳統的企業價值評價模型相比，EVA模型評價考核指標具有更明顯的研究空間和價值。

2.應用EVA模型需要注意的問題

在進行EVA模型的應用時，解決了企業業績考核評價結果關鍵性指標問題。但在實際應用計算過程中需要考慮以下幾個因素：

（1）在EVA模型應用企業價值評估中，需要對會計報表項目進行大量的調整，然后根據調整過的數據估算出其資本的機會成本，所采用的計算方法可能與市場評價體系方法不完全一致，因此財務數據的可靠性會受到很大影響，這樣可能會導致使用EVA考核評價指標的企業對外公布的會計數據出現瑕疵。EVA模型的考核評價體系是根據企業公布的相關信息，EVA模型評價考核指標的有效性取決于企業信息披露質量的高低，假如企業公開發布的企業信息不真實，會造成計算出來的EVA值虛高或低，導致企業管理層做出錯誤的決策，可能減少考核評估企業的價值。EVA評價模型的準確應用，需要考核評價企業提供企業真實財務數據的支持，否則會對EVA模型的計算結果產生不良影響。

（2）資本成本是計算EVA模型的重要指標之一，而不同行業、規模或者發展階段的企業的資本成本是顯著不同的。通過對企業的機會成本和財務報表數據調整后，EVA模型考核評價體系中有時候并不包含超出資本市場預期的企業價值，而國務院國有資產監督管理委員卻規定考核評價企業使用統一的資本成本率，該資本成本其實并未包含企業的相關機會成本，雖然這樣簡化EVA模型的計算，但也極大影響了EVA考核評價指標的準確性。

（3）要想實施EVA模型評價考核能夠順利進行，企業管理層必須高度的重視。在企業內部加強EVA模型績效考核評價體系的宣傳力度，并大力宣傳EVA模型考核評估指標的優勢。考核者應該盡可能地對被考核單位的情況進行深入調研，對實施EVA考核評價指標企業的管理情況、經營情況、企業管理文化、財務管理制度、內部控制制度等進行具體研究并舉實例宣傳。由于EVA模型對參與考核的企業來說是個新績效考核評價指標，EVA模型指標計算比較復雜，有必要在實施EVA模型前對企業員工進行必要的宣傳與培訓。

（4）雖然EVA模型考核評價指標對傳統財務數據進行了大量調整，但是這些數據調整仍舊未脫離財務數據，從成本與收益的角度而言，對于非財務報表數據的關注不高。參與考核的企業在計算EVA模型值時，許多財務報表項目的調整可能影響企業經營業績的財務因素。但未能考慮企業如何擴大市場份額、提高創新能力等非財務因素，這些非財務指標可以直接計量被考核企業為股東創造財富的活動中取得的真實業績。為了企業可以健康和諧地發展下去，被考核企業除了以財務考核指標作為考核管理層業績依據外，還應該重視企業關鍵的非財務考核指標，非財務指標關系到企業的長期經營能力，可以引導管理層關注企業的長遠發展，在很大程度上降低了管理層對企業長期盈利能力的關注。

四、研究結論

EVA模型考核評價指標使管理層做出有利于企業長期發展的投資決策，有效降低投資收益率低于資本機會成本的短期投資決策，使考核企業達到利潤最大化的目標。EVA業績考核指標作為一種新型的企業價值分析工具和業績評價指標，它能夠全面衡量一個企業在生產經營過程中是否真正盈利，是否為股東創造財富。必須將EVA考核指標納入企業生產發展的全過程，掌握企業價值創造的主要源泉。另外，被考核企業應制定相關企業制度，有效規范企業自身的經濟行為，從而更加有效地實行EVA模型考核評價指標，增強企業市場競爭力。

必須為實施EVA模型考核績效評價指標創造一個穩定的內部環境。考核企業在推行EVA模型考核評價指標過程中必須進行全面的宣傳與培訓，并且考核單位與被考核企業管理層進行要有針對性的溝通工作，這就要求企業監管部門嚴格履行本職工作，落實和改革被考核企業現行相關的管理制度，及時找出被考核企業內部管理制度的不足并加以改進。經過對EVA模型考核觀念的深入貫徹宣導，企業全體人員能夠逐漸融入EVA模型考核評價指標的這場考核變革中去，將EVA模型考核的理念融入企業發展規劃整個過程當中，進而創造一種以企業價值為核心的優良的企業考核文化，避免EVA模型考核指標管理流于形式。我國的證券市場還不完善，不可能只僅僅通過EVA模型值考核指標來評價公司的真實業績。同時，有關部門應加大力度打擊違法違規披露公司信息的企業和市場投機者，打造一個符合我國市場經濟的證券市場，為EVA模型績效考核評價指標體系創造一個良性外部評價環境。

EVA模型考核評價指標是財務計量，是評價考核企業的短期經營行為，如果用來作為考核管理層獎勵制度的一部分，會帶來沒有長期價值的業務或經濟行為。EVA評價指標忽視了價格水平的變化，使用資產的歷史成本作為資產的計價依據，導致經濟現實的歪曲。EVA模型容易忽視企業不同發展階段、不同發展規模的差異。對于考核企業管理層經營業績的考核評價不能僅僅依靠EVA模型這一個計量指標，還應結合傳統的會計考核指標和非會計指標來進行綜合考評，積極探索出適合新常態下社會主義市場經濟的會計準則，符合新常態下社會主義市場經濟的企業業績考評體系。

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作者簡介：何大鵬（1983- ），男，河南開封人，研究生，會計師，研究方向：財務會計、內部控制