現(xiàn)金管理理財套利被監(jiān)管

方斐

6月11日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》（下稱“新規(guī)”），新規(guī)明確了現(xiàn)金管理類理財?shù)谋O(jiān)管尺度，基本彌合了公募貨基現(xiàn)金管理類理財?shù)谋O(jiān)管差異，正式確立了現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的具體監(jiān)管要求。

相比于征求意見稿，新規(guī)主要有兩點變化：一是放寬了投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，從10%調(diào)整為20%;二是將過渡期安排延長至2022年底。現(xiàn)金類理財與貨基監(jiān)管已處同一起跑線。

新規(guī)對現(xiàn)金類理財?shù)耐顿Y范圍及期限均做出明確要求，私募債、二級資本債、永續(xù)債或長期國債、國開債將在過渡期內(nèi)逐步退出現(xiàn)金類理財。隨著高風(fēng)險資產(chǎn)占比降低，產(chǎn)品久期縮短，現(xiàn)金管理類理財收益率與貨幣基金利差將逐漸收窄。

新規(guī)較征求意見稿小幅放松，與當(dāng)前貨基監(jiān)管要求保持一致，但全面對標(biāo)貨幣基金監(jiān)管仍然會帶來產(chǎn)品的調(diào)整壓力。平安證券認(rèn)為，考慮到新規(guī)在投資范圍、久期管理、T+0贖回限制等方面保持了征求意見稿的嚴(yán)格要求，因此對現(xiàn)有現(xiàn)金管理類產(chǎn)品帶來的約束依然存在，可以預(yù)見銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品仍然會面對較大的調(diào)整。

新規(guī)將現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的監(jiān)管各項管理細(xì)則嚴(yán)格對標(biāo)貨基等同類產(chǎn)品，目的是為了針對此前現(xiàn)金管理類與貨基等同類產(chǎn)品監(jiān)管要求不一致問題以及存在監(jiān)管套利的現(xiàn)象。具體來看，主要包括以下六個方面：

第一，投資范圍限制對標(biāo)貨基，只能投資現(xiàn)金、1年以內(nèi)的存款、回購、央行票據(jù)、同業(yè)存單以及397天以內(nèi)的債券，不得投資于股票、以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動利率債可轉(zhuǎn)債、AA級以下信用債及ABS和其他監(jiān)管禁止的品種;第二，產(chǎn)品的久期管理方面，要求投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天，與貨基的監(jiān)管要求保持一致;第三，投資集中度方面，對不同投資產(chǎn)品仿照貨基設(shè)置了相應(yīng)的比例限制，如明確每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過20%;第四，產(chǎn)品贖回方面，明確單日贖回額度不能超過1萬元（凈值型產(chǎn)品除外），原先現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以實現(xiàn) T+0大額贖回的優(yōu)勢不復(fù)存在;第五，杠桿率、流動性管理等其他方面也均與貨基保持一致。第六，在規(guī)模限制上提出了更嚴(yán)格的要求，明確同一銀行采用攤余成本法核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品月末凈值不能超過全部理財產(chǎn)品月末凈值的30%。

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品作為短期產(chǎn)品，過去普遍采用資產(chǎn)端拉長久期、信用下沉和投資非標(biāo)等方式提高投資收益，因此在收益率上較貨幣基金更有優(yōu)勢。根據(jù)《2020年中國理財報告》，2020年行業(yè)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率在3%左右，而目前市場貨幣基金的收益率在2%左右。

在新規(guī)要求下，未來現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率或?qū)⒅鸩较滦校蜇浕韧惍a(chǎn)品的收益率中樞靠攏。

此外，30%的規(guī)模限制也會對部分銀行帶來約束，截至2021年一季度末，全行業(yè)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)7.3萬億元，占銀行存續(xù)理財規(guī)模的29.3%，雖然整體來看仍未觸及監(jiān)管要求的上限，但個體超標(biāo)的情況仍有發(fā)生，存在一定調(diào)整壓力。

根據(jù)平安證券的分析，新規(guī)的出臺會使得現(xiàn)金管理類理財?shù)奈γ黠@下降，考慮到現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是后資管新規(guī)時代銀行理財規(guī)模增長的利器，隨著產(chǎn)品的調(diào)整，短期規(guī)模的增長或受到一定的制約。

但從長期來看，對銀行的影響是多方面的：首先，與以貨基為代表的同類競品相比，在收益率無顯著差別的情況下，渠道能力對于投資者決策的影響力進(jìn)一步提升，從目前來看，銀行在渠道端的競爭優(yōu)勢依然存在，有利于客戶留存。當(dāng)然，需要注意銀行個體間服務(wù)能力的差異問題，這或?qū)⒁龑?dǎo)投資者進(jìn)一步向頭部機(jī)構(gòu)集中。其次，隨著各項類存款產(chǎn)品的規(guī)范，不排除部分低風(fēng)險偏好資金回流銀行存款的可能性。