加快發展數字貨幣的路徑選擇建議及其對保險業的啟示

陳曉靜 張 宇 喬繼凡 李瑞琦 上海對外經貿大學美國研究中心/上海對外經貿大學金融管理學院

隨著數字科技的進步和應用場景的創新，數字化使得貨幣競爭發生了格局性的變化，貨幣競爭的層次更深、領域更寬、維度更廣。但是挑戰和機遇總是并存的，不同形式數字貨幣的相繼出現，比如，Facebook推出的私人數字貨幣Libra（現已更名為Diem）計劃，對未來央行數字貨幣的推行會帶來不小的挑戰。數字貨幣作為未來貨幣市場競爭的制高點，如何發展好并把握住其帶來的新機遇，是至關重要的。

一、數字貨幣的機遇

央行數字貨幣DC/EP是由人民銀行發行，由指定運營機構參與運營并向公眾兌換，以廣義賬戶體系為基礎，支持銀行賬戶松耦合功能，與紙鈔和硬幣等價，并具有價值特征和法償性的可控匿名的支付工具。在DC/EP設計理念上，本身就具有世界貨幣的性質。

央行數字貨幣推出后，對金融機構來說，會是一場大的變革，金融機構提供的金融服務形式將會發生較大的變化。比如對商業銀行來說，這個變化既包括對基礎設施和服務渠道形態的改造，也包括對支付、存貸、理財、風控等業務流程的重塑，這將提高支付行業供給的有效性、服務深度和精準性。

同樣，數字貨幣的出現將加速保險業金融機構的數字化轉型，基于數字貨幣的去中心化保險將成為保險業的下一個發展方向。去中心化保險（Decentralized Insurance，DeIns）是指具備資產或現金流的個體或組織都可以基于區塊鏈，利用數字貨幣開展保險活動，而無需中介。首先，數字貨幣使得貨幣在各個環節的蹤跡都可追溯并且不可篡改，這大大地解決了立足于“交易信用+交易制度”體系的傳統保險行業高度依賴中介和中間商而衍生的信任和成本問題。例如，采用了“交易結構+交易權利”體系的Nexus Mutual（一家設立于英國的基于數字貨幣的保險相互組織）。其次，數字貨幣和區塊鏈技術將會顛覆現有模式下保險公司的角色和管理模式，實現組織自治、透明公開、風險共擔。最后，數字貨幣底層的區塊鏈技術可以運用到保險業運營的各個環節和場景中，從而提高保險的管理效率，提升承保、核保、理賠等各環節的服務水平，保護消費者權益，保護客戶隱私，加速實現保險業的數字化轉型。

數字貨幣是電子化的貨幣，央行發行的數字貨幣就是數字人民幣，具有央行信用背書，由央行信用擔保，由央行支付，所以和人民幣紙鈔和硬幣一樣具有法償性。和數字貨幣相比，紙鈔和硬幣的發行、印制等環節成本較高，而且具有攜帶不方便、交易必須當面進行、容易被偽造等缺點。而數字貨幣的落地不僅可以降低發行成本，而且便于攜帶，還具有無限法償性，不可偽造、不可篡改等特征，相比于紙鈔和硬幣，數字貨幣將會極大提高人們的生活效率。

二、數字貨幣發展的制約因素

央行數字貨幣的發展，實際上也面臨著一些制約因素。中國金融改革研究院院長劉勝軍曾說：“央行數字貨幣未來面對的挑戰不在于技術，而在于能否激發市場使用的興趣和熱情。”這也決定了央行數字貨幣能否走出中國，在跨境市場上流通。“市場使用的興趣和熱情”主要取決于以下幾點：

第一，央行數字貨幣流通體系的建設需要較長時間。央行數字貨幣作為法定貨幣，不論是在日常的小額交易，還是在跨境的大額交易中，高效、完備的交易體系是不可或缺的。發行數字貨幣，對我國來說，是一項龐大的社會工程，流通體系的建設更是十分復雜的工程。對于傳統金融業來說，央行數字貨幣的發行會導致傳統金融業的改革，其中包括軟件硬件的升級，適應性人才的吸引和培養等，這都不是短時間內能完成的。另一方面，央行數字貨幣的終端環境建設也并不完美，如何做到智能、高效、簡潔，是央行數字貨幣在世界貨幣舞臺上競爭的一大要素。在人民幣的國際形勢并不明朗的現在，這對于央行數字貨幣是一個巨大的挑戰。

第二，應用場景不夠多元化。相比于Facebook發布的Libra，央行數字貨幣的應用場景顯得沒那么豐富。Facebook具有龐大的用戶基礎，可以在上線后就快速觸及極為龐大的用戶群體，而且Facebook的用戶涉及面十分廣泛，幾乎涉及了世界上大部分的國家，有涵蓋全球支付、科技、電信、區塊鏈、風投等眾多領域加盟會員的優勢，這會極大豐富Libra的應用場景。這一點是目前央行數字貨幣無法比擬的巨大優勢，應用場景不夠多元化，會直接影響到央行數字貨幣的市場吸引力。

第三，監管法律方面的空缺以及法律的滯后性。數字貨幣是虛擬貨幣，并沒有相應的樣式和面額，它的興起與建立，依賴于網絡，與實物貨幣在發行、流通、存儲等環節上，有著本質的不同，原有的貨幣相關法律并不適用于數字貨幣。而且，由于技術的革新和去中心化的特性，以及大量的節點記賬，央行數字貨幣的監管勢必比原來需要更高的技術和更高的成本。

第四，監管與隱私的平衡問題。在技術特點上，“去中心化”的比特幣等數字加密貨幣具備匿名的特點，因此，其自誕生以來便被用于黑市違法交易。而央行數字貨幣反其道而行之，其不僅可溯源，而且采取集中化管理，促使微觀主體持有央行數字貨幣進行投資或者消費可能面臨著經濟行為被追蹤的可能，因為按照現有銀行賬戶管理辦法，微觀主體必須實名才能進行金融資產的管理運作，央行數字貨幣強調了央行中心管理的地位，因此央行數字貨幣交易無法對監管層匿名。然而，在跨境交易中，公眾對隱私保護和匿名支付是有需求的。能否在防止金融犯罪的基礎上最大限度地保護隱私，對于央行數字貨幣是否能夠得到用戶的青睞十分重要。中心管理的特性決定了央行數字貨幣的競爭力可能沒有想象的那么高。

三、數字貨幣發展的主要風險

（一）市場風險

區塊鏈時代，智能合約的安全性被無限放大，一個小小的bug就能導致上億美元的損失。2018年，美鏈（BEC）被爆出安全漏洞，被黑客利用以太坊ERC-20智能合約中BatchOverFlow漏洞攻擊，引發價格閃崩。這是因為數字貨幣的轉賬要通過智能合約，智能合約會去檢測轉出賬戶上的錢夠不夠，這里面有一個溢出的漏洞，導致檢測失效，所以攻擊者會利用這個漏洞無限制地給他想要發送的地址轉幣，導致當天的幣價幾乎歸零。從這個事件來看，數字貨幣還是存在相當大的風險的。

（二）金融風險

央行發行的數字貨幣是對傳統意義上流通中的貨幣M0的替代，大規模的現金數字化和去中介化可能使銀行脫媒，還可能導致公眾向央行進行“數字擠兌”，因此當前央行數字貨幣發行量的設計已成為研發人員考慮的首要問題，全球主要央行目前均表示數字貨幣發行將僅替代部分現金。此外，央行數字貨幣流通速度可能比傳統貨幣流通更快，在缺乏商業銀行參與的情況下，傳統金融風險聚集與擴散的不確定性也會增加。

（三）投資風險

由于數字貨幣幣種繁多，大部分人還沒有深入了解，而要進行深入研究和分析會耗費特別多的時間和精力，對于每一個主流幣來說背后都有一個區塊鏈項目，你要分析該項目中的區塊鏈是否能發揮真正的價值，包括TOKEN在內的經濟模型設計，以及這個團隊的背景和實力，都是非常有挑戰性的。面對這些困難，許多人會茫然若失，但盲目投資會帶來巨大的風險。

四、加快數字貨幣發展的路徑選擇

（一）豐富DC/EP的應用場景

移動支付時代，技術是支撐，場景是吸引用戶的關鍵變量。在央行數字貨幣推行前期應用場景的推廣落地中，尤其需依賴頭部互聯網機構進行用戶引流，同時需要銀行、清算機構等多主體合力推進。如果想要開拓海外市場，DC/EP應用場景的多元化將是能否成功的關鍵。央行可以讓獲得許可的商業銀行參與貨幣的投放和流通環節，并且央行支持混合架構，不預設技術路線，這有助于商業銀行發揮自身強大的科技實力，探索更多場景下的應用。并且，數字貨幣應該更傾向于發力用戶端，從頭部企業下沉至單個用戶，使其具備更多的生活化特性，以增強用戶的普及率。

（二）打造支付寶、微信支付、DC/EP三位一體的跨境支付體系

在移動支付領域，支付寶和微信支付早早地在人們的日常生活中占據一方。借道移動支付，數字貨幣可繞過銀行體系，為數字貨幣的國際化流通提供了方向與目標。

數字化的人民幣可以方便地借道我國領先全球的移動支付系統，填補其他國家的移動支付場景。數字貨幣可以非常容易地通過支付寶或微信支付繞開以美元為主的國際銀行結算體系，同時又不喪失移動支付帶來的便捷。人民幣數字貨幣與數字化的銀行賬戶存款在形式上幾乎沒有差異，因此在移動支付使用中不會感覺到差異，數字貨幣也就能悄無聲息地替代銀行賬戶余額的劃轉而直接參與到交易中，實現人民幣向他國輸出。

支付寶與微信支付，背后依托的是中國的電商、中國的制造業，面對的則是全球普通民眾的支付市場，支付寶和微信支付的全球普及，也將促進DC/EP的全球化。因此，打造支付寶、微信支付、DC/EP三位一體的跨境支付系統，可以兼顧零售領域與國際大宗商品交易，加快央行數字貨幣的滲透力，對于人民幣全球化有著重要意義。

（三）建立健全的監管體制

數字貨幣能使交易活動更加高效，而且成本更低，能見度更高。若對其進行有效監管、實現更高的安全性，就能夠使數字貨幣的市場接受度更高，給數字貨幣市場帶來更強的信心。國家相關部門要加強對數字貨幣的監管，建立專業化的數字貨幣監管制度，充分利用大數據分析、云計算技術，實時跟蹤數字貨幣的異常交易信息，做好風險防控工作。同時要利用密碼學（白津夫、白兮，2020），做好監管與隱私權的平衡，在保護用戶基本隱私的情況下做到全方位的監管。

（四）推動大宗商品以人民幣計價

中國作為全球最大原油、天然氣進口國，大宗商品交易及期貨市場的發展快速推進，必將增強中國因素對全球大宗商品交易的定價權。要進一步發展我國大宗商品期貨市場，引入更多的國際機構和產業鏈上下游企業參與，增加交易品種；發揮買方優勢和規模效應，打造全國統一的大宗商品現貨貿易數字貨幣的應用生態圈；提高人民幣的國際話語權、定價權，逐步擴大數字人民幣結算規模；運用物聯網、區塊鏈、大數據技術，實現我國在大宗商品領域采用數字人民幣的交易結算機制，替代美元結算，這將是人民幣國際化的一個重大突破。同時，全球大宗商品交易計價貨幣一旦形成，將具備很強的制度慣性與網絡特性，有助于使人民幣更快成為國際支付結算及計價貨幣。

（五）積極推廣人民幣計價的債券

新冠疫情帶來的全球經濟下滑，美歐日等主要國家和地區利用貨幣政策大規模刺激經濟，比如低利率甚至零利率和無限量購買本國國債，造成相關貨幣計價的資產投資回報率走低。而我國利率是主要國家中利率最高的，具有較高的投資回報率，因此，在疫情期間人民幣資產吸引力顯著上升，應趁此機會增加以人民幣計價的債券發行，豐富人民幣資產的投資品種，完善相關投資法律和投資環境，積極在國際社會上推廣人民幣計價的資產。這能增加人民幣作為儲備貨幣的數量，促進人民幣國際化。

（六）保險業應抓住機遇

在產品端，數字貨幣的出現以及迅速發展為保險業提供了新的產品研發思路，例如，為數字貨幣持有者提供數字貨幣保險，為加密保管解決方案的提供商提供犯罪保險等。早在2018年，國外一些知名保險公司如AIG、Allianz、Chubb、Aon和XL Group等，就開始涉足探索加密貨幣領域的保險業務。但是目前全球加密貨幣資產的保險產品乏善可陳，仍有很大的開拓空間。

在支付端，中國人民銀行發行的數字人民幣是有國家信用背書作擔保的，其本質上并未脫離“現金邏輯”。因此，當數字人民幣滲透到保險運營中時，將會讓現有的保險產品“如虎添翼”。首先，在提升安全性、強制性、便捷性、經濟性等方面，數字人民幣的應用具有顯著優勢。例如，2020年12月15日，眾安保險尊享e生2020版成功出單，全國范圍內首張數字人民幣保單出爐。這是眾安保險與中國建設銀行啟動數字人民幣在保險線上場景應用的合作成果，并且眾安保險將陸續為旗下主要產品提供數字人民幣保費支付服務。其次，數字人民幣不像電子貨幣，存在手續費問題，這將會降低投保門檻，催生大量微小金額保險。

在投資端，保險業可充分利用數字貨幣設計相關產品，同時為數字貨幣支付的保單提供一個高流動性的資本市場。以保險技術領域的創新公司Nayms的DeFi（Decentralized Finance，去中心化金融）業務為例，Nayms提供一個去中心化的保單市場，它主要利用以太坊智能合約功能創建出智慧型的數字合約（保單合約），并對這些保單合約涉及的投保、承保、交易、索賠和結算方式進行規管。但是承保人要承接保單里一定數目的數字貨幣，需要提供數字貨幣作為抵押品，如果到期未觸發理賠條件，那么承保人則會收到一部分數字貨幣作為保費收益；如果觸發了理賠條件，那么Nayms將會按照合約將抵押物劃轉給投保人。這里的收益和損失可以等價于承保人對持有的數字貨幣的投資收益。

保險業的國際化與人民幣國際化是相輔相成的。人民幣國際化的推進伴隨著貿易的國際化，對外貿易面臨著政治風險、經濟風險、法律風險和商業環境風險。保險業可以通過市場化的風險管理與資金融通機制，為“一帶一路”建設提供重要的支撐與保障。按照中國信保國別研究中心的分析，“一帶一路”沿線的64個國家的政府經濟風險總體處在比較高的水平，風險按9類分級（1低9高），處在5類至9類的有48個國家，占比為75%。這進一步體現了“一帶一路”倡議的推進需要保險業的保駕護航，中國的保險公司可借助數字人民幣的發展機遇實現業務的國際化、規模的擴張和服務水平的提升。