環境信息披露、技術創新投入及企業高質量發展的相互關系研究＊
——基于制造業上市公司的經驗證據

■ 路世昌 黃賀楠 李丹

遼寧工程技術大學工商管理學院 葫蘆島 125105

0 引言

中國經濟在改革開放40年以來保持高速增長，取得了舉世矚目的成就。但在經濟社會快速發展，綜合國力大幅度提升的同時，發展中不平衡、不協調、不可持續的問題逐漸凸顯出來。因此，黨的十九大作出“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段”的科學戰略判斷。制造業作為立國之本、強國之基，是實現經濟高質量發展的主戰場。我國制造業現在的發展水平遠達不到新時代制造業高質量發展的要求，與發達國家仍存在較大差距，轉型升級勢在必行，然而在轉型升級的過程中陷入諸多困境。針對上述問題，研究制造業企業發展質量的影響因素及作用機理，具有重要意義。

隨著可持續發展理念的深入踐行，綠色發展上升為國家戰略部署，企業環境責任逐漸成為競爭優勢的來源[1]。而環境信息披露作為企業環境責任的重要組成部分，逐漸受到學術界的廣泛關注。環境信息披露是指企業為利益相關者提供與企業環境有關的活動和信息[2]。國內外現有研究中關于環境信息披露對企業高質量發展的影響研究較少，研究集中于環境信息披露與傳統財務績效的關系，多數結果表明企業環境信息披露水平越高，企業績效越好[3,4]。

企業進行環境信息披露是實現可持續發展的必然選擇，而技術創新則是增強企業核心競爭力的長期差異化戰略。技術創新投入可能會影響利益相關者對于企業環境信息披露行為的價值判斷[5]，在探究環境信息披露與企業發展質量的關系時，應該同時考慮技術創新在其中的作用。現有研究沒有探討三者之間的相關性和作用機理，因此本文從全要素生產率的視角探究環境信息披露、技術創新投入和企業發展質量三者的關系。

本文的貢獻在于：（1）從綠色和創新兩方面豐富了企業發展質量的影響因素，同時拓展了環境信息披露和技術創新投入經濟后果的研究；（2）驗證了技術創新投入對環境信息披露和企業發展質量相關性的調節效應，為企業進行環境信息披露和技術創新決策提供對策與建議。

1 理論分析與研究假設

1.1 企業高質量發展的內容

發展中國家要想過渡到發達國家，需要經歷基本經濟結構和生產方法的有序轉變，對發展質量進行持續改進，才能使國民經濟走上迅速發展的道路[6]。高質量發展，要求以質量為核心，堅持“質量第一，效率優先”，確定發展思路、制定經濟政策、實施經濟調控都要更好服務于質量和效益。進入新時代，制造業高質量發展必須轉變新的發展動能，不再繼續依賴傳統要素投入數量和成本優勢，才能提高產業增長的質量和效益[7]。

1.2 環境信息披露與企業發展質量

首先，基于利益相關者理論和合法性理論，企業不僅要滿足股東的利益，創造經濟價值，還要考慮員工、客戶和社會等其他利益相關者的利益。環境信息披露是管理公共政策壓力的有效工具，企業通過披露高質量的環境信息，可以縮小企業的合法性差距，樹立綠色發展的企業形象，向利益相關者傳遞對環境負責且值得信賴的積極信號，不斷提高企業聲譽，提升了企業在市場中的地位和競爭優勢[8]。其次，代理理論認為，企業與各利益相關者之間存在著多種委托代理關系，從而形成了復雜的契約關系網。委托代理關系的存在使企業經營者與外部利益相關者之間產生信息不對稱。與企業經營者相比，外部利益相關者在獲取企業信息時，處于信息劣勢。企業披露環境信息，能夠有效緩解信息不對稱，減少交易成本和代理成本[9]。然后，根據自愿信息披露理論，企業披露有利的環境信息，不僅能夠降低權益資本成本[10]和債務融資成本[11]，還能為企業帶來正向的現金流入[12]，從而使企業獲益，有利于企業的長遠發展。最后，從可持續發展的角度看，企業自愿披露環境信息供社會監督，能夠促進企業節能減排、降低環境風險成本，平衡了經濟效益和環境保護的關系，促進企業的可持續發展，從而推動企業高質量發展。基于以上分析，提出如下假設：

H1：環境信息披露對企業發展質量具有顯著正向影響。

1.3 技術創新投入與企業發展質量

首先，根據資源基礎理論，每個企業都擁有不同的有形或無形資源，技術創新為企業形成獨特資源奠定了基礎，這些難以復制的資源是企業獲得持久競爭優勢的源泉[13]。其次，技術創新可以實現產品的創新，這是一個將科研成果轉化為現實生產力的過程。在開發新產品和開拓新市場的過程中實現產品差異化和高端化，企業可以通過提高差異化產品的價格，將技術優勢轉化為經濟優勢，從而獲得壟斷利潤，提升經濟效益[14]和核心競爭力。最后，技術創新還可以帶動工藝流程創新，通過重新整合生產環節或調整生產要素的組合方式，不僅可以提高資源利用率，還可以降低生產經營成本[15]，增加企業利潤，從而提高發展質量。基于以上分析，提出如下假設：

H2：技術創新投入對企業發展質量具有顯著正向影響。

但是技術創新投資周期長，見效慢，從企業加大技術創新投入，到研發出新產品再到新產品實現產業化，最終影響企業發展質量，是一個漸進的過程。當企業加大技術創新投入，但還未轉化為企業利潤之前，當期的利潤會減少[16]，影響企業當期的發展質量。因此，技術創新投入的短期效益可能并不明顯，但是當創新成果投入市場，提升市場占有率，為企業帶來利潤時，技術創新的長期效益顯現。基于以上分析，提出如下假設：

H3：技術創新投入對企業發展質量的影響具有滯后效應。

1.4 環境信息披露、技術創新投入與企業發展質量

環境信息披露與技術創新有效結合是企業運營實踐的需求[17]，高質量的環境信息披露，促使企業進行技術創新。利用低碳技術和高效環保的設備進行生產，不僅滿足低碳環保的要求，減少潛在的環境成本，還能提高資源利用率，降低企業的生產成本，從而提高企業的發展質量。另外，當企業承擔環境責任并進行環境信息披露時，其他利益相關者可能會認為擠占了技術創新的資金[17]，但如果技術創新投入仍處于較高水平，則證明了企業同時重視企業環境責任和技術創新。在環境日益惡化、環保政策日益嚴格的背景下，企業兼顧環境責任與技術創新，能夠向公眾傳遞綠色發展的信號，有助于提升利益相關者對環境信息披露的認可程度。基于以上分析，提出如下假設：

H4：技術創新投入對環境信息披露與企業發展質量的關系產生正向調節作用。

2 研究設計

2.1 樣本選擇與數據來源

本文選取2012～2018年滬深A 股制造業上市公司為樣本，并進行了如下篩選：（1）剔除ST、*ST類公司；（2）剔除金融業上市公司；（3）剔除關鍵指標數據異常和缺失的上市公司；（4）剔除資產總額小于0的公司。經過以上處理，最終得到1834個樣本觀測值。環境信息披露水平的數據主要來源于各上市公司年報、社會責任報告及可持續發展報告，通過手工收集整理獲得。技術創新投入和其他財務數據均來源于CSMAR數據庫。同時為了消除部分極端值的不利影響，還對所有連續變量進行了上下1%分位數的縮尾處理。

2.2 變量定義與說明

2.2.1 被解釋變量

以企業發展質量作為被解釋變量。現有研究采用多指標綜合評價法或單一客觀指標衡量制造業企業的發展質量。多指標評價體系能從多個維度對企業的發展質量進行評價和量化，更全面地反映了企業的綜合發展水平。如：唐紅祥等[18]從經濟發展質量、效率和動力3個方面評價制造業發展質量。但因為學術界還沒有對高質量發展進行明確定義，這一概念較為模糊和寬泛，基于主觀分析而得到的指數往往有較大差異，相比之下，單一指標法因其客觀性而被廣泛使用。因此本文借鑒陳昭等[19]的測算方式，以全要素生產率（TFP）作為企業發展質量的衡量指標。現有研究中測量全要素生產率的方法包括OP、LP 和ACF 法等，與OP 法相比，LP 法不僅可以減少樣本值的損失，還可以緩解自變量內生問題。另外由于中間投入對要素投入依賴，會在測量中產生不可識別問題，ACF 法則克服了這一問題。因此本文中主要用LP 法測算TFP，利用ACF 法測算的TFP 進行穩健性檢驗。首先設定生產函數如下：

其中Y表示企業增加值，K表示資本投入，L表示勞動力投入，M表示中間投入。另外需要對預測出的tfp取自然對數才是真正的LP 方法計算出來的TFP。企業增加值用主營業

務收入表示[20]，資本投入和勞動力投入分別以固定資產凈值和員工人數表示。中間投入參考袁堂軍[21]的做法，具體公式為：企業中間投入=主營業務成本+企業諸費用-企業本期固定資產折舊-企業雇員報酬總額。其中，主營業務成本和固定資產折舊直接在公司年報中獲得，企業諸費用為管理費用、財務費用與銷售費用的總和，企業雇員報酬總額用“支付給職工以及為職工支付的現金”來表示。同時，為消除通貨膨脹的影響，對所有名義變量以2012年為基期進行平減。企業增加值、中間投入和資本投入分別用工業生產者出廠價格指數、購進價格指數和固定資產投資價格指數進行平減。

2.2.2 解釋變量

（1）環境信息披露水平（EDI）

內容分析法逐漸成為對環境信息披露水平進行量化的主流方法，這種方法所需要的數據是公開且容易在各種報告文件中獲得的，具有可檢驗性和有效性等優點。因此本文參照武劍鋒等[22]、蔡春等[23]的研究，并結合2015年環保部發布的《中國上市公司環境責任信息披露評價報告》，從環境管理、節能減排、循環經濟和環境投資四個方面，構建了環境信息披露指數來衡量環境信息披露水平。環境信息披露指數由8 個指標計算而得，每個指標的滿分為2 分。如果有定性披露得1 分，如果定性披露和定量披露都有得2分，具體評價指標見表1。同時為了避免評分出現誤差，本文采取了兩人獨立評分，兩人評分差異由第三者進行協調的方式[10]，以保證評分的準確性、客觀性以及科學性。

表1 環境信息披露指數評價表

（2）技術創新投入（RD）

選取相對指標來衡量技術創新投入，即研發投入占營業收入的比例。

2.2.3 控制變量

企業發展質量的影響因素諸多，為了更加準確地研究環境信息披露、技術創新投入對企業發展質量的影響，需要對其他影響因素進行控制。通過分析已有文獻，可以看出大型企業規模效應更強，有助于降低成本費用，提高技術效率，同時還能夠積累更多的資金用于再生產和技術創新，帶動生產率水平的提升[24]。較高的財務杠桿說明債務融資是企業進行融資的主要途徑[25]，給企業帶來較高質量的現金流，促使企業進行研發創新和擴大投資規模，提升企業發展質量。良好的盈利能力有助于企業快速聚集資本，并且能將更多的留存收益用于規模擴張和新產品的開發[24]。資本密度高的企業，固定資產所占比重較高，固定資產為企業生產率的提升和技術進步奠定了堅實的物質基礎，有利于企業高質量發展[26]。因此，選取企業規模（Size）、財務杠桿（LEV）、盈利能力（ROA）和資本密度（Density）為控制變量。同時還要控制個體、年份和行業，以避免這三項差異所帶來的影響，其中行業分類按照制造業兩位數行業代碼進行細化。各變量定義如表2所示。

2.3 模型構建

首先，為驗證假設H1，探討環境信息披露與企業發展質量之間的關系，構建模型1：

然后，為驗證假設H2與H3，探討技術創新投入與企業發展質量的關系及其滯后性，構建模型2～4：

最后，為驗證假設H4，探討技術創新投入對環境信息披露與企業發展質量關系的調節作用，構建模型5：

上述模型中的i、j、t分別表示企業、細分行業和時間，RDi,t-1和RDi,t-2分別為滯后一、二期技術創新投入，EDI*RD表示環境信息披露水平和技術創新投入的交互項，φj和φt分別表示與行業和時間相關的固定效應因素，ε表示隨機干擾項。

3 實證結果與分析

3.1 描述性統計

主要變量的描述性統計結果如表3所示，企業發展質量（TFP）的均值為9.912，極值分別為7.746 和12.83，表明制造業企業的發展質量具有差異性。環境信息披露水平（EDI）的均值為6.482，技術創新投入均值為3.348，說明樣本企業的環境信息披露和技術創新投入都處于相對較低水平。環境信息披露水平（EDI）最小值為0，最大值為15，說明不同企業間環境信息披露水平存在較大差異，有些公司甚至沒有披露任何環境信息。技術創新投入（RD）最小值為0.04，最大值為13.99，表明不同企業對技術創新投入的重視度不同。

表3 描述性統計

3.2 相關性分析

由相關性分析的結果（表4），可以看出環境信息披露水平（EDI）與企業發展質量（TFP）在1%水平正相關，初步驗證了假設1。技術創新投入（RD）與企業發展質量（TFP）的關系雖然在1%水平顯著，但是卻呈負相關，假設2能不能通過檢驗還要進行進一步的回歸分析。企業規模（Size）、財務杠桿（LEV）、盈利能力（ROA）和資本密度（Density）與企業發展質量（TFP）的關系均顯著。且各變量間的相關系數均小于0.5，說明無明顯多重共線性問題，可以進行多元回歸分析。

表4 相關性分析

3.3 回歸分析

本文選取固定效應模型進行多元回歸分析，對假設H1-H4進行檢驗，同時控制了個體、年份和行業，具體結果如表5所示。

表5 多元回歸分析

3.3.1 環境信息披露對企業發展質量的影響

由模型1 的結果可以看出，環境信息披露水平（EDI）的回歸系數為0.022，且在1%的水平上顯著，表明環境信息披露水平（EDI）對企業發展質量（TFP）產生了顯著的正向影響，假設H1通過檢驗，即：環境信息披露對企業發展質量具有顯著正向影響。

3.3.2 技術創新投入對企業發展質量的影響

模型2 對當期技術創新投入（RD）和企業發展質量（TFP）的關系進行檢驗。回歸結果顯示，當期的技術創新投入與企業發展質量在1%的水平上顯著負相關，這與假設H2相反，原因可能是技術創新一般持續時間較長且投入規模較大，在這個過程中大量資金被占用，同時需要面臨不確定性風險，創新投入能否以及何時轉化成創新成果都是未知的，短期內對企業的發展產生不利影響。模型3 和模型4 檢驗了技術創新投入對企業發展質量的影響是否具有滯后效應，由表可以看出，滯后一期和滯后兩期的技術創新投入與企業發展質量仍呈顯著負相關，這說明制造業企業的技術創新是一個長期的過程，在投入的前3年內無法提高企業發展質量，但是通過回歸系數的絕對值從0.070 逐漸減小到0.062 可以看出，技術創新投入對企業發展質量的負面效應逐年遞減，即：技術創新投入對企業發展質量的影響具有一定的滯后效應，假設H3得到驗證。

3.3.3 環境信息披露、技術創新投入和企業發展質量

為了驗證技術創新投入（RD）對環境信息披露（EDI）與企業發展質量（TFP）的關系中的調節作用，利用模型5 對假設H4進行檢驗。回歸結果顯示，環境信息披露水平（EDI）依然在1%水平上正向影響企業發展質量（TFP），同時交乘項EDI*RD 的回歸系數在5%的水平上顯著為正，說明注重技術創新的公司進行環境信息披露更能提升企業的發展質量，假設H4得到支持，即：技術創新投入對環境信息披露與企業發展質量的關系產生正向調節作用。

對于控制變量，由回歸結果可以看出，企業規模（Size）、財務杠桿（LEV）、盈利能力（ROA）都與企業發展質量（TFP）顯著正相關，而資本密度（Density）對企業發展質量（TFP）存在顯著負向影響，均符合預期結果。

3.4 基于產權異質性的進一步分析

因為投資者和其他利益相關者對不同產權性質的企業披露的環境信息質量的要求不同，所以這兩類企業的發展質量對環境信息披露的敏感度具有較大差異。國有企業和非國有企業能否實現經濟利益和綠色發展的雙贏，值得進一步關注。因此從企業產權角度出發，研究環境信息披露、技術創新投入與企業高質量發展的關系顯得尤為重要。本文將樣本分為國有企業與非國有企業兩組，研究結果如表7所示。

表6 按產權性質分組回歸結果

表7 對環境信息披露水平做滯后一期處理回歸結果

在國有企業組，環境信息披露與技術創新投入的交乘項（EDI*RD）系數不顯著，表明技術創新投入并未對環境信息披露與企業發展質量關系起調節作用，且環境信息披露系數也不顯著。這是因為國有企業有國家作為保障，通常面臨較小的融資約束，即使陷入經營困境或面對債務違約風險，也能獲得政府的資金支持，因此利益相關者對國有企業環境風險的關注度較低，國有企業通過披露環境信息贏得公眾認可的經濟性動機不足；另外，由于國有企業在政策、資源等方面具有非國有企業無法比擬的優勢，且技術創新存在風險，導致國有企業缺乏創新動力，其對企業發展質量的促進作用不明顯。非國有企業組的結果顯示，環境信息披露與技術創新的交乘項系數在1%的水平上顯著為正，說明非國有企業技術創新投入對環境信息披露與企業發展質量的關系產生正向調節作用。非國有企業不具有國有企業得天獨厚的優勢，為了獲得更多的外部資源，往往會積極披露環境信息，以提高企業透明度并樹立良好形象，所以非國有企業的發展質量對環境信息披露更為敏感；同時，非國有企業的決策具有靈活性，敢于承擔技術創新帶來的風險，會通過技術創新減少污染物排放，披露更高質量的環境信息，提升企業發展質量。

3.5 穩健性檢驗

為了驗證結論的可靠性，本文將采用以下兩種方式進行穩健性檢驗。

（1）根據資金供給理論，環境信息披露水平可能會受到企業發展質量的影響，因為發展質量高的企業才能為企業披露環境信息提供資金支持。因此為了防止環境信息披露水平和企業發展質量互相影響，對環境信息披露水平做滯后一期處理，結果依然證明了環境信息披露對企業發展質量具有顯著正向影響，技術創新投入對環境信息披露與企業發展質量的關系產生正向調節作用。

（2）用ACF法重新測算的全要素生產率來衡量企業發展質量作為被解釋變量，重新進行前文的檢驗，結果如表8所示，結論基本一致。

表8 替換變量的穩健性檢驗回歸結果

4 研究結論與建議

4.1 研究結論

本文從全要素生產率的視角出發，分析了環境信息披露、技術創新投入和企業發展質量三者的關系，得出以下結論：

（1）環境信息披露促進企業高質量發展。制造業企業進行環境信息披露不僅有助于企業提高聲譽，為利益相關者進行科學決策提供了依據，還能減少企業代理成本、資本成本和環境風險成本，從而推動企業高質量發展。

（2）技術創新投入在短期內不會帶來企業發展質量的提升。技術創新具有滯后性，因為從技術創新投入轉化為創新成果，到取得經濟效益，并體現在企業發展質量上，是一個長期的過程。但外部投資者應該對企業未來的發展充滿信心，因為從長遠來看，積累的技術優勢將逐漸轉化成經濟優勢，不斷提升企業的核心競爭力。

（3）技術創新投入對環境信息披露與企業發展質量的關系產生正向調節作用。環境信息披露與技術創新有效結合，更容易獲得利益相關者的認可，即：技術創新投入水平高的公司，環境信息披露更能促進企業高質量發展。

（4）基于產權異質性的研究顯示，上述調節作用在非國有企業中更顯著。非國有企業需要通過技術創新，樹立綠色形象，披露高質量的環境信息，才能獲得更多的外部資源。國有企業與其相比，提升技術創新投入和環境信息披露水平的經濟性動機不足，所以這種調節作用在國有企業中不明顯。

4.2 政策建議

4.2.1 宏觀層面

（1）完善環境信息披露法律法規，建立環境信息披露統一標準。在手工整理企業披露的環境信息時，發現信息的可比性和實用性較差，這是因為我國環境信息披露起步較晚，制造業還缺乏統一的標準對環境信息披露進行約束和規范。鑒于我國制造業企業的特征，政府可以參考國外經驗，結合我國實際，制定詳細且系統的法律法規，對環境信息披露的格式及內容進行統一，要求制造業企業從環境管理、節能減排、循環經濟和環境投資等方面披露環境信息，以方便信息使用者的使用，并從法律層面促使企業減少污染物的排放。

（2）加快構建環境信息披露和技術創新并行的監督激勵體系。在創新驅動與綠色發展的雙重背景下，政府應該充分調動各部門的積極性，共同對制造業企業進行監管，以提升其環境信息披露水平和技術創新能力。環保部門應該加大執法力度、提高違法成本，對環境信息披露水平較低的企業進行處罰。財政部門通過政府補助、稅收優惠和金融支持等方式，對積極研發廢棄物無害化、綠色回收資源化等新技術和新設備的制造業企業進行獎勵，加快實現制造業節能減排和循環生產的綠色改造升級，以政府治理推動微觀企業高質量發展。

4.2.2 微觀層面

（1）主動披露全面的環境信息，獲得差異化競爭優勢。環境信息對大多數制造業企業來說仍屬于非強制性披露項目，正因如此，企業可以通過自愿披露環境信息，樹立良好的企業形象，提高聲譽，進而增強市場競爭力。制造業企業應該采用定量與定性相結合的方式，多披露與污染物排放、環保設備投資、綠化和排污費用等相關的環境信息，提升企業透明度，使利益相關者對企業生產過程中的潛在環境風險有充分了解，從而獲得差異化的競爭優勢。

（2）將環境信息披露與技術創新相結合，對企業高質量發展發揮協同作用。企業應該合理配置有限資源，在提高環境信息披露水平的同時，也把創新放在重要的戰略位置。加大技術創新投入，用于突破綠色設計和節能減排工藝等關鍵技術，構建集產品設計、制造、包裝、運輸、使用、維護和報廢處理于一體的綠色制造生態鏈，從而實現環境信息披露與技術創新的良性互動和有效結合。隨著國企改革的不斷深入，國企在政策、資源等方面的優勢會逐漸減弱，其更應該意識到只有以綠色創新協調經濟發展與環境保護的關系，才能實現長遠的高質量發展。