論網(wǎng)絡(luò)龐氏融資的治理

嚴(yán)力群

（中央財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，北京100036）

網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化時代來臨，人類社會的生產(chǎn)生活方式正在發(fā)生深刻變化，經(jīng)濟交易活動中相當(dāng)大一部分都轉(zhuǎn)移到了網(wǎng)絡(luò)上進行，并且這一規(guī)模正持續(xù)擴大，數(shù)據(jù)資源也因而正成為經(jīng)濟體系中的一種重要的生產(chǎn)要素。金融為實體經(jīng)濟服務(wù)，在實體經(jīng)濟的面貌和形式發(fā)生巨大變化的形勢下，金融活動的數(shù)字化轉(zhuǎn)型也就成為必然。數(shù)字信息科技在金融體系中的應(yīng)用將為金融交易及風(fēng)險防控效率的提高創(chuàng)造更加有利的條件，但同時也為金融脫離實體經(jīng)濟的“體內(nèi)循環(huán)”，甚至更復(fù)雜、更隱蔽的金融領(lǐng)域違法違規(guī)活動提供了新的可乘之機。網(wǎng)絡(luò)龐氏融資就是這一背景下出現(xiàn)的新問題。

一、對網(wǎng)絡(luò)龐氏融資的判斷

龐氏融資（Ponzi Finance）的概念來源于“龐氏騙局（Ponzi Scheme）”，“龐氏騙局”是 19 世紀(jì)時一位名叫查爾斯·龐茲的意大利人所進行的一項金融詐騙活動，后人將類似的金融投資騙局都?xì)w為“龐氏騙局”。20 世紀(jì)50 年代美國經(jīng)濟學(xué)家明斯基（Hyman Minsky） 在他的“金融不穩(wěn)定性假說（Financial Instability Hypothesis）”中提出了龐氏融資問題，意指債務(wù)人在沒有足夠的現(xiàn)金流保障情況下通過借新債還舊債等方式來維持債務(wù)本金和利息支付的活動。在明斯基的定義中，龐氏融資通常與邊緣性和欺詐性的融資活動相聯(lián)系，但“其最初的意圖并不一定是要進行欺詐”（孫國茂，2012）。在數(shù)字網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟實踐中出現(xiàn)的一些具有為獲取高額利潤而不顧實際承擔(dān)能力、具有僥幸心理或欺騙特征的類龐氏融資行為，如涉及“資金池”“債務(wù)擊鼓傳花”等行為的P2P、宣示高返利的非股權(quán)網(wǎng)絡(luò)私募基金等金融活動，就可以視為網(wǎng)絡(luò)龐氏融資。因此，網(wǎng)絡(luò)龐氏融資，即通過數(shù)字化的信息網(wǎng)絡(luò)所進行的龐氏融資活動，除了具有通常龐氏融資所具有的無資產(chǎn)保證、缺乏現(xiàn)金流補充、以高利引誘入資等特征外，還表現(xiàn)出以下新的特點：一是通過互聯(lián)網(wǎng)方式，如微信、支付寶、網(wǎng)上銀行等渠道，把資金匯集到集資者自建的APP 或網(wǎng)絡(luò)平臺上。二是打著金融創(chuàng)新的名義，特別是以高科技應(yīng)用“噱頭”注冊的機構(gòu)和推出的“產(chǎn)品”來引誘投資者，如聲稱用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行的“數(shù)字貨幣”等。三是采用網(wǎng)上聚會、動員等方式，如建立微信群、QQ 群等，并在群內(nèi)雇傭“托”來鼓動潛在“投資者”，典型的如隨著證券市場火爆而出現(xiàn)的各類“證券投資群”，用所謂的資深投資人士或有內(nèi)幕消息、私募動向等來引誘投資者上當(dāng)。

網(wǎng)絡(luò)龐氏融資在本質(zhì)上依然是從實體經(jīng)濟中攫取“租金”。在馬克思主義經(jīng)濟學(xué)中，金融活動所得利潤來自產(chǎn)品和服務(wù)生產(chǎn)部門所創(chuàng)造的剩余價值。因為貨幣資本出讓是對消費能力的讓渡，貨幣資本可以用來購買消費商品，更可以用來作為生產(chǎn)資本投資創(chuàng)造更多的價值，因而貨幣資本能夠參與價值的分配。馬克思在《資本論》中提到的租金概念與地租相聯(lián)系，在對地租的論述中，租金來自對土地的擁有，土地只有經(jīng)過租用參與生產(chǎn)才能創(chuàng)造價值，因而需要參與利潤的分配。新古典經(jīng)濟學(xué)中的租金概念則是指某種優(yōu)勢資源的持有者憑借其壟斷地位獲得的超額利潤。現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)對租金這一概念的應(yīng)用，一般用來形容所有依靠壟斷優(yōu)勢而獲取的非生產(chǎn)性財富或價值，其來源不是來自其對生產(chǎn)性價值創(chuàng)造，而是來自對生產(chǎn)性價值創(chuàng)造的再分配（馬祖卡托，2018）。這一點在“尋租”這一概念中表現(xiàn)的更為明顯。網(wǎng)絡(luò)龐氏融資實際上具有典型的從生產(chǎn)性產(chǎn)業(yè)中攫取“租金”的特征，其吸收貨幣資金的行為并不創(chuàng)造價值，或不能創(chuàng)造足夠的生產(chǎn)性價值，其在資本的循環(huán)中只能依靠新的資本不斷加入，即“拆東墻補西墻”的方式來維持運轉(zhuǎn)，一旦后續(xù)資金難以為繼、資金鏈斷裂，就容易“爆雷”。網(wǎng)絡(luò)只不過是為其吸收資金提供了渠道與包裝。

從這一角度來看，對是否是網(wǎng)絡(luò)龐氏融資，依然可以從龐氏融資的本質(zhì)特征來加以判斷：一是獲取收入的來源，即是從服務(wù)實體企業(yè)所取得的收入，還是來自在金融體系內(nèi)部周轉(zhuǎn)所取得的收入。雖然是從金融體系內(nèi)取得的收入，也可能間接來自實體企業(yè)，但這種間接性意味著與實體資產(chǎn)的非直接對應(yīng)關(guān)系，可能存在“脫實向虛”的問題。二是資金收益率的高低，同樣的債務(wù)資金，有的獲得平均的市場回報，而有的則獲得遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)貸款收益率的回報。而在實體企業(yè)中，能夠長期獲取高于平均利潤率回報的企業(yè)是非常少見的，對實體企業(yè)收取高利息率，無疑將造成對實體企業(yè)利益的攫取，因而長期高于平均資金收益率的回報率在金融領(lǐng)域也是不可持續(xù)的。對以高額回報為名吸引投資的金融項目，投資人非常可能面臨龐氏騙局。三是無金融資質(zhì)者從事類金融業(yè)務(wù)。無金融資質(zhì)，表明沒有得到許可、不具有從事正規(guī)金融業(yè)務(wù)的條件，但部分個體或機構(gòu)出于謀利動機，對所從事的金融或非金融類業(yè)務(wù)活動進行包裝修飾，以承諾高額返利、折扣優(yōu)惠或?qū)嵨铼剟畹确绞阶屚顿Y人先交錢或存儲一定金額等方式，便成為了變相吸收公眾資金的行為。這已經(jīng)是明顯的違法詐騙行為，但因其隱蔽性和偽裝性，導(dǎo)致這類現(xiàn)象難以發(fā)現(xiàn)、屢禁不止。四是雖然有金融資質(zhì)，但其資質(zhì)集中在某一項或幾項業(yè)務(wù)上，而其卻從事超出業(yè)務(wù)范圍的活動。這種行為更具有欺騙性，如部分互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，打著互聯(lián)網(wǎng)金融的旗號，實際上只具有信息溝通功能，是信息平臺，但卻直接從事與銀行存貸款業(yè)務(wù)類似的活動。

二、基于數(shù)字化的金融創(chuàng)新與網(wǎng)絡(luò)龐氏融資辨析

（一）金融科技與網(wǎng)絡(luò)龐氏融資

金融科技的本質(zhì)是金融，是以現(xiàn)代數(shù)字信息技術(shù)對傳統(tǒng)金融“賦能”，有利于降低金融交易成本、防范金融風(fēng)險、提高金融活動的效率。從這一意義上，金融科技是一個正面的、“高大上”的概念，與網(wǎng)絡(luò)龐氏融資具有根本的區(qū)別。但問題是現(xiàn)實中，金融科技又與網(wǎng)絡(luò)龐氏融資密切聯(lián)系起來，正是因為部分企業(yè)打著金融科技的名頭，實際上卻從事著高杠桿、獲取暴利的金融活動。因此，金融科技不是網(wǎng)絡(luò)龐氏融資，但是網(wǎng)絡(luò)龐氏融資卻經(jīng)常是打著金融科技的名頭。金融科技是否演變?yōu)榫W(wǎng)絡(luò)龐氏融資，對照前述判斷標(biāo)準(zhǔn)，主要是，第一，是否具有相關(guān)金融業(yè)務(wù)資格的正規(guī)金融機構(gòu)所開展，并且是對實體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動進行支持，即支持了實體企業(yè)創(chuàng)造社會財富的生產(chǎn)性活動。第二，是否具有與風(fēng)險承擔(dān)相對應(yīng)的收益水平，如機構(gòu)的實力、有穩(wěn)定持續(xù)盈利能力的實體資產(chǎn)等。網(wǎng)絡(luò)非法集資行為一般未經(jīng)有權(quán)機構(gòu)授權(quán)或“地下”從事吸收公眾資金的行為，通常機構(gòu)實力不具備或資質(zhì)較差。這類借助互聯(lián)網(wǎng)的金融活動具有跨區(qū)域、跨行業(yè)的特點，其影響范圍廣，特別是對缺乏投資渠道和相應(yīng)專業(yè)知識的人群，往往容易上當(dāng)受騙。

（二）數(shù)字貨幣與網(wǎng)絡(luò)龐氏融資

數(shù)字貨幣的引人關(guān)注，主要是來自“比特幣”交易的火爆。比特幣是一種基于區(qū)塊鏈技術(shù)而開發(fā)的具有匿名性、去中心化、難以偽造、虛擬交易特征的數(shù)字符號，其投機性強，價格波動幅度較大，作為支付手段的穩(wěn)定性不夠。但“比特幣”所依賴的底層區(qū)塊鏈技術(shù)卻在數(shù)字化時代具有廣泛的應(yīng)用前景，如智能合同、防偽造、降低交易監(jiān)管成本等。由于其屬于新興信息科技，在大多數(shù)民眾對此了解不夠的情況下，一些機構(gòu)和個人借此發(fā)行虛擬的數(shù)字貨幣，但沒有對應(yīng)的資產(chǎn)背書，完全是“無中生有”，希望借此賺上一筆，實際上就成為網(wǎng)絡(luò)龐氏融資的一個“重災(zāi)區(qū)”。當(dāng)今，世界各國都在加強數(shù)字貨幣的研究，力圖對其經(jīng)濟金融影響進行評估并加以規(guī)范利用，一些國家或有實力機構(gòu)開始試發(fā)行數(shù)字貨幣，以國家信用或?qū)嶋H資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流作為擔(dān)保。數(shù)字貨幣與網(wǎng)絡(luò)龐氏融資都是依賴于現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展所創(chuàng)造的環(huán)境和平臺，判斷數(shù)字貨幣是否容易導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)龐氏融資，關(guān)鍵是數(shù)字貨幣背后的信用支撐是否足夠，是否具有貨幣的支付、流通與消費運用普遍接受功能。因此可以說，無論國內(nèi)還是國外，市場上絕大部分私人部門發(fā)行的“數(shù)字貨幣”，實際上都屬于網(wǎng)絡(luò)龐氏融資。

（三）影子銀行與網(wǎng)絡(luò)龐氏融資

比較通用的定義是，影子銀行是指在常規(guī)銀行體系之外開展的類似銀行業(yè)務(wù)的所有經(jīng)營活動，包括民間金融活動、非銀行金融機構(gòu)開展的“類銀行”業(yè)務(wù)都屬于影子銀行業(yè)務(wù)。2008 年國際金融危機后，我國影子銀行業(yè)務(wù)以遠(yuǎn)高于銀行資產(chǎn)增幅的速度快速增長，2016 年達到頂峰，經(jīng)過規(guī)范治理之后，2019 年我國廣義影子銀行規(guī)模約85 萬億元，狹義影子銀行規(guī)模約39 萬億元（2020，銀監(jiān)會課題組）。影子銀行業(yè)務(wù)是“套利行為”驅(qū)動的產(chǎn)物，其中一些層層嵌套、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的業(yè)務(wù)，在數(shù)字網(wǎng)絡(luò)時代顯得更具迷惑性，普通消費者更難以理解和分辨其中的風(fēng)險收益特征。而且由于其中的非銀行金融機構(gòu)所從事的業(yè)務(wù)，一些是由經(jīng)注冊批準(zhǔn)的金融機構(gòu)所創(chuàng)造和推廣，就更容易被當(dāng)作是有還本付息保障的投資對象，導(dǎo)致“良莠不齊”的資產(chǎn)流向市場，擾亂金融秩序，給普通投資者帶來風(fēng)險。在所有由影子銀行所開展的“類銀行”業(yè)務(wù)中，當(dāng)然不都是龐氏融資，至少其中大多數(shù)的金融產(chǎn)品在一開始是有“還本付息”愿望并具備相應(yīng)的底層資產(chǎn)支撐的，但由于底層資產(chǎn)在經(jīng)過多層嵌套后的間接性特征，加上金融產(chǎn)品本身價值易波動的風(fēng)險，最后演變?yōu)辇嬍先谫Y的情況并不少見。對于影子銀行業(yè)務(wù)，不管是以線下還是線上形式交易的，都需要有相應(yīng)的監(jiān)管部門從保護金融消費者權(quán)益的角度在統(tǒng)一的業(yè)務(wù)或功能上的歸類監(jiān)管，要避免出現(xiàn)監(jiān)管空白和盲區(qū)，以免不同機構(gòu)在“不公平”規(guī)則的基礎(chǔ)上競爭，實際上也是防止類龐氏融資業(yè)務(wù)對經(jīng)濟體系的風(fēng)險蔓延和消極影響。

三、網(wǎng)絡(luò)龐氏融資治理的政策建議

（一）建立權(quán)威的網(wǎng)絡(luò)龐氏融資管控體系

由于龐氏融資涉及跨行業(yè)、跨區(qū)域的金融交易活動，特別是類龐氏融資問題更為復(fù)雜、覆蓋面廣、波及性強，現(xiàn)有金融監(jiān)管體系并不能做到全方位無死角的監(jiān)管，不同地域之間的信息共享、溝通協(xié)調(diào)機制不暢，部分已經(jīng)“爆雷”的網(wǎng)絡(luò)龐氏融資案件后續(xù)處理存在“各自為政”、地方難以處置和追償、信訪群訪頻發(fā)等問題，非法集資的主要責(zé)任人不能得到追究、非法獲利不能得到收繳，助漲“不勞而獲”的氛圍，甚至影響到社會穩(wěn)定。因此，有必要成立一個全國性的、跨部門的金融監(jiān)管或協(xié)調(diào)機構(gòu)，與現(xiàn)有各省市縣的地方金融監(jiān)管部門對應(yīng)，形成縱橫協(xié)調(diào)配置的監(jiān)管體系，對涉及多個層面、多個部門需要協(xié)調(diào)的事項進行監(jiān)管、處置，制定相應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、協(xié)調(diào)推動相關(guān)各方面的配合，形成管控合力。其中，各類龐氏融資問題是其監(jiān)測及協(xié)調(diào)處置的一項重點內(nèi)容。

（二）建立科學(xué)的資格準(zhǔn)入和退出機制

從金融機構(gòu)方面來說，對金融機構(gòu)的準(zhǔn)入要審查其業(yè)務(wù)范圍、股東或發(fā)起人的資質(zhì)、資本和經(jīng)營實力等，對高風(fēng)險業(yè)務(wù)尤其要實行嚴(yán)格的準(zhǔn)入。同時，對不符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的機構(gòu)，在經(jīng)營中出現(xiàn)嚴(yán)重違規(guī)或發(fā)生較大風(fēng)險、觸發(fā)退出條款的，要依法退出。金融機構(gòu)的退出機制要形成常規(guī)化、市場化，所有從事金融業(yè)務(wù)的機構(gòu)都應(yīng)納入專業(yè)金融監(jiān)管部門審核準(zhǔn)入范圍。從人員任職資格來說，除通常的員工從業(yè)資格限制外，最主要是建立股東和高管人員的準(zhǔn)入與退出機制，準(zhǔn)入要設(shè)置相應(yīng)的門檻，對有違法或失信記錄的，在一定期限內(nèi)限制準(zhǔn)入。對任職期間出現(xiàn)違法違規(guī)行為的，要啟動退出程序，在一定期限內(nèi)列入“黑名單”，禁止從事相關(guān)業(yè)務(wù)。

（三）推動金融創(chuàng)新與有效監(jiān)管相結(jié)合

在我國“一行兩會”的監(jiān)管架構(gòu)下，完善按功能、業(yè)務(wù)劃分的統(tǒng)一金融監(jiān)管制度，把所有從事金融業(yè)務(wù)的機構(gòu)和人員、所有金融業(yè)務(wù)和類金融業(yè)務(wù)納入監(jiān)管，不留空白。在數(shù)字經(jīng)濟時代，要協(xié)調(diào)好金融創(chuàng)新與防范風(fēng)險及促進發(fā)展的關(guān)系，最關(guān)鍵的標(biāo)準(zhǔn)就是以是否有利于服務(wù)實體經(jīng)濟為指向，對有利于緩解小微企業(yè)、“三農(nóng)”領(lǐng)域融資難、融資貴的創(chuàng)新、對有利于推進科技成果轉(zhuǎn)化的金融產(chǎn)品和工具創(chuàng)新，要秉持鼓勵態(tài)度，對暫時看不準(zhǔn)的，可以試驗“監(jiān)管沙盒”方式。要防止打著數(shù)字金融創(chuàng)新的旗號，行事實上的龐氏融資、逃避監(jiān)管等行為。

（四）堅決打擊網(wǎng)絡(luò)“龐氏騙局”

對非法集資等承諾以高息回報進行集資詐騙的“龐氏騙局”及類似行為，要堅決依法打擊，嚴(yán)厲禁止或取締。對主要的獲利人、責(zé)任人要依法追繳違法所得，并給予相應(yīng)的處罰。在法律層面形成有效的非法所得財產(chǎn)追繳及懲治威懾。

（五）加強數(shù)字金融科技監(jiān)管能力建設(shè)

面對數(shù)字科技快速發(fā)展的形勢，傳統(tǒng)的銀行、證券、保險等金融機構(gòu)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型道路上不斷探索，新型金融機構(gòu)更是在移動支付、貨幣基金、小額消費貸款、智能投顧等方面取得了一定的優(yōu)勢，對傳統(tǒng)金融機構(gòu)的相關(guān)服務(wù)構(gòu)成競爭。數(shù)字金融方面的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)方式對傳統(tǒng)的監(jiān)管制度形成挑戰(zhàn)，也提供了改進監(jiān)管的科技條件。如在監(jiān)管所要求的信息監(jiān)測方面，可整合相關(guān)部門和金融機構(gòu)的信息，構(gòu)建監(jiān)測模型、打造數(shù)字化的資金和信息監(jiān)測平臺，實現(xiàn)提前預(yù)警。監(jiān)管機構(gòu)要提升數(shù)字化金融監(jiān)管能力，要在對新興創(chuàng)新業(yè)務(wù)理解的基礎(chǔ)上進行。因此，要加強對數(shù)字化金融相關(guān)方面的研究，并與相關(guān)金融機構(gòu)合作，從實踐中選拔和培養(yǎng)數(shù)字化金融科技監(jiān)管人才。