光明乳業財務報表分析(2017—2019年)

任盼盼

摘 要：乳業是食品制造業中的一個重要產業，在強健國民體魄方面發揮著顯著作用。隨著我國國民消費水平的不斷提高，國民對健康生活的質量要求也愈來愈高，各式各樣的乳制品企業應運而生。乳業上市公司的增加，一方面加大了投資者的投資難度，另一方面也增大了投資風險。利用上市公司公布的財務信息進行財務分析，以最大限度地了解公司、尋得最佳的投資方案和組合，是進行財務報表分析的目的之一。以光明乳業股份有限公司2017—2019年的財務報表為分析對象，探究財務數據中各項指標的深層含義，為更好地了解公司財務數據提供幫助。

關鍵詞：光明乳業;財務報表;分析;建議

中圖分類號：F275? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2021）10-0072-05

一、我國乳業行業分析

（一）乳業行業現狀

乳制品行業是二級市場食品制造業下的細分產業，一直是健康中國、強壯民族不可或缺的產業，其發展歷來備受國家重視。

隨著我國居民幸福指數的提高，國民越來越注重身體健康，越來越多的人開始消費乳制品，我國乳業行業高速發展，乳制品產量總體呈現上升的趨勢。但從2010年開始，行業整體增速放緩，這是因為工信部聯合發改委曾在2009年推出乳制品工業產業新政，要求提升奶源標準，加強乳制品的生產監管，所以乳制品行業壁壘開始抬高，產品質量成為各乳業企業關注的焦點。2017年我國乳制品產量2 935萬噸，相對2016年乳制品產量下降58.2萬噸，2018年我國乳制品產量2 687.1萬噸，同比2017年也減少了247.9萬噸，但總體來看，乳制品消費量的變化隨經濟情況波動，呈現出螺旋上升的曲線。另外，從消費量來看，2019年1—9月我國乳制品銷量為2 021.31萬噸，產銷率達到100.3%，基本處于產銷平衡的狀態。

由于國家對現有乳制品加工企業的整頓，我國乳業行業的市場集中度有所提高，市場份額開始轉向品牌知名度高、實力強、規模效益顯著的大企業，比如現有上市乳業企業22家，包括蒙牛、伊利、光明、新希望等等，都實現了品牌的推廣和較大規模經濟。

（二）乳業行業發展趨勢

乳業行業的發展在過去起起伏伏。隨著互聯網技術的進步和居民消費水平的提高，同時根據國家各種乳業政策的領導下，我國乳制品市場呈現出以下一些特點。

1.電商成為新銷售渠道。隨著電商、互聯網服務等新興產業的興起，各乳業企業利用互聯網和大數據，結合實體門店和電子商務，將線上線下相互融合成為乳業行業發展的趨勢。各種網上購物平臺將讓產品更快地進入到消費者的購物籃中。電商將互聯網的優勢發揮得淋漓盡致，成為滿足消費群體需求的新渠道。

2.產品繼續多元化。乳業行業競爭激烈，由于消費人群充滿多樣性，市場出現了滿足不同類型消費者的產品，如伊利QQ星專注于為兒童設計，伊利金典和蒙牛特侖蘇也成為青年朋友的主要選擇對象，在喜愛酸奶群體領域里，也陸續出現了光明的“莫斯利安”和伊利的“安慕希”等品牌。

3.企業聯盟化。2018年以來，中國乳業上游至少發生6起戰略合作，比如蒙牛投資圣牧，伊利優然收購賽科星，新希望乳業入股現代牧業等等，都是為了搶奶源。中國乳業上下游整合、相互合作已經成為行業的發展趨勢。

二、主要公司的選取

（一）光明乳業公司簡介

光明乳業股份有限公司，從事乳和乳制品的開發、生產和銷售，奶牛的培育，物流配送，營養保健食品生產、銷售等業務，是目前國內最大規模的乳制品企業之一，也是中國較為領先的高端乳品企業。2000年，光明乳業有限公司完成股份制改制，并于2002年在上海證券交易所（代碼600597）上市交易。

公司擁有世界一流的乳品研究院、加工設備以及先進的加工工藝，主營產品包括新鮮牛奶、新鮮酸奶、乳酸菌飲品、常溫牛奶、常溫酸奶等多個品類，優勢產品是低溫巴氏奶。

（二）同業公司選取及簡介

根據二級分類下食品制造業公司2019年度綜合實力排名，光明乳業排名第十二位，乳業類公司排名第一的依舊是眾所周知的伊利集團，不管是營業收入亦或是每股收益，均遙遙領先于其他乳業企業，故選取實力最強的伊利集團作為對比。

伊利股份全稱為內蒙古伊利實業集團股份有限公司，創始于1993年，是中國規模最大、產品線最全的乳制品企業，是中國唯一一家符合奧運會標準，為2008年北京奧運會提供服務的乳制品企業，也是中國唯一一家符合世博會標準，為2010年上海世博會提供服務的乳制品企業。

三、案例公司光明乳業的財務報表分析

（一）財務報表數據分析

1.資產負債表。資產結構分析：2017—2019年流動資產和非流動資產占資產總和的比率如表1所示。首先，相對于2017年，2018年的流動資產占總資產的比例增加，而非流動資產的比率下降，但是幅度均不大;但2019年，光明乳業的流動資產占比大幅下降了約15個百分點，而非流動資產占比上升。從資產項目列示的情況來看，光明乳業的長期股權投資凈額增加了20億元以上，貨幣資金卻大幅“縮水”，表明企業將大量貨幣資金用于了長期股權投資。其次，2018年資產總額增長0.14%，2019年增長了14.2%。可見，不同年份的資產總額增長變化較大，但總體都是向好發展。負債結構分析：2017—2019年流動負債和非流動負債占負債總額的比率如表2所示。一方面，整體來看，各年份的流動負債總額占比非常大，而非流動負債總是處于較低狀態，但是每年的比例是增是減并不絕對。另一方面，從負債明細來看，光明乳業的預收賬款金額較大，應付職工薪酬也在逐年上漲，說明企業的發展前景是看好的，可能有大量客戶和員工的增加。

2.利潤表主要項目。由表3可知，一是光明乳業的銷售費用逐年下降，在競爭越來越激烈的情況下，缺少了營銷手段必定會喪失大量銷售產品的機會，導致營業收入下降。二是在公司管理費用逐年遞增的情況下，光明乳業的凈利潤卻飛速下跌，這不得不讓人懷疑公司內部管理出現一些問題。三是在投資方面，公司的長期股權投資金額一年比一年多，但是2018年的投資收益卻遠遠低于2017年，下降了50%以上，說明企業的投資政策出現問題。

（二）財務指標分析

1.短期償債能力分析。從下頁表4可知，首先，從流動比率和速動比率看，2017年和2018年光明乳業均在1以上，且速動比率還超出食品制造業的行業平均值1.02，顯示出其短期償債能力較強。而2019年卻低于了行業平均值，是這3年中短期償債壓力最大的。其次，經營活動現金流量與流動負債比呈現逐年增長的狀態，這是一個好的趨勢，說明光明乳業的主營業務經營已經能開始保障短期負債。最后，總的來看，光明乳業的流動和速動比率在1上下波動，短期償債能力基本具備。

2.長期償債能力分析。由表5可知，首先，資產負債率反映了企業償還債務的綜合能力。光明乳業三年來的資產負債率均在0.5以上，且變動不是很大，但2019年略有上升，說明其長期償債能力是下降的，原因在于光明乳業2019年并不理想的利潤。其次，光明乳業3年來的利息保障倍數都非常高，達到了672.23、207.69以及124.95倍，遠高于常識認知的20倍，這是因為其借款偏少，利息費用也很少，在相對龐大的息稅前收益面前顯得就微不足道了些。最后，總的來看，光明乳業的負債和所有者權益基本在對半水平，長期償債能力基本具備。

3.營運能力分析。由表6可知，一是2017—2019年度，在應收賬款總額沒有太大變化的情況下，光明乳業的應收賬款周轉率越來越高。這表明，企業應收賬款回收得愈來愈快，每兩個多月就能回收1次款項，應收賬款流動性加強，壞賬也隨之減少。企業在應收賬款的管理方面做得很好。二是從存貨周轉率來看，2017年和2019年均在50%以上，中間的2018年下降較多，這可能是由于2018年其他各乳業企業實行各項戰略合作，從而搶占了光明乳業市場導致的，不過在2019年，光明乳業積極調整戰略，銷售情況有所好轉。三是2017年和2019年光明乳業的營運資本運用效率較高，2018年下降較多但被第二年拉回。四是企業的流動資產和總資產周轉率在各年差距較小，比較穩定，但是流動資產周轉率顯著低于了行業平均水平2.09次。這可能是因為市場被其他企業占據，而導致大部分流動資產利用效率降低。

4.盈利能力分析。由表7可知，首先，光明乳業的毛利率優勢不明顯，并且呈現逐年下降的趨勢。這與光明乳業營業收入下降有關，但從2019年收入上升，毛利率依然下降的情況可以看出，收入并不是決定毛利率下降的關鍵因素。近幾年市場的奶價不減反增，越來越多的企業開始以品質和產品新穎性爭奪市場，導致單位成本上升，這很可能是毛利率下降的主要原因。其次，不論是銷售凈利率、ROA還是ROE，這三年都在逐年下降。ROA下降的直接原因是企業營業收入和凈利潤的減少，ROE的下降反映出股東投入的資金獲得報酬能力減弱。其中的根本原因非常多，一是乳業市場已經趨于飽和，各企業都爭相創造新品以拓展市場，競爭十分激烈;二是許多乳業進行戰略合作，比如蒙牛投資圣牧，伊利優然收購賽科星，新希望乳業入股現代牧業等等，都是為了搶奶源;三是光明乳業在2018年更換董事長，由濮韶華開始擔任。濮韶華曾任上海水產集團有限公司黨委書記、董事長、總裁，其并沒有經營乳品企業的經驗。再次，光明乳業近幾年的市盈率都基本維持在20上下，是常規認識里比較合理的數值，說明市場對光明乳業的前景是看好的，企業擁有進一步發展的空間。最后，每股收益反映了公司的盈利能力，2018年的盈利能力減弱可能與更換新董事，公司戰略方向有偏差有關，2019年開始轉好。

（三）因素分析法

銷售凈利率代表企業的盈利能力;總資產周轉率代表了企業營運能力;權益乘數代表財務杠桿，這可由因素分析法計算出3個因素對光明乳業凈資產收益率的影響如表8所示。

1.由表8可以看出，2017年的盈利能力指標對ROE的影響非常大，達到了17.4%，隨后其影響又為負，下降到-3.74%和-4.51%，說明企業在2018年和2019年的經營出現問題，盈利方面問題嚴重。這從細化指標也能看出，公司的毛利率、凈利率以及ROA近幾年都在下滑，影響著股東收益率。

2.企業營運能力影響逐漸由負影響轉正，都在向好的方面轉變，這從前面財務指標分析部分也很容易看出結論，因為不論是企業的應收賬款周轉率、營運資本周轉率或是固定資產周轉率等等，都呈現增長的趨勢。企業的財務杠桿的影響與營運能力大致方向一致，均由負轉正，說明光明乳業的運營和財務杠桿都利用得不錯。

四、同業公司的對比分析

（一）主要財務指標對比分析

1.短期償債能力方面。作為領頭羊的伊利反而落后，流動比率和速動比率分別只有0.47和0.40，光明的短期償債能力稍強。長期償債能力方面，伊利集團的資產有0.62的比例都來自負債，從某一層面講伊利的財務杠桿運用較好，但是從償債能力來看，光明強于伊利。

2.營運能力方面。伊利的應收賬款周轉率較高，幾乎比光明快14倍;在存貨周轉率方面，光明乳業優勢更大，說明其產品生產和銷售都比較靈活，沒有太多存貨的積壓;從總資產周轉率來看，仍舊是排名第一的伊利對總資產的使用效率最高。

3.盈利能力方面。兩家公司的營業毛利率相差無幾，但是凈利率方面差距明顯，光明乳業僅有3.33%的凈利率水平，而伊利達到了8.43%，這充分說明光明乳業在各項成本控制方面做得不好，毛利率雖高，卻被成本費用等支出拉低了凈利率。此外，光明乳業在ROA和ROE方面均落后，具體原因前面也分析過，這里不再贅述。總體而言，伊利的盈利能力可觀，而光明乳業處于低谷狀態。

（二）可持續增長性分析

可持續增長率=銷售凈利率×總資產周轉率×期初權益乘數×收益留存率

光明乳業的可持續增長率=3.33%×1.1×2×59.04%=4.33%

伊利股份的可持續增長率=8.43%×2.01×1.93×34.11%=11.15%

可持續增長率是企業當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力。根據可持續增長率公式分析，伊利和天潤的經營比較合理，可持續增長率較高。其中，伊利的可持續增長率達到11.15%，這與其資產規模以及各運營政策都相匹配，讓人吃驚的是規模較小的天潤的可持續增長率竟然也高達9.56%，說明其發展潛力和內在增長能力十分可觀，光明乳業作為行業中上游水平的企業，增長潛力明顯不夠，根據前面的分析也知道光明近兩年外部的競爭壓力大，內部管理不善，處于上升瓶頸，不管是營運還是盈利方面都遠低于預期，經營問題明顯。

在股利分配方面，光明乳業的收益留存率中規中矩，伊利股份盈利多，規模大，股利分配較多導致收益留存率較低也可以理解，而天潤乳業近年發展良好，需要更多留存收益以持續發展壯大，故其收益留存率高也是明智的選擇。

五、對光明公司的建議

由前面的各項分析可知，光明乳業在2018—2019年兩年里發展并沒有達到預期水平，尤其是盈利水平下降得最厲害，針對其暴露的各種問題，在此提出以下發展建議。

（一）管理和運營方面

第一，在乳業市場趨于飽和的情況下，光明乳業也應該積極尋找合作伙伴，不應故步自封，在多方資源的結合下拓展市場，才能穩住市場份額，獲取更多收入。第二，要盡快對現在的優勢產品即巴氏低溫系列產品（如莫斯利安、暢優等）進行更新升級，由于低溫產品已經進入白熱化競爭，若不繼續研發和更新現存優勢產品，遲早會失去這部分的主力市場。第三，加大對成本費用的管控，嚴格編制預算，針對管理費用大幅上漲但企業整體發展卻減緩的問題進行整治，但是不要隨意減少對產品的研發或其他必要支出。第四，在營銷方面，我們看到光明乳業的銷售費用是逐年減少的，現在國內乳業企業眾多，加上電商等營銷方式的興起，公司應該加強宣傳，加大品牌的推廣力度，只有打開更多的銷售渠道，才更有可能實現高盈利水平。第五，加強存貨的管理與控制，雖然目前數據看來光明的存貨周轉率比較合理，但是由于2020年新冠疫情的發生，大量的存貨囤積是企業必須面對的問題。

（二）財務方面

從前面的分析可以看出，光明乳業的借款等負債比較少，財務杠桿不足1，但是企業是具備基本的償債能力的，且現在公司的貨幣資金等也比較充足，經營風險也小。企業完全可以擴大舉債途徑，增加負債的占比，優化資本結構，進一步利用好財務杠桿，為企業創造更大價值。

（三）投資政策方面

光明乳業的長期股權投資金額增大，但是投資收益卻沒有成比例增長，公司可以重新調整一下投資戰略，撤回一些收益不高的項目，在競爭如此激烈的時候，要把更多精力放在產品的研發和創新上。若實在要進行投資，應從多方面進行投資組合分析，選擇收益最大風險又盡可能低的項目。

本文對我國乳業行業基本情況進行了介紹，也運用了一些方法對光明乳業財務報表和兩家同業公司進行了分析，通過本文的探究，總結出案例公司的一些基本情況。

光明乳業近兩年處于發展受限制的時期，其盈利能力受到行業巨頭伊利、蒙牛等的沖擊，優勢產品也在激烈的競爭中喪失了部分市場份額，就連規模比它小的天潤乳業也有更發達的生產基地和產品線。但是光明仍有發展潛力，其成長性也是投資者不能忽視的，光明作為行業中上游水平的企業，有足夠的資本和能力完善經營管理模式、改善產品質量等，相信光明乳業經過兩年的低谷時期，重新調整好戰略，一定能再次獲得國民的青睞，取得高市場份額。

[責任編輯 辰 敏]