中國資本賬戶開放經(jīng)濟增長效應(yīng)分析

□文/尹卓絕 者貴昌

（云南師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 云南·昆明）

［提要］20世紀(jì)80年代以來，在國際社會中經(jīng)濟的一體化以及金融自由化開始變?yōu)橹髁鳎瑖c國之間經(jīng)濟利益關(guān)系也開始密切起來。由于世界通信技術(shù)的變革，國際資本在各國流動的速度開始加快。開放資本賬戶在各國悄然進行，彼時還優(yōu)化了資源，因此國際間的金融合作也變得密切。但對于開放有怎樣的結(jié)果，國內(nèi)外學(xué)者更加關(guān)注其促進還是阻礙作用。本文簡述相關(guān)文獻研究，引證有關(guān)開放的理論，將開放度以及平方項作為變量，構(gòu)建最小二乘回歸進行實證研究，這樣可以得出結(jié)論，中國的資本賬戶開放與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出一種特殊的關(guān)系：倒U關(guān)系，并給出建議。

一、引言

隨著國際間貿(mào)易的不斷發(fā)展，資本控制的效率在不同的國家已經(jīng)大大降低。40年前，大多數(shù)發(fā)達國家根據(jù)實際對自己的資本賬戶進行了相應(yīng)開放，這對于自己的經(jīng)濟有很大提升。從那時起，一些發(fā)展中國家跟隨發(fā)達國家的腳步，也希望通過開放資本賬戶來提振經(jīng)濟，但是與發(fā)達國家相比，對發(fā)展中國家的作用不盡是好處。在發(fā)展中國家資本賬戶開放的實踐過程中，人們對資本賬戶開放產(chǎn)生了懷疑，認為其不太可能會促進經(jīng)濟。就中國來說，在改革開放的歷史進程中，資本流入對中國經(jīng)濟的增長是否一直是正面作用，對國內(nèi)資本流入國際市場是否是對世界資源的合理利用，以及資本流動對于資本的分配處于何種程度，實現(xiàn)資源配置最優(yōu)化，這些問題擺在我們面前需要深入研究加以解決。

二、相關(guān)文獻綜述

一些研究學(xué)者論證了資本賬戶開放對經(jīng)濟增長具有正向的促進作用。最早論證了該結(jié)論的學(xué)者之一是Quinn，Quinn的指標(biāo)基于實際資本凈流量的資本開放程度，分析1985～1997年各國資本賬戶開放與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放與經(jīng)濟增長并沒有多大關(guān)系；對于阻礙作用也有學(xué)者提出。Stiglitz提出，在過去的世界上，資本市場自由化會造成金融危機的頻繁產(chǎn)生，一國經(jīng)濟衰退可能由資本賬戶開放造成，一國經(jīng)濟將會出現(xiàn)不穩(wěn)定，特別的，發(fā)展中國家社會負擔(dān)會加重。Hansen運用面板門檻模型分析資本開放存在不同的門檻值，達到一定門檻進行開放會更好。中國學(xué)者對于資本開放也有自己的理解，姜波克認為，取消貨幣互換、跨境支付的種種管制，這就是資本自由化。

三、資本賬戶開放理論分析

有關(guān)對資本賬戶的定義，根據(jù)國際貨幣基金組織發(fā)布的《國際收支手冊》，國際收支主要由經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶和平衡賬戶組成。資本賬戶開放只是一個相對概念，因此并不存在完全開放或者不開放的明確界限，在可以開放的范圍下，需要對部分資本項目的交易進行管制。國際貨幣基金組織將資本項目具體分為44個子項目，對于資本賬戶實行自由開放的發(fā)達國家并非全部開放，約平均有4個項目會采用一定操作手段進行管控。

傳統(tǒng)的理論分析認為，資本沒有受到嚴格控制，在市場運行規(guī)則下，有的國家因為缺乏資本，那么就開放資本市場，以增加資本流入帶動國內(nèi)投資增量，進而增強對國內(nèi)經(jīng)濟增長的資本推動力。但是，如果脫離本國國情，盲目推進資本賬戶開放，甚至開放過度，那么金融當(dāng)局就不能有效掌控國家的金融時局，資本流入和流出的頻繁波動，對國內(nèi)經(jīng)濟必然帶來不利影響，甚至?xí)l(fā)金融危機。因此，對不同類型的國家來說，開放與否也存在不同的爭論，有學(xué)者認為開放能促進經(jīng)濟的增長，由于資本增長效應(yīng)，企業(yè)能以更低的價格得到投資資本來源，進而獲得投資規(guī)模擴大的發(fā)展紅利。另外，也有學(xué)者認為，根據(jù)貨幣資金邊際效率遞減規(guī)律，資本的大規(guī)模流入，給經(jīng)濟帶來極不穩(wěn)定的有效，流入的資本超過一個國家的吸收能力，不僅不會提高資本的投資轉(zhuǎn)化能力，反而會對本國貨幣匯率穩(wěn)定帶來麻煩，出現(xiàn)本幣匯率上升趨勢，使本國出口成本提高，出口規(guī)模下降，進口成本下降，進口規(guī)模劇增，導(dǎo)致國家經(jīng)濟發(fā)展處于內(nèi)外失衡狀態(tài)。如果一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，那么超規(guī)模資本流入，會使流向弱勢行業(yè)，導(dǎo)致行業(yè)福利水平降低，加劇市場分裂，乃至阻礙國家經(jīng)濟的增長。因此，就當(dāng)前來說，資本開放與否、開放到什么程度，其與經(jīng)濟增長的關(guān)系如何，仍然是一個學(xué)術(shù)界爭論的話題。

四、中國資本賬戶開放與經(jīng)濟增長關(guān)系實證分析

（一）變量選取及數(shù)據(jù)來源。本文的樣本是根據(jù)筆者設(shè)計的1982～2020年中國資本項目開放情況。之前關(guān)于資本賬戶開放是否影響經(jīng)濟的相關(guān)研究中，有研究者主要研究變量是資本賬戶開放，其作為其計量模型的變量，在之前的研究中有學(xué)者用門檻回歸模型驗證，也有學(xué)者用面板平滑轉(zhuǎn)換模型，更有甚者用系統(tǒng)GMM模型，更多的模型均得到與本文相似的結(jié)論。本文根據(jù)收集的數(shù)據(jù)以及對模型的理解，選取金融投資、國際貿(mào)易等變量當(dāng)成回歸模型的變量。所涉及的數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站、世界銀行世界發(fā)展指數(shù)（WDI）數(shù)據(jù)庫以及筆者基于自己理解設(shè)計的資本開放度。

（二）模型選擇及相關(guān)檢驗

1、模型選擇。前文也提到過，資本開放對于經(jīng)濟的增長到底促進還是阻礙，仍是一個問題，開放對于經(jīng)濟增長會存在一定的幫助，但是也會對經(jīng)濟水平產(chǎn)生妨害，基于前文基礎(chǔ)，我們花了大量研究在資本賬戶自由化的收益和成本上，本文大膽地猜測，開放資本賬戶對經(jīng)濟增長的影響有可能是曲線的。因此，本文采用1982～2020年中國資本賬戶開放的計量數(shù)據(jù)以及筆者整理的相關(guān)數(shù)據(jù)。本文大膽創(chuàng)新引入資本項目開放的平方項，利用OLS來研究資本項目開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)。

由此，本文建立了如下計量模型：

其中，β1及β2為系數(shù)，pot表示資本賬戶開放度（跨國直接投資+其他投資）/GDP），εt表示隨機擾動項，gdp_growth表示經(jīng)濟增長率（由市價GDP年基于不變價本幣計算而來）。Xt表示其他控制變量，即credinggdp，該變量表示GDP中私營部門國內(nèi)信貸所占的部分，該變量變大，那么私營部門融資約束放開，金融發(fā)展的程度加深，ot表示貿(mào)易條件指數(shù)，即出口價格指數(shù)除以進口價格指數(shù)，他們的比值就是該變量，比值變大，則說明貿(mào)易利益的改善，進而經(jīng)濟便得到發(fā)展，pop_growth就是人口增長率，根據(jù)統(tǒng)計局的每年人口變化率將獲得，gdpperson表示人均GDP，即GDP與當(dāng)年人口比值，表示一國的初級階段發(fā)展水平，因為大部分時間序列會產(chǎn)生異方差，對于人均GDP我們?nèi)?shù)，然后滯后一期用以表示在初級階段的人均GDP，該變量如果變大，基于“條件收斂”理論，那么經(jīng)濟增速就會變慢，處理好我們的數(shù)據(jù)后，我們對時間序列進行平穩(wěn)性檢驗，根據(jù)ADF檢驗，所用數(shù)據(jù)滿足我們所需要的協(xié)整條件，最后，我們進行回歸。

2、回歸結(jié)果。（表1）

表1 資本賬戶開放經(jīng)濟增長效應(yīng)實證分析：最小二乘回歸結(jié)果一覽表

（三）實證分析結(jié)果及解釋。由最小二乘回歸研究資本賬戶開放對經(jīng)濟增長的影響，結(jié)果詳見表1。從表1可以看出，資本賬戶開放系數(shù)β1是正數(shù)，而系數(shù)β2為負數(shù)，兩個系數(shù)在軟件stata中經(jīng)過了5%與10%的顯著性水平檢驗，證實有效，根據(jù)二次函數(shù)的定義，我們便能得出結(jié)論資本開賬戶開放與經(jīng)濟增長是倒U的。具體來說，當(dāng)一個國家在初始階段，此時資本開放水平比較低下，那么采取措施進行資本開放時，經(jīng)濟就能得到明顯增長，慢慢地，當(dāng)這個國家達到一定水平時，如果繼續(xù)加大資本賬戶開放，那這個國家的經(jīng)濟就會開始萎靡，甚至出現(xiàn)下坡路。

本文對于結(jié)論進行大膽猜測，當(dāng)一個國家資本開放比較低下時，資本流動對其經(jīng)濟的反應(yīng)不夠敏捷，國家對于資本的流向監(jiān)管較為嚴格，打擊一些投機行為當(dāng)資本繼續(xù)開放時，金融市場自由化及一體化將更加完善，資本對于信息，反應(yīng)就會迅捷，非理性的投機行為就會在市場出現(xiàn)，資本市場的不穩(wěn)定性將會出現(xiàn)苗頭，隨著資本賬戶越來越開放，對經(jīng)濟的阻礙作用也會加強，這樣，世界經(jīng)濟動蕩就會加劇，便可能有金融風(fēng)險出現(xiàn)。

五、研究結(jié)論及對策建議

（一）研究結(jié)論。本文研究中國的資本賬戶開放與經(jīng)濟是存在正向抑或負向的關(guān)系。為了研究這一主題，我們使用測算的中國資本賬戶開放度來構(gòu)建回歸模型，用以研究中國資本賬戶開放對經(jīng)濟增長的影響。鑒于資本賬戶自由化的是把雙刃劍，即存在兩種效應(yīng)，經(jīng)過本文研究，資本賬戶與經(jīng)濟增長的關(guān)系是倒U的。具體來說，當(dāng)一個國家在初始階段，此時資本開放水平比較低下，那么采取措施進行資本開放時，經(jīng)濟就能得到顯著增長，慢慢地，當(dāng)這個國家達到一定水平時，如果繼續(xù)加大資本賬戶開放，那這個國家的經(jīng)濟就會開始萎靡，甚至出現(xiàn)下坡路。

（二）對策建議。對于上述結(jié)論提出以下對策：首先，健全資本開放的相關(guān)法律法規(guī)，為資本賬戶開放準(zhǔn)備一個良好的市場環(huán)境；其次，實施資本流動均衡管理模式，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)高效的跨境資本流動；再次，始終堅持“積極的漸進式”的資本賬戶開放策略；最后，建立健全國際資本賬戶開放的宏觀審慎監(jiān)管體系。