債券投資類產品攤余成本法估值分析

石 彬

（云南財經職業學院會計學院，昆明650221）

2018 年公布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱資管新規）禁止資金池，要求所有資管產品凈值化改造。資管新規之后，監管部門要求對于信托公司壓降規模，2020 年5 月8日銀保監會發布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》中提出“30%+50%”的規定。信托公司加大對于固收類業務布局，并嘗試將管理的標品業務，尤其是債券資產管理產品，采用攤余成本法進行估值以形成差異化的產品管理和運用形式。2020 年隨著信托公司標品業務的大力崛起，信托公司開展了對于多類型債券產品的嘗試，從無爭議的現金管理類信托產品、私募債券產品，逐漸擴展到資產證券化業務產品，以及債券類產品。攤余成本法被信托公司所廣泛運用以及解釋。目前爭議比較大的產品形式主要是存在信用債類產品以資產證券化類型的業務產品以及形式。

一、攤余成本概述

（一）資管新規背景之下的攤余成本法

現行的金融監管法律法規要求信托公司鼓勵所有金融機構的資產管理產品運用市場法估值，但是并沒有絕對禁止對于攤余成本的運用，目前可以運用可按照企業會計準則以攤余成本進行計量的情形，主要存在于封閉產品攤余成本、不活躍債攤余、定開攤余、現金攤余這四種可以運用攤余成本法的形式。

1.封閉可攤余

依據資管新規的相關規定，所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期的，可以運用攤余成本法。

2.不活躍債可攤余

所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值，可以使用攤余成本法。

3.定開攤余 1.5 倍

過渡期內，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產品持有資產組合的久期不得長于封閉期的1.5 倍。

4.銀行現金可攤余

銀行的現金管理類產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

（二）會計準則要求下的攤余成本法

1.攤余成本的計量

2006 年2 月15 日財政部印發的《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》中，最先提出了“攤余成本”的概念，并以數量計算的方式給出了金融資產或金融負債（以下簡稱金融資產（負債））的定義。金融資產（負債）的攤余成本，是指該金融資產（負債）的初始確認金額經下列調整后的結果。

（1）扣除已收回或償還的本金。

（2）加上或減去采用實際利率法將該初始確認金額與到期日金額之間的差額進行攤銷形成的累計攤銷額。

（3）扣除已發生的減值損失（僅適用于金融資產）。

即攤余成本＝初始確認金額－已收回或償還的本金±累計攤銷額－已發生的減值損失。

其中，第二項調整金額累計攤銷額利用實際利率法計算得到。

2.金融資產分類

2017 年3 月31 日，財政部修訂發布新金融工具企業會計準則《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》，將金融資產劃分為三類：以攤余成本計量的金融資產、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產和以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。22 號企業會計準則第十七條規定，金融資產同時符合下列條件的，應當分類為以攤余成本計量的金融資產：

第一，企業管理該金融資產的業務模式是以收取合同現金流量為目標。

第二，該金融資產的合同條款規定，在特定日期產生的現金流量，僅為對本金和以未償付本金金額為基礎的利息的支付。

由于實際利率法實際上是一個隨著時間分配利息收入或費用的方法，以攤余成本計量和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的計量方法僅僅適用于低波動性簡單現金流量的金融資產，如貸款、應收賬款和債券。結合資管新規要求，信托公司適用以攤余成本計量的金融資產為貸款類信托產品和信托合同要求以攤余成本估值的部分債券類投資。

三、攤余成本法對信托公司債券類信托產品的影響

自公募貨基、指數型債基之后，攤余成本法債基快速擴大規模的利器。目前，從短暫的存續歷史來看，攤余成本法債基的發行集中在2019 年Q4 和2020 年Q3，份額分別高達2 975 億份和3 739 億份，其中2020 年Q3 的份額已經超過2019 全年的規模；而截至2020 年11 月下旬，共有近百家機構已擁有攤余成本法債基產品，其中超過50 家擁有不止一只。

信托公司也不例外，也在積極嘗試引入攤余成本。由于實際利率法實際上是一個隨著時間分配利息收入或費用的方法，以攤余成本計量和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的計量方法僅僅適用于低波動性簡單現金流量的金融資產，如貸款、應收賬款和債券。信托公司在發展標品業務的過程中，在現金管理、資產證券化產品、信用債、私募債等產品中是否均可以運用，其實不同的產品是否適用攤余成本法情況是有所不同的。

（一）現金管理類產品

現金類產品以貨幣基金進行舉例，當投資者購入貨幣基金后，貨幣基金的凈值始終保持1，投資者的收益體現為紅利再投份額的形式。攤余成本法也是成本法的一種，成本法的前提假設是持有至到期，而當二級市場發生不利波動時，出售資產會造成一定程度的折價，如下圖所示，攤余成本法下的市場貨幣基金業績表現，與市場凈值之下的歷史業績表現存在一定的差異，避免業績波動。

圖表1 某只債券攤余成本大和市值法下增長表現

貨幣市場基金，是用于投資于貨幣市場上短期（一年以內，平均期限120 天）有價證券的一種投資基金。該基金資產主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業票據、銀行定期存單、銀行承兌匯票、政府短期債券、企業債券等短期有價證券。這些產品實際上屬于市值波動比較小的投資品種，投資標的違約的可能性極低，運用攤余成本法與市值法，存在一定的波動，但是偏差并不會大。資管新規投過引入影子定價等方式，攤余成本法的運用并不存在什么障礙。

（二）信用債券類產品

1.運用案例

甲公司2015 年發行5 億元5 年期一次還本、分期付息的公司債券，并且在每年的最后一天支付債券利息，6%的年利率就是債券的票面利率。如果在發行債券時期的市場利率是5%，那么這個公司的發行價格應該是:

500000000×（P/S，5%，5）+500000000×6%×（P/A，5%，5）=500000000×0.7835+500000000×6%×4.3295=521635000（元）

（1）2015 年 1 月 1 發行時

圖表2 債權利息支出與攤余成本計算表 單位：元

借：銀行存款 521635000

貸：應付債券—面值 500000000

—利息調整 21635000

（2）2015 年 12 月 31 日確認和支付利息

借：財務費用26081750

應付債券——利息調整 3918250

貸：應付利息 30000000

借：應付利息 30000000

貸:銀行存款 30000000

（3）2016 年 12 月 31 日確認支付利息

借：財務費用25885827.50

應付債券——利息調整 4114162.50

貸：應付利息 30000000

借：應付利息 30000000

貸:銀行存款 30000000

（4）2017 年 12 月 31 日確認和支付利息

借：財務費用25680129.38

應付債券——利息調整 4319870.62

貸：應付利息 30000000

借：應付利息 30000000

貸:銀行存款 30000000

（5）2018 年 12 月 31 日確認和支付利息

借：財務費用 25464135.84

應付債券——利息調整 4535864.16

貸：應付利息 30000000

借：應付利息 30000000

貸:銀行存款 30000000

（6）2019 年 12 月 31 日確認和支付利息

借：財務費用 25253147.28

應付債券——利息調整4746852.72

貸：應付利息 30000000

借：應付利息 30000000

貸:銀行存款 30000000

支付債券本金

借：應付債券——面值500000000

貸：銀行存款 500000000

2.攤余成本法與市值法兩者的優勢

從會計專業的角度進行分析，攤余成本法與市值法各有自身的優缺點，從會計的計算的結果看來，賬面價值適合攤余成本法金額無差別的情況（特別是貨幣市場類基金），但是結合債券市場的發行情況來看，2020 年11 月10 日永煤事件，債券違約出險的情況時，那么在這種情況之下，對于信用債運用攤余成本法其實存在極大的風險，掩蓋了產品的真實風險，對于投資者而言是非常不利的。

圖表3 債券攤余成本法和市值法優劣勢比較

（三）其他產品

對于資產證券化產品、私募債類產品，其產品的投資風險介于與貨幣市場基金與信用債之間，操作的原理與存在的風險實質上更接近于信用債，在選擇是運用攤余成本、市值法方面，建議可以更多參考上述市值法的操作原理及方法。

四、存在的問題及改進方法

（一）存在的問題

1.與監管導向存在一定程度背離

監管部門對于信托公司的監管較為嚴格，對于整個信托行業而言，2020 年風險事件增加，根據行業各家信托公司公布的會計科目情況分析，行業累計固有資產減值損失（資產（信用）減值損失+其他資產減值損失）達127.39 億元，同比增加69.01%。其中資產（信用）減值損失為112.29 億元，同比增加54.86%，其他資產減值損失為15 億元，同比增加319.35%。在行業整體風險增加的情況之下，監管處于對于審慎監管的要求，更希望信托公司運用市值法評估債券產品。

2.資產減值測試缺乏依據

債券投資產品的投資標的場景紛繁各異，每一類產品的風險千差萬別，債券是否能夠及時兌付評估難度加大，因此債券投資類產品的目減值測試比傳統類貸款更加復雜、難以確定。

3.不能準確反饋金融資產的價值

我國企業會計準則要求運用實際利率法處理劃分為以攤余成本計量的金融資產的后續計量問題，其本質是要求企業根據權責發生制原則確認投資收益，并調整應收利息與投資收益之間的差額。

站在投資業務經濟實質的角度看，該差額是實際現金流入量與投資應得收益之間的差額，就債券投資而言，該差額是實得利息與應得利息之間的差額，即利息差。對于債券投資產品而言，特別是當市場處于下行階段時，收益率在某段時間存在極大波動，但是攤余成本法可能掩蓋產品的真實波動，不利于引導投資者進行長期、理性的投資，也不利于投資者及時止損以及采取風險處置措施。

（二）改進方法

第一，審慎使用攤余成本法。對于投資標的風險較大的債券投資品種，需要嚴格評估攤余成本的適用偏離情況，建議事前先做好相應壓力評估測試。對于貨幣市場投資產品而言，運用攤余成本法并無不妥，但是對于信用債而言，建議充分論證使用的合理性，對于資產證券化產品、私募債等產品，建議結合產品的流動性、投資標的風險、流動性需求等綜合因素進行充分的考慮與論證。

第二，建立數據分析系統。統計債券投資項目在各種場景下違約資產收益率、違約率等反映資產質量的指標，除了市場的預警線、平倉線等盯控之外，依據指標回歸建立不同條件下資產減值測試模型。并且定期跟蹤與回訪發債企業的經營情況，以便及時掌握風險動態情況，提前做好風險處置與應對措施。

第三，警惕投資集中風險，嚴格控制低流動性證券的持有比例及單一證券投資上限，避免個券風險暴露帶來的凈值偏離隱患。限制攤余成本的產品范圍，避免過度運用和使用攤余成本法。以國家政策法規為依據，提前制定固收金融資產減值管理制度。有條件、限定期限地使用攤余成本法。

總之，信托公司更易通過模型、制度和系統的高度配合，達到攤余成本計量的準確性、完整性、客觀性，以達到促進業務以及合理用于會計核算方法的平衡。