我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)情況及風(fēng)險(xiǎn)防范研究
——以B 公司跨境并購(gòu)為例

張 瑤

（西安航空城建設(shè)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司，陜西 西安 710089）

一、引言

隨著中國(guó)企業(yè)市場(chǎng)化以及國(guó)際化水平的不斷提高，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)選擇了跨境并購(gòu)。我國(guó)企業(yè)對(duì)于國(guó)外成熟的制造技術(shù)、完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、現(xiàn)代的經(jīng)營(yíng)理念以及品牌價(jià)值等有著濃厚的興趣，通過(guò)跨境并購(gòu)的方式可以延伸產(chǎn)業(yè)鏈以及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化，同時(shí)經(jīng)濟(jì)全球化也為我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)提供了條件。通過(guò)對(duì)A 股公司境外并購(gòu)案例進(jìn)行分析，研究在并購(gòu)過(guò)程中B 公司遇到的困難和風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出防范措施和建議，以期給我國(guó)其它進(jìn)行海外并購(gòu)企業(yè)一定的建議。

二、我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的現(xiàn)狀

近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)行為較為活躍。A 股上市公司的跨境并購(gòu)在很大程度上具有代表性，以A 股上市公司的境外并購(gòu)活動(dòng)為對(duì)象，從總體概況、跨境并購(gòu)方式、跨境并購(gòu)目的、跨境并購(gòu)的支付方式四個(gè)方面來(lái)分析我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的現(xiàn)狀，涉及所有表格、圖片數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind 金融資訊。

(一)跨境并購(gòu)總體概況

表1 我國(guó)A 股上市公司跨境并購(gòu)交易金額

（二）跨境并購(gòu)方式

表2 分析我國(guó)A 股上市公司進(jìn)行跨境并購(gòu)的主要方式。可以看出我國(guó)A 股上市公司跨境并購(gòu)方式中，協(xié)議收購(gòu)和增資并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的數(shù)量最多，這兩種并購(gòu)方式風(fēng)險(xiǎn)較低且風(fēng)險(xiǎn)最可控。2017 年，國(guó)家相關(guān)部門(mén)指導(dǎo)企業(yè)盡量避開(kāi)高風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)，跨境并購(gòu)企業(yè)數(shù)量有所減少，但我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)質(zhì)量逐步提高。

表2 我國(guó)A 股上市公司海外并購(gòu)方式

（三）跨境并購(gòu)目的

表3 分析我國(guó)A 股上市公司跨境并購(gòu)的目的?？梢钥闯鑫覈?guó)A 股上市公司海外并購(gòu)主要有14 種并購(gòu)目的，其中大部分的A 股上市公司進(jìn)行跨境并購(gòu)的目的是橫向整合和多元化戰(zhàn)略。橫向整合指的是并購(gòu)?fù)N類(lèi)型或并購(gòu)生產(chǎn)工藝相同的企業(yè)，這樣可以讓企業(yè)通過(guò)跨境并購(gòu)獲得目標(biāo)公司先進(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)和最新的管理方法來(lái)優(yōu)化自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，企業(yè)在跨境并購(gòu)中遇到的風(fēng)險(xiǎn)較小。多元化戰(zhàn)略是指并購(gòu)與自身不同類(lèi)型的企業(yè)，進(jìn)入一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)で蠖喾矫娴陌l(fā)展?？梢栽诳缇巢①?gòu)后拓寬企業(yè)的發(fā)展領(lǐng)域，有利于并購(gòu)企業(yè)的多元化發(fā)展。

表3 我國(guó)A 股上市公司海外并購(gòu)目的

（四）跨境并購(gòu)的支付方式

表4 分析我國(guó)A 股上市公司在跨境并購(gòu)中的主要支付方式。我國(guó)A 股上市公司大致上有11 種支付方式，其中選擇最多的并購(gòu)支付方式是現(xiàn)金支付，少量選擇股權(quán)支付。我國(guó)A 股上市公司選擇現(xiàn)金支付的方式主要是為了防止申請(qǐng)海外并購(gòu)的程序過(guò)多，錯(cuò)過(guò)了海外并購(gòu)的最佳時(shí)間，并且也可以在一定程度上減少在跨境并購(gòu)中遇到的政治性風(fēng)險(xiǎn)。

表4 海外并購(gòu)支付方式

三、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)

從近年來(lái)海外并購(gòu)交易案例看，我國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)程不斷加快，同時(shí)也在并購(gòu)過(guò)程中積累很多的經(jīng)驗(yàn)。但是我國(guó)一些企業(yè)的對(duì)外投資仍然處于摸索的狀態(tài)，會(huì)遇到并購(gòu)方收集目標(biāo)企業(yè)的信息不完整以及雙方信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題。企業(yè)開(kāi)展跨境并購(gòu)時(shí)沒(méi)有對(duì)目標(biāo)企業(yè)有全面、詳細(xì)的調(diào)查，沒(méi)有真實(shí)全面地了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、品牌價(jià)值以及企業(yè)出售的原因等信息。

（二）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)跨境并購(gòu)過(guò)程中有的企業(yè)太過(guò)看中目標(biāo)企業(yè)的一些知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌價(jià)值，而對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值出現(xiàn)錯(cuò)誤的估計(jì)，沒(méi)有給目標(biāo)企業(yè)定一個(gè)切合實(shí)際的價(jià)值評(píng)估。我國(guó)很多企業(yè)在并購(gòu)中出價(jià)太高，造成了并購(gòu)中成本提高。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)完成并購(gòu)評(píng)估后要準(zhǔn)備并購(gòu)資金。并購(gòu)方采取的支付方式會(huì)影響并購(gòu)時(shí)籌集資金的數(shù)量，而且并購(gòu)方的支付方式也取決于并購(gòu)方企業(yè)的融資能力。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在支付方式選擇不合理、財(cái)務(wù)資金準(zhǔn)備不充分等原因?qū)е吕速M(fèi)資金、財(cái)務(wù)費(fèi)用占比過(guò)高的情況，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)負(fù)債的增多，導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)。

四、B 公司跨境并購(gòu)案例分析

（一）具備合作基礎(chǔ)

當(dāng)前，我國(guó)市場(chǎng)是全球最大的機(jī)器人市場(chǎng)，德國(guó)C公司為了尋求發(fā)展，將我國(guó)市場(chǎng)作為目標(biāo)市場(chǎng)。而我國(guó)B 公司一直致力于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一直在尋找機(jī)會(huì)進(jìn)入工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)自動(dòng)化方面的優(yōu)秀企業(yè)，為企業(yè)海外并購(gòu)做了充分的準(zhǔn)備，具備國(guó)際化積累和前期準(zhǔn)備充分的并購(gòu)方案。而C 公司選擇B 公司也是因?yàn)槠淇粗辛薆 公司的品牌效應(yīng)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。兩家企業(yè)合作具備扎實(shí)基礎(chǔ)。

（二）政府支持

在并購(gòu)之初，C 公司的股東和德國(guó)政府官方擔(dān)心B公司集團(tuán)在員工管理、企業(yè)文化、戰(zhàn)略規(guī)劃上與其發(fā)展不同，不利于C 公司發(fā)展以及擔(dān)心會(huì)影響自身團(tuán)隊(duì)和戰(zhàn)略方向。在2016 年6 月德國(guó)總理訪華時(shí)，兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成共識(shí)支持兩國(guó)的經(jīng)貿(mào)往來(lái)，雙方要秉持開(kāi)放包容理念，擴(kuò)大雙向市場(chǎng)開(kāi)放。中方希望德方同樣保持市場(chǎng)開(kāi)放，放寬民用技術(shù)出口限制，在投資審查、市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面給予中國(guó)企業(yè)公平、公正待遇。愿同德方深化在自動(dòng)駕駛、技術(shù)創(chuàng)新、人工智能等領(lǐng)域的合作，在一定程度上減少了B 公司集團(tuán)并購(gòu)C 公司的外部環(huán)境壓力。

（三）充分的資金準(zhǔn)備

2012 年B 公司在發(fā)展上遇到瓶頸，利潤(rùn)開(kāi)始急劇下滑。所以B 公司經(jīng)過(guò)嘗試果斷選擇企業(yè)轉(zhuǎn)型，由原先的規(guī)模效應(yīng)轉(zhuǎn)向成本優(yōu)勢(shì)。所以在2014 年我國(guó)家電行業(yè)飽和的情況下，B 公司的利潤(rùn)反而逐年增加。這次的成功轉(zhuǎn)型讓B 公司意識(shí)到要不斷去探索，注重產(chǎn)品研發(fā)。而C 公司是全球著名的生產(chǎn)自動(dòng)化企業(yè)之一。B 公司并購(gòu)C 之前在資金方面做了充分的準(zhǔn)備，B 公司在長(zhǎng)期的積累下?lián)碛行酆竦馁Y金基礎(chǔ)，2015 年B 公司自有資金接近650 億，除了自有資金之外B 公司還可進(jìn)行銀行貸款，資金實(shí)力雄厚是B 公司成功跨境并購(gòu)的關(guān)鍵因素之一。

（四）全方位的信息了解

并購(gòu)之前B 公司詳細(xì)了解C 公司的產(chǎn)品技術(shù)和企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，C 公司一直致力于產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)造，是機(jī)器人制造公司，總部設(shè)在工業(yè)制造技術(shù)基礎(chǔ)非常扎實(shí)的德國(guó)。B 公司還請(qǐng)了專(zhuān)門(mén)的中介機(jī)構(gòu)來(lái)全面調(diào)查分析C 公司的財(cái)務(wù)狀況，能在跨境并購(gòu)中有一個(gè)正確的估價(jià)。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)C 公司由于經(jīng)營(yíng)上的單一化造成企業(yè)一直呈現(xiàn)虧損的狀態(tài)并且短期內(nèi)無(wú)法償還這些債務(wù)。同時(shí)，C 公司同樣看重中國(guó)這個(gè)潛在的市場(chǎng)，其在中國(guó)市場(chǎng)占有了很大的市場(chǎng)份額。

五、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

(一)改善信息的不對(duì)稱(chēng)狀況

企業(yè)在并購(gòu)開(kāi)始之前要對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)全面、詳細(xì)的信息了解和審查。為了防止調(diào)查不全面，并購(gòu)方可以請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)協(xié)助本公司進(jìn)行調(diào)查和策劃，全面分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、品牌效應(yīng)，這樣可以合理預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流，使估價(jià)更接近于目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。根據(jù)分析B 公司在跨境并購(gòu)時(shí)的情況來(lái)看，B 公司在并購(gòu)德國(guó)C 公司之前就已經(jīng)明確了自己并購(gòu)領(lǐng)域。早在2012 年就想要轉(zhuǎn)型來(lái)謀求發(fā)展，一直在尋找機(jī)會(huì)來(lái)研發(fā)技術(shù)，拓寬B 公司的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。C 公司的企業(yè)文化、品牌價(jià)值、產(chǎn)品技術(shù)引起B(yǎng) 公司關(guān)注，早在2013 年就對(duì)C 公司進(jìn)行了全面了解，了解其技術(shù)情況、經(jīng)營(yíng)狀況以及企業(yè)文化和競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)C 公司有著正確預(yù)估以及風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量，所以B 公司的跨境并購(gòu)速度非?？?。

（二）降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)可以采用多種評(píng)估方法，而這些評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，如同業(yè)市值比較法、清算價(jià)值法、現(xiàn)金流量法等。對(duì)目標(biāo)公司的一個(gè)合理估價(jià)是基于對(duì)目標(biāo)公司信息的了解是否完整及真實(shí)。從B 公司并購(gòu)C 公司這個(gè)案例來(lái)看，B 公司在對(duì)C公司進(jìn)行跨境并購(gòu)中對(duì)C 公司采用多種估價(jià)方式，這讓B 公司在跨境并購(gòu)中對(duì)C 公司有了一個(gè)完整、正確的預(yù)估。這在一定程度上避免了B 公司因?yàn)榭粗蠧 公司的產(chǎn)品技術(shù)而對(duì)跨境并購(gòu)有一個(gè)錯(cuò)誤的估價(jià)。

（三）加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，選擇合理支付方式，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用表示企業(yè)為籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金等方面而發(fā)生的費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用占比越低或逐年下降表明企業(yè)為跨境并購(gòu)進(jìn)行了資金上的準(zhǔn)備。B 公司2012—2016 年的年報(bào)顯示，B 公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用是逐年下降的，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的數(shù)據(jù)逐年上升，說(shuō)明B 公司在跨境并購(gòu)開(kāi)始之前就已經(jīng)在現(xiàn)金流方面有了一個(gè)充足的準(zhǔn)備，B 公司加強(qiáng)資金管理，已經(jīng)做好了財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)控制工作，合理的安排了資金。企業(yè)可以通過(guò)了解目標(biāo)企業(yè)的稅收情況以及本公司的資源流動(dòng)性、股權(quán)變動(dòng)以及股價(jià)的變動(dòng)方式等情況決定并購(gòu)資金的支付方式，以此來(lái)滿(mǎn)足并購(gòu)雙方的需求。有時(shí)并購(gòu)交易的規(guī)模較大，用現(xiàn)金支付這種方法來(lái)支付并購(gòu)交易價(jià)格比較困難，可以采用兩層出價(jià)模式，向股東允諾以現(xiàn)金支付為第一層出價(jià)，以證券支付作為第二層出價(jià)，可以極大地減輕企業(yè)并購(gòu)之后的負(fù)債情況，同時(shí)也可以是目標(biāo)企業(yè)盡快出售股權(quán)從而獲取控制權(quán)。

我國(guó)企業(yè)應(yīng)該積極地走出去，與世界經(jīng)濟(jì)接軌，以積極的心態(tài)進(jìn)行海外并購(gòu)和投資。通過(guò)海外并購(gòu)加快我國(guó)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理理念。我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)制定詳細(xì)的并購(gòu)戰(zhàn)略，正確理解并購(gòu)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及企業(yè)管理制度，認(rèn)真分析、研究企業(yè)并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)并制定相應(yīng)的措施來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。