A股底層資產質量“裂變”六大黃金賽道值得持續挖掘

王飛

本周接受《紅周刊》記者采訪的盤京投資基金經理兼管理合伙人陳勤表示，A股的價值發現功能和資源配置功能相比2015年之前已得到了很好的改善和加強，逐步形成了“良幣驅逐劣幣”的氛圍，因此即便沒有階段性牛市，但不會缺乏牛股。

陳勤指出，在消費、新能源、科技、高端制造和大健康等符合中國未來經濟發展方向的板塊中會集中誕生牛股。以新能源為例，他以具備全球競爭優勢作為選擇依據，看好電池龍頭和隔膜龍頭。同樣，對于創新藥，他以研發管線和實現新藥商業化的能力為研究方向，而不對企業是否盈利進行過度要求。

A股底層資產質量“裂變”行業龍頭估值中樞上移

《紅周刊》：A股接下來怎么走？您覺得“走牛”的基礎是否牢固？

陳勤：從中長期來看，我們對中國股票市場還是比較有信心的，最大的信心來源之一是中國股票市場的底層資產質量正在得到改善。因為在2015年牛市結束之后的五六年時間里，中國股票市場的整個環境發生了非常大的變化。在過去，資本市場或多或少地存在“劣幣驅逐良幣”的現象，就是整個市場的價值發現功能、資源配置功能沒有得到有效的發揮。但在最近幾年，尤其是從2017年開始，中國資本市場監管環境得到不斷改善，投資者結構發生了顯著變化，特別是其中機構投資者、外資投資者在市場的話語權越來越重。這也是世界發達國家資本市場發展的主方向和特征，我們相信中國資本市場特別是股票市場也將會繼續朝著這個方向和特征發展。而當投資者結構發生這些變化之后，市場的價值發現功能和資源配置功能就得到了加強，并開始“良幣驅逐劣幣”。此外，中國經濟發展和改革開放已經40多年，這么多年積累的居民財富需要得到一個好的配置，而承接這個配置需求的主要工具之一就是各種國內金融市場產品，包括股票、債券、理財等。所以，居民大部分資產配置在與代表中國經濟發展方向上的相關投資標的，這給中國資本市場提供了很好的資金來源和流動性。

我們看到越來越多的實體經濟或者上市公司經營者把自己的注意力和精力，放到了如何經營好企業主營業務這一關鍵事情上。而不會再去分散精力，在上市公司體外做一些與主業無關的業務，甚至是編造一些概念故事主題等博取短期投資收益。如果越來越多的企業經營者都這樣做，必將使得中國資本市場的底層資產質量得到非常好的的加強和改善。而從長期角度看，股票市場的方向一定是取決于整體上市公司盈利的增長和質量。比如美股，其之所以能長期給投資者將近10%的年化回報，最重要的原因就是它底層資產的質量要優于世界其他資本市場。

在中國經濟未來高質量發展的背景下，A股底層資產質量正在不斷地變好，這意味著，未來投資回報將會比過去更好。另外，我覺得中國資本市場的廣度和深度都足夠，即使從指數的角度來看可能沒有階段性牛市，但也從來不缺乏牛股。

《紅周刊》：被抱團的許多牛股的估值都處在歷史高位，您怎么看？

陳勤：在中國資本市場的底層資產得到加強的背景下，我覺得整個資本市場的盈利水平和估值中樞將得到雙提升。那么，作為各行各業的龍頭、具有真正競爭力的核心資產，相較于市場平均水平更高的溢價有中長期的合理性。從中長期來看，現在核心資產的抱團現象不僅是資金驅動的，這些資產也確確實實代表了中國未來經濟結構發展的方向，在公司治理結構不斷完善和企業家精神的作用下，這些核心資產的盈利水平和能力會有一個逐步提升的過程。所以，我們不能簡單地沿用歷史的估值比較去衡量其高低。如果未來中國資本市場繼續沿著上述的方向發展，伴隨核心資產盈利質量和盈利空間的提升，估值水平也會水漲船高。

到沙漠中尋找綠洲是需要耐心的聚焦消費、新能源等板塊

《紅周刊》：A股上市公司多達四千多家，您是如何篩選出心目中的牛股的？

陳勤：我們的主策略是圍繞著中國未來經濟發展方向和結構發展方向選行業公司，而不是到沙漠或者荒蕪的地方尋找綠洲。就是首先要保證一個行業向上的β，這個行業β最好能夠超越整個經濟發展和經濟中重要行業的平均水平，然后再去尋找這些賽道中能夠創造超越行業平均增長水平的龍頭公司，也就是尋找α的機會。

《紅周刊》：比如，哪些賽道？

陳勤：目前舉例說，主要有六個方向：一是消費，我前段時間也曾提出，與中國14億人口相關的投資總體來說都是沒有錯的，我們中長期看好其中的很多細分賽道，比如基于傳統社交文化的白酒、適應越來越快的生活節奏以及新生活方式的烘焙食品、冷凍食品、零食等;以及適合新興主流消費群體偏好的各類娛樂休閑消費品。

二是新能源，前兩年很多人還在質疑，我覺得現在就不用再質疑這件事情了。因為光伏、新能源車、儲能都是未來真真切切有需求的，而且是通過供給創造出的需求。而且我認為，這個賽道的發展才剛剛開始。

三是科技，過去兩三年我們外部的政經環境發生了巨大的變化，可以說是百年巨變，那么，自主可控、能夠不被別人“卡脖子”將占據科技制高點，這也是與中國龐大的經濟體量相匹配、國家大力支持和鼓勵發展的方向。

四是高端制造，一個國家的立足之本在于科技和制造，尤其是中國還是世界上具有最完善工業體系的國家之一。中國制造已經擺脫了廉價和低端的形象，但在很多行業中的高端產品還是進口的，這是一個短板。不過，我們技術積累和研發將不是呈線性而是幾何指數的增長，這正是因為我們是在前人經驗的基礎上進行不斷地總結和嘗試。中國接下來有兩步要走，第一步是進口替代，當下各行各業外資品牌的份額已經在逐漸縮小，國產品牌在不斷地擴大市場份額，這是一個不可逆轉的趨勢;第二步是走出國門，越來越多的中國公司開始走出國門，在國際舞臺上與老牌的外資品牌競爭。所以，我覺得中國的制造業正在顯示出強大的競爭力，這些公司也是值得投資的。